变量当道

　　跨入金融危机后的第9年，不管是全球还是中国，2017年的经济前景依然不容乐观。在充满各种不确定性的2017年伊始，新财富联手腾讯理财通对主流机构投资者进行深度调查，并结合各大券商研究机构的报告，对2017年经济走势进行预判。
　　2016年，全球经济依然饱受动荡之苦，资产荒、资产泡沫与负利率在全球市场普遍共存。基于此，年内IMF三次调低全球经济增长预期，下调幅度高达0。5个百分点，从3。6降至3。1。
　　在步履蹒跚的整体复苏中，如果要盘点2016年全球经济的最大亮点，则非黑天鹅事件层出不穷莫属。从年初的全球金融市场异动，到英国公投脱欧成为定局，再到年末特朗普当选美国总统，加上时不时敲边鼓的法国恐怖袭击、欧洲难民危机、土耳其政变等地缘政治冲突，都不断冲击着脆弱的全球经济体系。
　　四面楚歌之下，中国2016年前三季度6。7的GDP增速还算符合预期。不过，失控的一二线城市房价走势、人民币汇率兑美元的持续贬值等问题，让中国的经济前景同样布满荆棘。
　　在充满各种不确定性的2017年伊始，新财富联手腾讯理财通对主流机构投资者进行深度调查，并结合各大券商研究机构的报告，对2017年经济走势进行预判。
　　变量当道：大写的不确定性
　　在金融危机爆发8年之后，全球经济复苏仍不稳定，增长持续低迷。展望2017年的全球经济，IMF强调了复苏的不稳定性，呼吁各国要依靠一切政策杠杆货币、财政和结构性改革来提振增长前景。
　　分区域来看，尽管特朗普上台对美国乃至全球经济都带来极大的变量，但他施政纲领的核心是减税、扩大基建投资规模，这些政策都有望推高2017年美国GDP增速。此外，提高贸易壁垒、制造业回迁等措施也有利于美国经济复苏，IMF预计美国在2017年GDP的增速为2。2，低于全球经济整体3。4的增幅（图1）。
　　跟美国享受特朗普效应不同，刚刚在动荡中度过2016年的欧盟，则可能迎来更加艰难的一年，持续加大的政治风险或阻碍欧盟经济的复苏步伐。继英国脱欧之后，意大利2016年12月初的修宪公投最终失败，亲欧的意大利总理伦齐黯然辞职。修宪公投的失败，是英国脱欧之后欧盟几十年来努力追求欧洲一体化进程所遭遇的又一大重挫。
　　困扰希腊多年的债务危机偶尔出来戳痛欧盟成员国日渐脆弱的神经，中东数百万难民涌入欧盟带来一系列的社会问题，再加上欧盟各国经济复苏缓慢，民怨沸腾，反欧盟情绪蔓延有愈演愈烈之势。民粹主義、保守主义的崛起，使得德国、法国和荷兰在2017年的大选将进一步考验欧盟的凝聚力，2017年的欧盟将面临前所未有的分裂危机。
　　陷入长期通缩的日本经济，尽管在安倍经济学推行初期取得显著效果，但整体而言2016年日本经济依然保持低迷。由于日元兑美元在2016年大幅上涨，持续处于高位的日元导致日本出口持续疲软，从而弱化了消费和投资对经济带来的促进作用。日本政府预计2017年的GDP增速为1。5，高于IMF0。6的预测值，人口问题和沉重的债务将成为制约日本经济长期增长的最大因素。
　　相较而言，新兴市场国家在2017年将有望快速复苏。受大宗商品和油价暴跌等影响，俄罗斯经济在陷入两年的衰退后逐渐企稳。得益于大宗商品价格企稳，2017年俄罗斯经济增速有望进一步回升。逐渐摆脱高通胀的巴西在新任政府的领导下，也将逐渐走出经济萎缩的局面。而印度将借助劳动力优势，继续领跑新兴市场国家。
　　中国经济：L型底部进行时
　　在2016年全球动荡的格局下，中国经济还保持着稳定的增长，2016年前三季度，中国GDP增速继续维持6。7，总体上符合市场预期。展望2017年，市场普遍认为在总体缺乏新增长点的背景下，中国经济走势将继续处于L型走势的底部。IMF表示中国将继续促使经济摆脱对投资的依赖，并向消费和服务导向转型，短期内增长放缓是在为一个更可持续的长期增长打基础，预计2017年中国GDP增速维持在6。2（表1）。
　　招商证券预计，中国经济将继续处于长周期的底部，经济仍有下行风险，但供给侧改革的深入推进将有助于压缩下跌空间。2017年中国经济增速虽在下滑，但经济增长质量正在提高。国内经济积极因素增多，结构性改革提速、货币政策更加保守、需求水平回稳而企业盈利维持正增长态势。这种转变将有助于改变国内资产荒的不利局面，推动资金回流实体经济，为中期经济回暖积蓄能量。
　　在方正证券首席经济学家任泽平看来，2017年中国经济将会二次探底，但回调幅度不深，全年增速将维持在6。5左右，中国经济正在构筑去产能和去库存的双底，或许离增速换挡的底部已经不远了。
　　受全球经济改善有限及反全球化倾向、贸易保护主义氛围浓厚等因素影响，中信证券认为中国在2017年的进出口将维持负增长。在内需上，消费增速难有提高，制造业投资将逐步企稳，但房地产投资受调控影响将再次回调，短期内基建投资仍将是稳增长的重要力量。
　　宏观政策方面，鉴于真实利率已经在经济再通胀（尤其是房价上行）后明显下降，中金公司认为短期内货币政策可能没有宽松的空间。这一方面是由于2015年以来货币和财政宽松的累计效应足以使经济在短期内维持相对稳健的增长；另一方面是短期通胀的走势也不支持货币政策继续宽松。2017年财政政策仍将在稳增长中发挥主要作用，但政策组合可能更着重于提振消费需求，而非投资支出。财政政策有望从减税和增加补贴两方面促进居民收入和消费增长，以及增加教育、医疗和扶贫等方面的公共支出。
　　特朗普效应的中国解读
　　对中国而言，2017年经济发展最大的外部不确定性，或许来自美国的候任总统特朗普。
　　以商人的身份晋升为美国候任总统的特朗普，其政府内阁成员大多身价不菲，逾350亿美元的总身家被戏称为美国有史以来的最壕内阁。财政部部长、商务部部长和白宫国家经济委员会主任候选人均来自华尔街，教育部长是亿万富豪，而石油大亨、埃克森美孚CEO雷克斯蒂勒森将出任国务卿。
　　除了壕之外，特朗普内阁成员的另一特点是强硬且保守。在国防和安全领域，特朗普准备起用的国防部长马蒂斯、总统国家安全事务助理弗林、国土安全部长凯利，均以强硬、保守著称。中央情报局局长蓬佩奥是共和党内激进派的骨干，也是知名鹰派人物。以现有特朗普内阁班底的政策主张来看，奥巴马在内政外交方面的多项政治遗产或将大打折扣甚至化为泡影，同时这也预示着特朗普政府上台后将在内外政策上做出较大调整。
　　在竞选阶段，特朗普就提出就任后将宣布中国为汇率操纵国、对美国从中国进口的所有商品征收45的关税、退出北美自贸协定和WTO等惊人言论。在成功当选美国总统后不久，宣称以美国利益至上的特朗普就表示美国将退出《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP），而TPP原本是奥巴马就任期间大力鼓吹美国在政治和经济上转向亚洲战略的主要成果。
　　然而，毫无从政经验的特朗普带来的不确定性，对中国经济的影响并非只是负面的。
　　海通证券首席经济学家姜超指出，特朗普的主要关注点在美国国内经济，对外奉行孤立主义的外交政策，主张减少海外干预，减少受全球责任的拖累，省下更多的资源用来发展美国自己。在亚太地区，除反对TPP外，他还要求日韩等盟国承担自身防务费用与责任，对盟国的支持力度或有下降。因此，虽然中国在贸易方面将受损于特朗普的孤立主义政策，但在亚太地区的话语权和发展空间或有所扩大，地缘政治格局的改善将给中国经济改革提供较好的外部环境。此外，特朗普的上台在短期内将得黄金、美国国债等避险资产受宠，资本市场短期避险情绪回升，对风险资产不利。
　　尽管市场普遍预期，特朗普真正入主白宫后可能不会完全实施竞选时的激进政策，但他的贸易主张与中国的摩擦将不可避免。目前的中美贸易中，美国是中国的第二大贸易伙伴，而中国则是美国最大的贸易伙伴，双边贸易额高达3。51万亿元。任泽平认为，如果界定中国是汇率操控国和对中国进口商品征收高额关税，对中国进出口贸易将是重大打击，不过美国退出TPP和东亚战略收缩将为中国的一带一路战略腾出空间，有利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。
　　而在申万宏源研究所看来，特朗普的上臺可能会给中国带来更多的积极因素，因为商人出身的特朗普自带务实风格，如果他能够真正引领美国将重心转向经济发展，或可形成示范效应，带动其追随者专注于经济发展，对促进全球包括中国经济均有积极影响。
　　房价短期见顶未来面临调整
　　2016年中国经济能保持平稳增长，火爆的房地产功不可没，前9个月地产销售面积同比增长近30，但一二线城市房价和居民房贷增长过快等问题也日渐凸显。
　　中国上一轮房地产放松政策始于2014年下半年，国务院于2015年3月提出支持居民自住和改善型住房需求，到2016年央行下调首套房首付比以及财政部调整房地产交易环节的契税等措施，在一系列利好政策的刺激下，2016年国内房价，尤其是一二线城市的楼市量价齐升，地王频现，房价不断刷新历史纪录。根据中国指数研究院发布的百城价格指数显示，以深圳楼市为例，2016年9月深圳新建住宅价格每平方米为5。5万元，在2015年房价已大幅上涨的基础上同比涨幅高达41。88。
　　在此情形下，上海、深圳、南京、苏州等20多个城市相继在2016年10月前后出台调控政策。对此，任泽平指出，国庆期间房地产调控政策密集出台，2016年1011月房地产销量大幅回调，考虑到从销量到投资的传导时滞为6个月左右，房地产投资的回落可能要到2017年二季度前后。但是，预计这一轮房地产投资回调幅度可能不深，预计2017年房地产投资增速为13，主要原因是前期房地产投资增速主要受一二线城市推动以及三四线城市去库存超预期。
　　市场机构普遍认同，在经历20152016年的暴涨之后，2017年房地产市场将迎来调整，同时政府对房地产调控的政策导向将贯穿整个2017年。对于房价是否见顶，姜超表示，2016年房地产火爆的背后，是彻头彻底的金融现象。在上一轮楼市高峰期的2013年，居民房贷占比为13，到了2016年贷款占比已超过50。不过随着930以来20余城市出台限贷降杠杆政策，房地产短期已见顶。
　　新政实施之后，全国30大中城市的商品房交易面积迅速回落，同时持续向上的房价走势得到抑制（图2）。
　　而对于房价的未来走向，市场依然存在不同的声音，安信证券首席经济学家高善文认为，高房价在严控之下或许还会继续走高。现在的一线城市以及部分二线城市，房地产的供求仍然紧张，众多二线城市尽管有限购、限贷，但是总体的限制还不是那么严。从投机性购房的角度考虑，还是有一定的上涨空间。有限的土地供应，加上人口的涌入，在没有大的金融收紧和宏观动荡下，2018年夏天之后，全国范围内的房价或将再次普遍上涨，而一线城市房价甚至有翻一番的空间。
　　投资工具：股票仍当红，互金来抢滩
　　虽然对于房价走势的判断不一，但对二级市场，众多机构投资者的意见却是惊人的一致。新财富和腾讯理财通联合发布的调查结果显示，房地产成为众多机构投资者最不看好的行业之一，而医药、制造业、消费、环保和TMT则是机构投资者在2017年最看好的五大行业（图3）。
　　此次调查同时显示，尽管A股市场在2016年遭遇了暴风雨般的洗礼，但81。25的投资者依然把股票作为2017年财富增值的第一选择（图4）。
　　对于2017年的A股市场走势，申万宏源指出，由于资产荒背景下超发的货币总要有蓄水池，当股市跌到足够便宜，股市阶段性性价比逐渐突出，仍可能吸引市场的增量资金。在当前时段，股市风险溢价已经回归到历史均值附近，配置价值逐步体现。新基建、核电、OLED、医药等高确定性的行业存在投资机遇。
　　海通证券首席策略分析师荀玉根同样看好2017年的A股走势，他指出，行情将从震荡市演变为牛市。从全球横向比较，A股估值历史分位较低，沪港通和深港通扩宽海外资金进入A股市场，同时A股未来纳入MSCI，海外资金加大A股配置是必然趋势。从国内大类资产比较，过去1年多房价、大宗商品、债市均已上涨，而股指仅为2015年高位的60左右，银行理财、保险资金等已悄然加配权益资产。2017年的投资思路以价值股为底仓配置，国企改革、新兴消费和信息技术等领域都存在投资机会。
　　除此以外，本次调查也显示，互联网理财获得了11。61投资者的认可，已经和债券并驾齐驱。尽管只有短短5年历史，但依托移动互联网的爆发，互联网理财凭借其便利性迅速虏获了人心，在一众理财工具中脱颖而出。
　　2011年开始兴起的P2P，掀起了一股新的互联网金融热潮，从第三方支付进入到实质性的金融业务。2013年6月，余额宝横空出世，引发市场对互联网理财的关注。及至2014年，随着腾讯理财通等互联网理财平台的加入，互联网理财市场被彻底引爆。
　　究其原因，众多资产在5万元以下的普通大众的理财需求长期被传统金融机构所忽视，而互联网理财的简单便捷与低门槛，催化了众多80后、90后理财意识的觉醒，让这一人群成为互联网理财蓬勃发展的最大推动力。
　　新财富和腾讯理财通的联合调查显示，70后、80后、90后选择互联网理财的比例分别为8。0、10。7和23。1。90后选择互联网理财的比重远远高于其他年龄段的人群，可见互联网理财产品对年轻用户有更大的吸引力（图5）。随着80后、90后人群逐渐成长为社会的中坚力量，互联网理财在未来的发展空间可以想象。
　　以腾讯理财通为例，上线1年理财通累计用户数为1000万，之后用时10个月增长到2000万，从2000万用户增长到3000万则仅仅用时3个月。为了加快吸引80后、90后等潜在用户，腾讯理财通在2016年春节前夕上线零钱理财功能，在1个月内便积累了1000万用户。截至2016年10月，腾讯理财通用户总数已高达8000万，资金保有量超千亿。
　　艾瑞咨询预测，在经过2014年的井喷式增长后，2016年参与互联网理财用户数达到4。4亿人，资金规模27732。1亿元。到2020年中国互联网理财用户规模将达到6亿人，规模也将突破6。5亿元（图6）。行业规模的稳步提升意味着用户对互联网理财的熟悉程度达到高峰，标志着互联网将成为用户理财的常规渠道。
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