21世纪经济报道记者董鹏成都报道 公司自今年3月份经历较大舆情事件以来，对自身媒体关系管理业务进行了反思 12月初，牧原股份接受机构调研时表示。 这一年，于公司而言，风波不断。 一边是行业景气度的大幅下滑，三季度转为亏损，致使中诚信评级展望调整为负面，另一边则是负债金额的高企，与市场各方对公司财务方面的质疑。 而牧原股份本月初竟然还爆出了旗下31家公司商票持续逾期的消息，虽然起因为由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等，并迅速完成了兑付，但是各方的疑虑并未消失。 直至12月22日，上市公司股东大会在审议向金融机构申请授信额度、向关联股东借款等借款的议案时，公司方面才给出相对正式的回复。 无论是财务问题，还是市场上关注的现金流问题，存在质疑是正常的。面对行业处于周期底部等因素，公司现金流较为紧张也是现实情况一度跻身国内十大首富的牧原股份董事长秦英林回应称。 公司董秘秦军更表示，公司的财务经得起检查，真实性毋庸置疑。 或许，是上述回应起到了效果，12月23日早盘牧原股份早盘一度大涨超过6。 猪价回落现金流吃紧 中诚信此前进行信用评级调整时有两个核心原因，其一是猪价连续下滑，牧原股份三季度出现经营亏损，盈利及获现能力，其二是牧原股份近两年公司投资规模较大，债务持续上升，货币资金不足以覆盖短期到期债务。 在经过2019年、2020年的超级猪周期后，今年是猪价理性回归的一年。 Wind采集的22省市生猪平均价显示，年初价格为35。41元公斤，至今价格不过仅有17。5元公斤。尤其是今年三季度，业内所预期的反弹并未如期而至，反而从7月份的16元公斤最低跌至12。2元公斤。 百川盈孚追踪的上百种大宗商品中，生猪近期也以全年超过50的跌幅，位列涨幅榜的倒数第一名。 猪价下滑，成本却是刚性存在，几乎没有什么下降空间。 21世纪经济报道记者对生猪企业走访时了解到，外购仔猪育肥成本在14元公斤左右，自繁自养类型的成本则超过16元公斤，甚至更高。 原因是，今年仔猪价格大幅下滑，自繁自养类企业的仔猪从出生到断奶期间的成本，要高于外购仔猪育肥的成本。 反观牧原股份，则是国内生猪自繁自养的典型，业内亦普遍反馈其成本控制方面较为优于同业。 今年11月，牧原股份给出的商品猪完全成本也达到了14。7元kg左右，而温氏股份当月完全成本则在17。6元公斤，今年三季度更是高达22元公斤。 另有一家新三板挂牌的饲料企业人士反馈称，非洲猪瘟前后，养殖企业成本变化十分明显，饲料成本在70左右，同时近两年防疫成本上升十分明显。 秦英林在股东大会上透露的信息还表明，猪舍空气过滤上的投资运营费用就达到了46元头，生猪饮水净化项目的投资运营费用为10元头左右。 由此观之，牧原股份的成本下降空间有限，但其产品价格却只能随市下调。 今年三季度，该公司商品猪平均销售价格为13。48元kg，彼时公司成本还未降至上述11月水平。这对于一家95以上营收来自于生猪的公司而言，十分正常，甚至单季度8亿元的亏损金额都不算多。 经营性的亏损是一方面，公司获取现金能力的减弱更为重要，并对牧原股份起到了补刀的效果。 今年三季度，牧原股份经营活动现金流入159。67亿元，流出158。72亿元，净额0。95亿元，今年一、二季度时，公司现金流量净额则分别为47。56亿元和84。42亿元。 可见，随着三季度猪价的超预期下跌，牧原股份经营能力、现金获取能力均受到了明显影响。 逆周期扩张财务负担激增 2019年、2020年，生猪价格高点分别超过40元公斤和35元公斤，远高于2006年至2018年期间21元公斤的高点。 对于这场波澜壮阔的行情，四川一家生猪养殖头部企业人士评价为，千年等一回，当然涨的越高，跌的越狠。于是，在今年的经营策略调整上，他们将既定的出栏目标大幅调低。 这不是单一个例。温氏股份近两年虽然因疫情等一些客观原因限制，生猪销量不升反降，2018年至2020年分别为2229。7万头、1851。66万头和954。55万头。 相比之下，牧原股份选择的却是逆周期扩张，这在今年表现的尤为明显。 将上述数据对比可以看出，2018年、2019年其生猪销量变化不大，维持在10001100万头之间，2020年增加到1811。5万头，今年前11个月更是大幅增至3523。9万头。 牧原股份，取代温氏股份成为了生猪养殖业的新龙头。尤其是今年，在较高基数的前提下，公司生猪销量增速反而高于2020年。 生猪出栏数量的增长，离不开产能规模的不断扩大。 也正是从2020年生猪出栏显然放量前后，牧原股份固定资产大幅增长。2019年四季度之前，公司固定资产不过156亿元，2020年末大幅增加至585亿元，到今年三季度末已升至890亿元。 其中，在建工程自2020年三季度开始，始终保持在140亿元以上级别，其中今年二、三季度较一季度的160亿元出现小幅下降，但是投资强度仍处高位无疑。 照此趋势，未来随着更多在建工程的完工和转入，公司固定资产规模将继续膨胀。 如果将牧原股份比喻成一个家庭，就是今年赚的钱少了，但是投资、消费却比去年还多。一加一减之下，手头又怎会宽松？ 反应到报表上，就是上市公司短期可用资金的减少。 2020年前三季度，牧原股份现金及现金等价物净增加119亿元，今年前三季度则净减少54。56亿元，同时2021年三季度期末现金及现金等价物余额大幅下降至84。53亿元，上年同期则为218。9亿元。 近两年公司投资规模较大，债务持续上升，截至2021年9月末，公司总债务规模增至658。26亿元，其中短期债务为342。91亿元，同时货币资金为99。50亿元，面临一定资金压力。中诚信调整信用评级时指出。 简单换算，短期偿债的资金缺口就超过了200亿元，而从上半年业绩被质疑造假风波开始，今年5月秦英林还曾到证监会接受监管谈话，公司上半年融资进程一度受阻。 今年4月，亦有来自山东的工程施工方向记者反馈，牧原股份子公司存在拖欠工程款的事项，不过彼时上市公司并未给出正面回应。 进入下半年后，资金压力持续，加上三季度猪价下跌的补刀，牧原股份股权、债券融资齐出。 先是今年8月11月晚，牧原股份公告，拟公开发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过95。5亿元，重启融资；10月18日，公司再次公告，计划向控股股东牧原实业集团非公开发行股份，募集资金金额不超过60亿元。 猪价拐点姗姗来迟 上述暴露出的资金问题，在去年并不突出，因为当时猪价处于30元公斤以上的高位，公司花钱多，赚钱也多。 只是，今年赚钱的基础已经消失，决定盈利、获现能力高低的关键猪价，见底遥遥无期。 虽然行业内有观点认为，结合历史走势、亏损周期来看，猪价有望2022年触底，如温氏股份便指出乐观估计2022年下半年后猪价有可能进入下一轮周期的上行通道。 不确定因素，同样存在。 首先，非洲猪瘟过后，行业供给格局、成本水平的变化，以及收储机制的实行，都成为了左右未来猪价运行的变量，无法完全参照历史价格区间。 其次，新一轮周期到来的前提，需要行业持续长时间的亏损，以刺激产能的自发出清。 今年大面积亏损的时间只有两个月，持续的时间太短了，产能并未有明显下降。前述饲料企业人士介绍称。 照此逻辑推演，亏损持续的时间过短，猪价见底的节点将相应拖后。而面对猪价低迷这一现状，牧原股份等养殖企业却缺少有效的解决方案。 开源难，只能节流。 降成本是当前生猪养殖业的主流选择，不过下降空间较为有限，而且周期较长。 在今年11月，牧原股份将商品猪完全成本已经下降到14。7元kg左右后，公司预计2021年底月度成本可降至14。5元kg以下，并给出了将以阶段13元kg的完全成本作为2022年度成本端的奋斗目标。 需要指出的是，14。5元kg已经十分接近当前外购仔猪育肥的成本水平，接下来降成本的难度会显著增加。 就衍生品市场对冲的方案而言，目前又存在一些无法解决的客观因素限制。 今年1月8日，生猪期货上市，初期总持仓量在2万手左右，至今已经大幅增加至11。2万手。 发展，不可谓不快。只是对于大型养殖企业而言，市场规模仍然稍显不足。 近期调研走访中，便有养殖企业向21世纪经济报道记者反馈称，当前市场缺少足够多的对手盘，比如有时按照某一价格卖出，却没有人来承接。 这本质上，是生猪期货市场容量、交投活跃度的问题，缺乏足够可以承接产业投资者风险转移需求的投机交易群体，市场深度、厚度不足。 另据了解，牧原股份已经进行了生猪期货套期保值，并完成首次交割。 不过，受到上述客观因素的限制，现阶段注定无法结合日常经营进行大规模的风险对冲，仓单注册、交割数量亦十分有限。 综上，生猪养殖类企业尚无有效抵御猪价低迷的手段，反而是中小型养殖户选择的余地会更多一些。 若牧原股份产能扩张、资本开支强度不降，未来可以获得更大的市场份额，却将面临卖的越多、亏的越多的风险。 更多内容请下载21财经APP
