贵州茅台一路下跌，基金经理揭秘何以精准逃离白酒基本面早已有变

　　今年以来，贵州茅台股价从最高的2603元跌到最低的1525元，低迷的行情已持续了大半年。期间，虽在5月中旬有过阶段性反弹，但从6月开始又开启了漫漫阴跌之路。
　　市场上的主流观点认为，这样的下跌源自抱团的瓦解、市场风格的切换；券商们依旧在卖力地吆喝着白酒的基本面未变，只是情绪和周期使然、调整已到底部、现在或可上车。
　　但是，白酒的基本面真的没变吗？至少在部分基金经理眼中，答案是否定的。
　　白酒基本面有一些变化
　　财通基金的基金经理梁辰，其管理基金的风格是做行业轮动，从中长期角度寻找供需格局有明显变化、长期价值被低估的资产，紧跟风口、搭高景气度行业快车。
　　去年买过白酒、今年年初高点减仓的梁辰认为，白酒抱团瓦解，说到底还是基本面出现了问题。
　　像行业的龙头公司，大家一致预期它今年会有很高的业绩，结果呢，也许有业绩，但是在利润表现上不足。更大的扰动是来自政策的影响，白酒企业受到国家政策大方向的指引，例如一些白酒产品的上市有变化。主要还是基本面出现了问题，所以才会下跌，只是基本面的问题是后延的。梁辰称。
　　梁辰目前在管4只基金，分别是财通多策略精选、财通内需增长12个月定开、财通多策略福鑫、财通优势行业轮动A。
　　上述基金中，前3只成立于20192020年，其中，只有财通多策略精选、财通内需增长12个月定开两只基金2020年在前十大重仓股里持仓过白酒。
　　从其季报的持仓情况来看，今年以来，梁辰在不断卖出白酒。
　　一季度我们白酒还拿的多一些，二季度也还有一些，从投资结果的角度来说，二季度没有卖光，相对来说不是一个非常成功的案例。主要是年初的时候我们判断白酒行业景气度今年没什么问题，但后来在微观上出现了一些扰动，比如龙头公司业绩释放出现变化、政策层面的影响，导致我们对景气度的判断有一些变化，在觉得自己高估了的时候就会减仓。但如果要清仓的话，就是基本面已经发生了比较大的变化，才会完全决定卖掉。所以我们对白酒没有卖光，是留了一些持仓。梁辰说。
　　2020年末以来季报中前十大持仓白酒情况
　　轮动选股关注行业景气度，而非纯估值
　　目前，在新能源板块大涨之后，部分投研人士开始担忧相关板块是否过热的问题。
　　尤其是近段时间，有券商测算出宁德时代2040年的增速，并给出目标价，这样的终极思维让部分投研人士惶恐于市场会不会进入到过热的氛围。
　　毕竟，在去年下半年消费股狂热的时候，亦有不少基金经理是按照2025年的增速，给白酒企业们估值，准备一路高歌，然而今年初却迎来当头一棒。
　　对于做轮动的基金经理来说，如果新能源板块股价透支比较多，就需要减仓。
　　不过梁辰认为，目前市场上的机构投资者整体还是看到2025年左右会比较多一些，这个可预测性相对高一些，看到2030或者2040年目标价的机构，还是比较少。
　　定性来看，确实大家都看好这个行业、也在买这个行业股票，都买到2023年、甚至2025年的预期了，似乎有一些过热的现象。但是，高估值只是一个表观现象，判断一个行业是否真的过热，是多方面衡量，例如包括宏观环境，不单单是抱团、情绪高亢。如果一个行业的景气度能持续高预期，并且估值还有一定空间的话，依旧存在机会，但要注意潜在的利空或宏观环境的变化。梁辰说。
　　在其投资框架中，做行业轮动，不是单纯看估值，而是要以行业景气度为核心。如果行业加速边际向好、盈利预测中枢上调的时候，这种高估值向上是可以维持的。一旦这个行业出现边际的减速或者有边际利空，就可能阶段性出现比较大的回撤。
　　梁辰称，亦不会因为股价便宜就去买。如果一个行业接下来的景气度还不是很乐观，但股价已经跌了不少，依然需要持谨慎的态度。这或显示出其对消费、或者说白酒的看法。
　　这个主要评估相对价值，判断行业景气度未来有没有变好的可能。就算进入到相对价值的区间，但行业景气度方面看不到明显改善，就还是谨慎的态度。因为行业轮动本质上是一个景气度驱动的行为，而不是根据估值高低切换来进行轮动。梁辰说。
　　更多内容请下载21财经APP