绿联科技IPO不起眼的数据线毛利率竟37，三年净利8。38亿

　　在绿联天猫旗舰店，一条普通的typec数据线售价为8。9元。2021年，绿联境内毛利率为31。4，境外毛利率达44。01。而2019年境外毛利率甚至高达67。74。
　　在售价难以提升的情况下，绿联的芯片等原材料采购单价大幅上涨、线上平台相关费用与日俱增。这是摆在绿联眼前的不利因素。
　　2019至2021年，绿联的销售费用分别为6。12亿元、4。52亿元、5。83亿元，超七成为平台服务费和推广费，三年合计销售开支16。47亿元。
　　桌上随处可见的数据线、鼠标、充电器等电子周边产品，能否撑起一家上市公司？如今，销售这些电子周边产品的绿联科技正式递交了招股书，拟在创业板挂牌上市。
　　出售廉价的非原厂充电器、数据线，究竟能赚多少钱？这些产品的成本有多高？是否有核心技术？随着绿联招股书披露，这些问题的答案逐渐浮出水面。
　　招股书显示，2019至2021年度，绿联科技的营收分别为20。45亿元、27。38亿元和34。46亿元。
　　然而，从生产端来看，这家公司多数产品并非自主生产，而是依赖于采购外协成品，生产能力受到供应商制约；从销售端来看，绿联约八成收入来自于线上电商平台，支付的平台服务费和推广费甚至高于净利润。
　　在生产端和消费端均难以独立的情况下，绿联2021年仍取得了37的毛利率。这主要依赖于海外销售的高毛利。
　　其中，2019年来自境外的毛利率甚至一度高达67，美国是其主要海外市场。这是绿联有别于竞争对手的主要优势。
　　然而，新冠疫情爆发后，全球物流效率下降，导致运力紧张和运价上涨。
　　此外，在售价难以提升的情况下，绿联的芯片等原材料采购单价大幅上涨、线上平台相关费用与日俱增。这都是摆在绿联眼前的不利因素。
　　困难之下，绿联科技IPO能否获得资本市场认可？
　　割外国韭菜：
　　境外毛利率曾达67，高于国内一倍
　　招股书显示，绿联的产品分为传输类、音视频类、充电类、移动周边类和存储类五大系列。传输类包括网络数据线、鼠标、读卡器等，去年销售收入12。35亿元，占比35。93，是规模最大的产品类别。
　　此外，音视频类包括音频线、HDMI连接线，去年销售收入8。37亿元，占比25。38。充电类包括充电器、充电线、移动电源等，去年收入7。88亿元，占比22。91。
　　除上述产品外，绿联的产品还有手机支架、手机壳、钢化膜、移动硬盘盒等，营收占比均低于10。
　　生产诸如数据线、手机壳这些产品，利润水平究竟如何？
　　招股书数据显示，2019至2021年度，绿联科技的营收分别为20。45亿元、27。38亿元和34。46亿元，据此计算，年均复合增速29。8。
　　招股书显示，2019至2021年，绿联主营业务毛利率分别为49。74、38。1和37。21。其中，传输类产品毛利率38。54。
　　在绿联天猫旗舰店，一条普通的typec数据线售价为8。9元。这意味着，该数据线的平均成本或仅为5。4元。
　　相较之下，可比公司安克创新、公牛集团、海能实业主营业务毛利率平均值为32。71。绿联之所以毛利率较高，得益于其较高的海外收入。
　　2021年，绿联境内毛利率为31。4，境外毛利率达44。01。而2019年境外毛利率甚至高达67。74。
　　招股书显示，绿联科技虽然销售的订单数量多，但每笔订单的单价较低。
　　其中去年绿联在天猫平台销售的订单数为1347万个，销售额5。5亿元。据此计算，平均每笔订单的单价仅40。83元。99。76的订单金额在500元以内。
　　为平台打工：
　　平台服务、推广费三年支出10。81亿，超三年净利
　　销售此类低价产品，绿联依靠什么实现了34亿元营收？答案是大额线上平台服务费和推广费的助力。
　　招股书显示，2019至2021年，绿联的销售费用分别为6。12亿元、4。52亿元、5。83亿元，超七成为平台服务费和推广费，三年合计销售开支16。47亿元。
　　据招股书，2019至2021年，绿联三年累计净利润8。38亿元。据此计算，过去三年绿联科技的销售费用约为净利润的两倍。
　　销售渠道方面，绿联科技的主要营收基本都来源于电商销售。过去三年，绿联科技通过线上电商平台实现的收入占主营业务收入比例分别为82。41、82。35和78。14。
　　其中，境外收入占主营业务收入的比例分别为43。49、47。38和46。09，美国市场为重要的境外收入市场之一。
　　其中2021年度，绿联科技在亚马逊平台的销售额为11。49亿元，占比33。41。在京东的销售额为6。92亿元，占比20。11；在天猫的销售额为5。5亿，占比16。01。
　　在电商平台销售商品，需要支付一定的平台服务费，包括销售佣金、服务费、仓储费用等。从过去三年的数据来看，平台服务费分别为1。28亿元、1。91亿元和2。24亿元，占线上B2C收入的比例分别为8。85、10。12和11。01。
　　在绿联科技2021年的销售费用中，平台服务费达2。34亿元，占比40。09；推广费2。08亿元，占比35。64。这两项占比合计75。73。相较之下，销售人员的薪酬占比仅18。
　　过去三年，平台服务费和推广费开支呈大幅增长趋势。2019年上述两项开支分别为1。28亿元和1。42亿元，占比合计仅44。13。通过计算可知，三年来，绿联在平台服务费和推广费上的支出增幅达63。7。
　　据计算，过去三年，绿联科技平台服务费和推广费累计支出10。81亿元，超过过去三年8。38亿元的净利润。
　　若线上电商平台收取的平台服务费等费用标准发生大幅上涨，将可能对公司经营业绩造成不利影响。绿联在招股书中表示。
　　此外，绿联科技的物流成本也在大幅攀升。
　　据招股书介绍，绿联的物流成本主要包括运输费、快递费及运费险。其中运输费主要为头程运费，即产品运输到京东仓、菜鸟仓、亚马逊海外仓等的相关物流费用。
　　而快递费及运费险，主要为国内直邮费用、国际直邮及海外仓到用户端的物流费用，即尾程运费。
　　2019至2021年，绿联物流成本分别为3。07亿元、3。95亿元和4。37亿元，其中2021年仅物流一项成本，就占到全年营收的12。68。
　　在核心竞争力不足的情况下，市场供给、需求、物流等任何一端的风吹草动，都会对绿联科技带来风险。
　　大量积压的存货，也是绿联科技的一大风险。
　　根据招股书数据，2019至2021年，绿联科技存货账面价值分别为4。06亿元、5。43亿元、7。26亿元，占流动资产比例过半。
　　大幅增长的存货，也使得绿联科技存货跌价损失逐年增长。2021年度，绿联科技存货跌价损失3227。24万元，同比增长195。
　　靠供应商支撑：
　　超七成产品非自主生产
　　在网上销售平台搜索相关产品便可发现，绿联的产品存在大量替代性产品。
　　不过，绿联在招股书中表示：通过自主研发的创新方式，在科技消费电子领域的工业设计、硬件设计、软件研发、工艺制造等方面掌握多项核心技术。
　　在招股书中，绿联列举了17项核心技术。
　　其中，一项标明为自主研发的数据线一体成型技术，称该技术可很好的解决数据线脱壳、变形等质量问题。
　　研发费用方面，绿联科技2019年至2021年研发投入分别为6488。53万元、9512。7万元和1。57亿元，占营业收入的比重仅为3。17、3。47和4。54。
　　绿联科技在招股书中还列举了同行安克创新、公牛集团、海能实业的研发费用率，2021年度均值为5。06。由此可见，绿联的研发费用率低于主要同行的平均水平。
　　然而，即便是这些技术含量并不高的产品，绝大多数也并非绿联自己生产。根据招股书，绿联产品生产以外协生产为主，自主生产为辅。
　　具体来看，2021年度，绿联采购外协成品13。97亿元，占比72。99；采购原材料4。6亿元，占比24。06。
　　根据招股书数据，过去三年，绿联科技主营业务的毛利率持续下滑，分别为49。74、38。1和37。21。而2021年，绿联净利润仅3。05亿元，扣非净利润2。76亿元，同比下降了3。83。
　　对于下滑原因，绿联科技表示，受到上游采购成本的影响，其采购的芯片、线材以及代工厂成品的价格都普遍上涨。
　　2021年，绿联科技的外协成品和主要原材料的采购成本出现了15以上的价格上涨，个别项目的成本涨幅超过了50。但是在下游市场，绿联产品销售价格的涨幅平均值仅为2。19。
　　在成品采购方面，2021年，传输类成品、音视频类成品和充电类成品采购单价涨幅分别达到7。32、15。77和21。09。
　　而原材料采购方面，芯片单价同比增长18。29，公头单价增长56，线材单价同比增长58。25。
　　过去三年，绿联科技向前五名供应商采购金额占当期采购总额比重分别为46。47、39。6和35。55。其中，对第一大客户湘凡科技的采购占比分别为23。56、19。08和13。93。
　　过于依赖供应商生产的模式或将是绿联未来发展的掣肘。
　　绿联科技在招股书中尽管表达出了提高自主生产能力的愿望，但其亦表示：公司当前自主研发、设计和销售的产品的产量、质量以及生产周期等一定程度上仍受限于供应商的生产能力、产品工艺、制造成本以及经营管理水平等因素。
　　若供应商出现停工，或与本公司合作发生摩擦导致双方合作关系提前终止，则可能对经营业绩和财务状况造成不利影响。绿联科技在招股书中称。
　　凭家族裙带管理：
　　两位创始人上市前累计套现5。9亿
　　绿联科技成立于2012年。创始之初，为国外客户做代工生产数据线成为绿联科技主要的利润来源。
　　不过一年之后，绿联放弃了代工业务，开始面向消费者，转向天猫商城等线上渠道。2014年，绿联通过亚马逊加入了出海阵列。
　　绿联科技两位创始人分别是张清森和陈俊灵。张清森为第一大股东，陈俊灵为第二大股东。
　　张清森是一名80后，出生于1983年。2007年大学毕业后来到深圳，曾担任深圳市得星科技有限公司的外贸业务员。
　　绿联科技另外一位联合创始人陈俊灵也是80后，出生于1984年，其为绿联科技副董事长。
　　值得注意的是，绿联科技堪称一家家族企业，其多位管理人员与创始人均存在亲属关系。
　　其中，高级售服主管张碧娟为张清森的妹妹，仓储经理李庆珍为张碧娟的配偶，外贸运营主管曾秋洋为绿联监事雷淑斌的配偶。这些人员负责了绿联的供应链、售后及海外业务几大板块。
　　递表前夕，绿联科技两度引入外部资本，其中高瓴资本连投两轮，共出手5。5亿元。
　　2021年4月29日，高瓴创投入股绿联科技。创始人张清森、联合创始人陈俊灵将原有的3。股份、1。85股份分别作价2亿元、1亿元转让给高瓴资本，这之后，绿联科技估值达到54亿元。
　　不过，这3亿元属于两位创始人私人套现，并非股份增发。
　　2021年6月，高瓴锡恒又参与了绿联科技的定向增发，斥资2。5亿元认购新增股本1，111。34万股。
　　IPO后，创始人张清森持股为45。27，陈俊灵持股为17。36，绿联咨询持股为12。82，高瓴锡恒持股为8。44，绿联和顺持股为4。22。高瓴资本为第一大外部股东。
　　招股书还显示，过去三年时间，绿联科技共实行了6次现金分红，总金额达3。4亿元。2019年、2020年以及2021年，绿联科技分别进行现金分红5000万元、1。7亿元和1。2亿元。据此计算，上市前两位创始人已经通过股权转让和现金分红套现5。9亿元。
　　本次IPO，绿联科技计划募集约15。04亿元资金。其中，5。5亿元用于产品研发及产业化建设项目，1。1亿元用于智能仓储物流建设项目，3。92亿元用于总部运营中心及品牌建设项目，4。5亿元用于补充流动资金。
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