国产激光器龙头锐科激光

　　今天我们一起梳理一下锐科激光，公司是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，拥有高功率光纤激光器国家重点领域创新团队和光纤激光器技术国家地方联合工程研究中心，是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商。公司主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。
　　公司主要产品包括10W至1，000W的脉冲光纤激光器；10W至30，000W连续光纤激光器；75W至450W准连续光纤激光器；80W至6，000W直接半导体激光器等，产品广泛用于激光制造如打标、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造等领域；超快激光器方面主要产品包括100W红外皮秒激光器，50W绿光皮秒激光器，30W紫外皮外皮秒激光器，20W飞秒激光器等，广泛应用于激光制造如：显示和面板玻璃切割，汽车玻璃切割，FPC覆盖膜切割，5GLCP切割，OLED柔性显示材料切割，LED晶元切割，半导体芯片切割等应用。
　　激光器是激光加工设备的核心部件。激光器处于激光行业产业链中游，其上游行业中，光学部件制造业行业集中度较高，光学部件生产的核心技术主要由海外几家厂商掌握。上游光学部件厂商对技术、产品的控制对激光加工设备制造行业具有影响。而机械部件、电控部件、气动部件等原材料的行业门槛相对较低，行业竞争较为充分。激光器占激光加工设备价值量的2040，是激光加工设备的核心部件，一般而言激光器功率越大价值量占比越高，按照功率高低，《中国激光产业发展报告》将光纤激光器分为100W、1001500W、1500W三大功率段。
　　激光器通常按照其增益介质的类型进行分类，包括气体激光器、晶体激光器、光纤激光器与半导体激光器。也通过波长（通常为0。3m至20m）、泵浦方法（放电、光、激光二极管）、操作方式（连续波或脉冲）、功率（毫瓦至千瓦）和光束质量进行分类。
　　光纤激光器是使用掺稀土类的光纤作为介质的激光器，分为CW振荡和脉冲振荡光纤激光器，CW振荡由于其功率较高主要用于激光切割和焊接，后者则用于微细加工和打标等激光加工。
　　光纤激光器性能具有绝对优势。激光器结构中的增益介质是区分不同激光器的一大关键。按照增益介质划分可大致分为四种类型，光纤激光器、气体激光器、固体激光器和半导体准分子激光器。光纤激光器具有效率高、体积小、免维护、使用性价比高等优异的属性，奠定了其在材料加工领域的绝对优势。
　　光纤激光器在工业应用领域逐步挤占固体激光器和气体激光器的市场。光纤激光器市场份额占比从2013年的33。8提升至2018年的51。5，成为市场最大激光器品种。根据StrategiesUnlimited公告的数据，20102018年光纤激光器市场销售规模从3。3亿美元上升至26。0亿美元，年复合增长率26。0。2019年预计光纤激光器销售收入可达27。46亿美元，有望步入稳中有进阶段，未来市场空间广阔。固体激光器、气体激光器和半导体激光器的市场份额逐年下降，2018年份额分别为15。7、16。2和16。7。
　　中国光纤激光器市场规模完成跨越式增长，20152019复合增长率20。43。根据2020中国激光产业发展报告，2019年中国光纤激光器市场销售总额85。6亿元，同比增长6。72，受全球经济不确定性影响预计2020年同比增长3。63，短期增速有所放缓，伴随中国制造业逐渐复苏不改长期增长趋势。
　　锐科激光为国内稀缺技术主导龙头，牵头制定行业标准。锐科激光为国产光纤激光器市占率第一龙头，2019年市占率24仅落后于IPG，先后承担了国家重大专项、重点专项、科技支撑、863计划等科研攻关项目，研制出国内第一台1kW、4kW、10kW连续光纤激光器并进行批量化生产，填补了国内高功率光纤激光器领域空白。2016年锐科激光牵头制定了我国首部光纤激光器行业标准《光纤激光器总规范》，锐科激光已成为了推动中国光纤激光器行业进步的领导者。
　　光纤激光器的市场具有较高的技术壁垒，海外主要光纤激光器企有IPG、Coherent、Trumpf、nLight等，其中IPG公司为全球最大的光纤激光器生产企业。作为全球激光器行业领导企业，2019年收入规模92亿元，显著高于市场其他参与者。伴随竞争加剧IPG市场份额下降，锐科激光市占率持续上升，2019年公司市占率24仅落后于IPG，是国产光纤激光器市占率第一龙头。
　　一、国产激光器龙头
　　锐科激光成立于2007年；2009年研制出100W连续光纤激光器并推入市场；2011年公司成功研制出500W1000W连续光纤激光器并开始量产；2013年攻克万瓦激光器核心技术；2015年完成股份制改制；2018年上市，12KW激光器实现量产；2019年收购国神光电51股权，正式步入超快激光器领域。
　　二、业务分析
　　20162019年，营业收入由5。23亿元增长至20。10亿元，复合增长率56。64，19年同比增长37。49，2020Q3实现营收同比增长1。04至14。33亿元；归母净利润由0。89亿元增长至3。25亿元，复合增长率53。99，19年同比下降24。81，2020Q3实现归母净利润同比下降35。80至1。80亿元；扣非归母净利润由0。88亿元增长至2。43亿元，复合增长率40。29，19年同比下降38。49，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降27。55至1。61亿元；经营活动现金流分别为1。23亿元、2。04亿元、2。62亿元、0。58亿元，19年同比下降122。12，2020Q3实现经营活动现金流同比下降138。69至2。71亿元。
　　分产品来看，2019年脉冲光纤激光器实现营收同比增长44。02至3。21亿元，占比15。96，毛利率减少17。05pp至15。73；连续光纤激光器实现营收同比增长32。47至14。77亿元，占比73。50，毛利率减少17。13pp至32。33；超快激光器实现营收2446。52万元，占比1。22；技术开发服务实现营收同比增长51。21至1。17亿元，占比5。83；其他实现营收7040。82万元，占比3。50。
　　2019年公司前五大客户实现营收4。23亿元，占比21。05，其中第一大客户实现营收1。19亿元，占比5。91。
　　三、核心指标
　　20162019年，毛利率17年提高至高点46。60，随后逐年下降至28。78；期间费用率由15。26下降至18年低点6。02，19年上涨至7。03，其中销售费用率17年下降至低点3。08，随后逐年上涨至5。14，管理费用率由11。24下降至1。98，财务费用率由0。61下降至0。09；利润率由16。89提高至18年高点30。09，19年下降至16。84，加权ROE17年提高至高点70。45，随后逐年下降至15。02。
　　四、杜邦分析
　　净资产收益率利润率资产周转率权益乘数
　　由图和数据可知，17年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，18年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，19年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降。
　　五、研发支出
　　2019年公司研发费用较上年增长36。44至1。18亿元，占比5。87。
　　六、估值指标
　　PETTM103。56，位于上市以来的70分位值上方。
　　根据机构一致性预测，锐科激光2022年业绩增速在36。46左右，EPS为2。10元，1722年5年复合增长率16。88。目前股价80。88元，对应2022年估值是PE38。52倍左右，PEG1。06左右。
　　看点：
　　根据《中国激光产业发展报告2020》，2019年公司光纤激光器市场占有率提升至24，伴随着公司产能逐渐从受疫情影响中恢复，预计2020年公司市场占有率将进一步提升。当前公司产品高端市场应用不断突破，高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用，整体产品结构向价值量、利润率更高的高功率产品倾斜，有望提振公司整体盈利能力。