洛阳钼业精准抄底全球优质资源，助力成长为世界级资源龙头

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　　精准抄底优质资源助力公司成长为世界级资源龙头。2012年公司A股上市以来加速外延并购。2013年收购NPM铜金矿、2016年收购TFM铜钴矿及巴西铌磷资产、2019年收购IXM，打造产销闭环，2020年收购KFM铜钴矿加码铜、钴资源布局。多元化、国际化战略为公司业绩增长奠定基础。
　　洛阳钼业核心指标概览
　　一、不断奋进，国内区域型矿企到世界龙头
　　公司以国内钨钼矿山为基础，通过多次逆周期的并购及收购，目前拥有铜钴、铌磷、钨钼、贸易等多类世界级资产。目前公司是全球最大的白钨生产商之一以及第二大的钴、铌生产商，亦是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿、新疆钼矿、刚果（金）TFM铜钴矿、刚果（金）KFM铜钴矿、巴西磷铌矿等多处优秀资源。
　　1。1、从小到大，走向国际化的矿山一体化龙头企业
　　洛钼集团前身是原中国冶金工业部于1969年在河南省洛阳市栾川县兴建的一个小型钼选厂，2004年公司引入上海鸿商集团进行混改。2007年公司在香港证券交易所挂牌上市，是国内最早上市的钨钼生产厂商之一。2013年公司扩大业务规模，收购澳大利亚北帕克斯铜金矿NPM80的权益。公司于2016年、2017年接连收购巴西铌磷业务以及刚果金TFM项目，扩大金属品类布局。2018年，公司以5。18亿美元的价格收购埃珂森IXM100股权，布局金属贸易业务。2019年开始聚焦能源金属布局，参股华越镍钴项目并获得30股权，2020年公司收购刚果KFM铜钴矿95股权，并于2021年与宁德时代间接控股公司签署战略合作协议，并向其转让25KFM股权。目前公司发展战略以内生增长外延扩张的双轮驱动模式为主。
　　1。2、从一到多，打造多金属资源产销闭环业务平台
　　2012年公司A股上市以来，公司加速全球化、多元化战略推进，持续布局多金属品类。2013年收购澳大利亚NPM铜金矿、2016年收购刚果（金）TFM铜钴矿及巴西铌磷资产、2019年收购全球第三大金属贸易公司IXM，IXM及其下属部门现已构成全球化的金属贸易网络，其业务覆盖全球62个国家及地区，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时IXM构建了全球化的物流和仓储体系，优秀的供应链体系有助于公司在运输过程中的成本降低。IXM在金属贸易领域中的地位与公司现有矿山采掘与加工业务具有协同效应，加强巩固洛阳钼业全球铜、钴资源供应的话语权，2020年再次收购Kisanfu铜钴矿进一步增强铜、钴资源布局。
　　目前公司已建立布局于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲的全球营销网络，全球化资产布局有望持续提升洛阳钼业在资源行业的影响力。
　　1。3、民企控股、国资参股，混改焕新生
　　公司发展初期，由于体量小、品类不完善，经营情况与钼钨的市场价格变动紧密相关，这一发展模式的弊端逐渐暴露。1996年至2002年，国内外钼价低迷，加之其经营机制不灵活，公司处于半停产状态。2003年初，钼市场价格上扬，洛钼集团急需资金进行扩产，上海鸿商产业控股集团入股，加强了企业现代化管理机制改造。民企控股，国资参股这一运营机制对国企的运营效率和成本收益形成倒逼效应，提升了企业经营活力和经营效益。目前鸿商集团持股53。33亿股，占总股本比例24。69，为公司第一大股东。
　　1。4、公司规模逐渐扩大，未来毛利结构有望继续优化
　　经过数十年的业务发展及产业布局，公司营业收入规模较成立与上市初期有了长足的提升。但归母净利润自A股上市初期至今波动幅度较大，主要原因在于公司产品具有周期性。2019年归母净利润下滑主要受疫情以及钴价下行影响。2020年年报披露公司实现营业收入1129。81亿元，同比增长65，实现归母净利23。29亿元，同比上升25。公司2019年由于IXM贸易公司并表利润率有所下降，2020年销售净利率、销售毛利率分别为2。19、7。47。
　　主营业务收入方面，由于2017年TFM并表导致铜钴产品占比有所增加。2019年受钴价下行影响公司铜钴板块表现一般，2020年铜钴产品量价齐升拉动铜钴板块在公司主营业务（剔除IXM贸易业务）中占比有所增加。2020年公司的精炼金属贸易业务占比49，铜钴、铌磷等金属相关产品业务占比16，金属矿石、煤炭等处理配套服务业务占比约35。未来随着TFM项目扩产的不断推进以及KFM落地，公司主营业务中铜钴业务占比将进一步提升。
　　毛利结构方面，2020年公司的铜钴、铌磷、钨钼、铜金相关产品业务占比分别为19、18、16、5，毛利率分别为19。91、28。83、37。32、29。26；金属矿石、煤炭等处理配套服务业务占比约35，毛利率为7。62；精炼金属贸易业务占比6，毛利率为0。86。整体看，随着公司布局新能源赛道，参股华越钴镍项目并收购KFM矿区，公司毛利结构有望进一步优化，增强公司综合盈利能力。
　　二、钨钼起家，奠定资源为王的发展战略
　　1969年2012年为公司发展的第一阶段，此时公司主营业务以钨、钼为主。2008年，美国次贷危机爆发，金属市场价格下跌，洛钼集团再次凸显出经营状况依赖市场价格起伏的弱点，2009年至2012年，公司盈利大幅下降，其中2012年利润总额同比下降40。
　　2。1、钨行业：国内供应为主，后续有望企稳回升
　　据美国地质调查局（USGS）统计目前全球已探明钨储量约337。54万吨，其中我国钨储量占全球钨储量的56；2020年钨的全球供应量为8。367万吨，我国的供应链占全球钨的总供应量的82。
　　钨属亲石元素，主要以钨酸盐的形态存在于伟晶岩和热液矿床中；已知的钨矿约有15种，其中主要有黑钨矿和白钨矿两种。
　　（1）黑钨矿（Fe，Mn）WO4，又名钨锰铁矿，含WO3约76，呈褐黑色至黑色，显半金属光泽，比重为7。17。9；属单斜晶系，晶体常呈厚板状，晶面上常有纵纹。黑钨矿常与石英脉共生在一起。
　　（2）白钨矿CaWO4，又名钨酸钙矿，含WO3约80，常呈灰白色，有时略带浅黄、浅紫、浅褐等色，显金刚光泽或油脂光泽，比重为5。96。1；属四方晶系，晶形常呈双锥状，集合体多为不规则粒状或致密块状。白钨矿常与辉钼矿、方铅矿和闪锌矿共生在一起。
　　中国向世界供应了超过80的钨。洛阳钼业下属三道庄矿山是目前世界上最大的在产单体钨矿山。在近年来钨需求低于供给以及去库存难度加大的情况下，钨的价格持续在低位震荡，一度跌破部分企业生产成本线，导致限产甚至停产的情况出现。由于去年新冠疫情爆发，全球硬质合金产量增速放缓，钨的需求进一步减弱。但在疫苗的加速普及下，欧美国家制造业逐步恢复，下游厂家重启生产活动，全球需求将逐步上升，钨金属市场在未来有望企稳回升。需求带动下钨金属价格有望上升。
　　2。2、钼行业：国内市场需求稳定，国外需求有望回升
　　据美国地质调查局（USGS）统计目前全球已探明钼资源储量约1800万吨，其中我国在2020年钼的全球供应中占41。中国是世界上钼资源最为丰富的国家，钼资源储量为830万吨，占比46。
　　辉钼矿MoS2为铅灰色，与石墨近似，有金属光泽，属六方晶系，晶体常呈六方片状，底面常有花纹，质软有滑感，片薄有挠性。MoS2划在陶瓷板上的条痕为浅绿灰色或浅绿黑色，加热至400500时MoS2很容易氧化而生成MoO3，硝酸和王水都能使辉钼矿（MoS2）分解。
　　中国在过去8年中对钼需求量快速扩张，2020年已经增长到10。66万金属吨，年均复合增速达到6。41。但同年由于疫情原因，全球经济遭遇严重冲击，制造业活动几乎陷入停摆，下游需求不景气导致钼价格持续下行。随着2020年国内率先恢复生产，经济恢复需求有望企稳，国内钼价有望上行。
　　2。3、掌握国内优质资源，为公司后续发展奠基
　　公司目前拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿、新疆钼矿三处国内优质钨钼资源。公司的钨钼金属选采、冶炼、深加工系列产品在2020年被工信部、中国工业经济联合会认定为第五批制造业单项冠军产品。
　　2。3。1、三道庄钼钨矿
　　三道庄钼钨矿山位于被誉为中国钼都的河南省洛阳市栾川县，是东秦岭多金属成矿带上的特大矽卡岩型钨钼矿床。从70年代初的小规模地下开采到90年代初露天矿的建成，该矿山完成了从地采到露采的转型。该矿山有近50年的开采历史，但由于长期的无序开采，矿区内存在大量采空区，造成地质情况失真，对生产安全和生产效率造成了较大影响。为了改变现状，2019年三道庄钼钨矿首次将5G技术应用于实际生产，利用5G网络超高速率、超低时延的特性，实现了钻、铲设备超远程精准控制和无人驾驶纯电动矿用卡车智能编队运行，改善了工人的工作环境，提高了生产效率。
　　该矿山钼、钨的资源量均达到412。18百万吨，品位分别为0。102、0。095；储量均达到202。53百万吨，品位分别为0。106、0。026，该矿山的勘探程度为49。1。三道庄矿山正在按相关规定办理采矿证延续工作。
　　2。3。2、上房沟钼矿
　　上房沟钼矿矿区位于栾川县城西北部。该矿山为共生滑石和伴生磁铁矿多金属复合钼矿床，同时伴生有硫、钨、铼等元素，是我国特大型钼矿之一。矿床平均钼品位0。135，钼金属总储量为72104t，伴生铁矿5991。29104t。由于滑石含量高，辉钼矿粒度细等原因，该矿区的选矿难度仍然较大。
　　该矿山钼资源量达到459。01百万吨，品位为0。139，储量为37。88百万吨，品位为0。185，未探明区域较大。该矿区的主要产品为钼金属、铁矿石及其他相关产品，副产品有萤石、铼等矿物。
　　2。3。3、新疆钼矿
　　新疆钼矿位于新疆自治区哈密市东戈壁，是到现在为止我国西北五省探明的规模最大的钼矿床，（331）（332）（333）钼金属资源量50。8万吨，矿床规模达特大型。该矿山也是新疆发现的第一个特大型斑岩型钼矿，该矿规模大、品位高、埋藏浅、易露采。新疆钼矿于2020年内未进行任何勘探、发展及采矿工作。
　　该矿勘探范围内资源储量矿石量441百万吨，钼金属量50。80万吨，平均品位0。115。
　　三、精准抄底优质资源，国际化、多元化构筑龙头地位
　　2012年，铜金属价格开始不断下行，洛钼集团果断出手，以较低价格开始进行海外优质矿业资源的收购。2012年底，公司以8。2亿美元的价格收购澳大利亚北帕克斯铜金矿NPM80权益。2016年至2017年，公司接连收购英美资源集团旗下位于巴西境内的NML铌矿、CIL磷矿业务（15亿元）和自由港集团下属的刚果（金）铜钴业务TFM累计80权益（38亿元）；2018年，公司收购瑞士埃珂森IXM100股权（5。18亿美元），并于次年7月完成交割。IXM是全球第三大有色金属贸易商，在全球设有办公室，主要负责采购、运输、销售第三方原材料，以及洛钼集团旗下矿山的产品。此项收购意味着洛钼集团在有色金属的全球贸易方面掌握了话语权，且此举可提升公司业务多元化发展，增强议价能力，为客户提供一体化服务。
　　3。1、铜：供需共振，铜价有望维持高位
　　从工业金属价格运行周期看，每一轮需求扩张带来价格周期，随后上游启动资本开支周期，带来新一轮产能释放周期。以2001年中国加入WTO为起点，叠加国内工业化、城市化进程，中国经济上行周期带动需求扩张，金属价格经历长达7年上行周期，伴随价格上涨，上游资本开支启动产能建设周期，以全球铜矿资本开支为例，20012008年价格上行周期带动上游资本开支，2013年全球铜矿资本开支达到峰值，其后随着2011年价格下行周期开启，资本开支也随之进入收缩阶段。叠加上游35年的建设投产周期，全球铜精矿产量在2016达到高点。
　　受矿山管理措施趋于成熟以及疫苗接种率提高影响，预计2021年全球铜扩建总产能约30万吨，2022年约47万吨。
　　20212022年间随着世界经济逐渐恢复，以及刚果（金）从疫情的负面影响中逐渐恢复，预计全球精炼铜产量将维持每年3的增速。ICSG预测2021年和2022年全球铜供需将有少量市场剩余，分别为7。9万吨和10。9万吨。目前铜价处于历史高位，预计短期内或有小幅度回调，但中长期维持高位运行格局。
　　3。2、钴：供需格局持续改善
　　据美国地质调查局（USGS）统计，目前全球已探明陆地钴资源量约2500万吨，储量710万吨，其中刚果（金）在2020年钴的全球供应中占70。刚果（金）钴储量360万吨，占全世界总储量的55。
　　钴供应改善叠加需求端的快速扩张使得钴处于一个供应趋紧的格局。根据USGS测算，2021年新增钴产能约为2。05万吨，2022年、2023年钴新增产能约为1万吨、1。47万吨。
　　钴的下游应用方面分化明显，目前钴的需求量中电池的需求约占60以上。这一比例随着新能源汽车的发展将持续增加，预计2023年电池对钴的需求量占比将超过70。新能源汽车行业景气度确定，预计未来钴价持续上行。
　　3。3、磷：下游种植业景气带动需求提高
　　美国地质调查局USGS2020年公布的磷矿报告显示，全球磷矿石资源量逾3万亿吨。全球磷矿石储量为710亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东、南美的60多个国家和地区。摩洛哥和西撒哈拉地区磷储量约为500亿吨，在全球磷储量中占比70。
　　公司在巴西市场大量销售磷肥产品，并成为了巴西第二大磷肥生产商。巴西农业资源禀赋，是世界上最大的农产品生产及出口国家之一，对肥料需求旺盛，高浓缩磷肥磷酸一铵（MAP）和低浓缩磷肥过磷酸钙（SSP）是巴西肥料市场上最主要的磷肥产品，其在巴西国内市场的供给远低于需求。传统农业大国美国，巴西以及印度将扩大化肥需求实现粮食产量的稳定增长，因此据国际化肥工业协会（IFA）预计，2021年全球磷酸盐需求将增长2。4。然而，巴西整体较为匮乏的磷矿储量叠加磷矿中P2O5的含量较低，巴西仍需向外进口大量的化肥产品。所属洛阳钼业的P2O5含量相对较高的CIL矿区及其化工厂均坐落于巴西东南沿海地区的农业中心地带，同时这也极大降低了物流成本，使得公司成为巴西境内生产成本最低的磷肥生产商之一。预计随着未来农业稳定增长磷价有望小幅提升。
　　3。4、铌：特钢需求提振铌消费回暖
　　铌在地壳中的含量为0。002，主要矿物有铌铁矿、烧绿石、黑稀金矿、褐钇铌矿、钽铁矿和钛铌钙铈矿。根据美国地质调查局USGS2020年发布的数据，全球铌资源储量分布相对集中，巴西铌资源储量为1700万吨，占全球总储量的91左右。
　　公司是全球第二大铌生产商。巴西矿冶公司（CBMM）是全球第一大铌生产商，其产量约占全球铌产量的75，对铌价格的走势影响极大。因为CBMM严格控制自身铌产品产量，所以铌的历史价格始终保持稳定。随着国内钢铁产业升级，而铌铁主要用来生产低合金高强度结构钢，所以以铌铁为代表的铌产品的需求量有望逐年上升，从而对价格进行拉动。
　　3。5、布局全球资源，加速多元化发展
　　公司于2013年收购澳大利亚NPM铜金矿、2016年收购刚果TFM铜钴矿及巴西铌磷资产、2020年收购KFM铜钴矿加码铜、钴资源布局。
　　3。5。1、刚果（金）TenkeFungurume铜钴矿
　　刚果（金）TenkeFungurume铜钴矿位于刚果（金）东南部的科勒维奇地区，是刚果（金）目前产能最大的铜钴矿项目。该矿区面积超过1，500平方公里，是全球品位最高的铜钴矿之一，资源勘探和发展前景巨大，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。目前洛阳钼业持有该矿山80的权益，剩余20的权益由刚果（金）政府持有。
　　刚果（金）TenkeFungurume铜钴矿的经济储量总计约为14436。2万吨，平均全铜品位量为2。6，平均全钴品位为0。4。TFM矿2020年实现铜金属产量182597吨，钴金属产量15436吨。Tenke拥有证实和概略级别储量含铜金属376万吨、含钴金属51万吨，可以支持约32年的开采。拥有探明和控制级别资源量含铜金属1310万吨，含钴金属132。2万吨。
　　3。5。2、刚果（金）KFM铜钴矿
　　刚果（金）Kisanfu铜钴矿位于矿位于刚果（金）卢阿拉巴省，在TenkeFungurume铜钴矿西南方33公里处，是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿项目之一。该矿区是全球顶级的铜钴矿项目，铜钴矿资源量丰富，矿石平均品位高，具备巨大勘探潜力，且可与TFM产生显著协同效应。目前KFM矿区尚在可研阶段。
　　KFM的钴资源量以及钴品位明显高于TFM，拥有巨大的开发潜力。该矿区资源储量达3。65亿吨，铜品位为1。72，钴品位为0。85，含铜金属量和钴金属量分别约为628万吨和310万吨，采矿有效期长达26年。
　　3。5。3、巴西矿区一：AANB公司铌矿
　　英美资源集团旗下的AANB公司被洛阳钼业收购其100股权后，更名为NML，现阶段的主要生产性资产包括BoaVista矿、磷尾矿加工厂、BV加工厂和BVFR加工厂，其中BoaVista矿的露天矿开采寿命为16年，但随着MinaI铌矿、MinaII铌矿以及Leste铌矿的顺利勘探，AANB所持有的铌矿开采寿命将延长至约26年。目前，BV加工厂主要处理来自BoaVista矿的氧化矿石以及磷尾矿的铌矿石。BV加工厂的优化计划尚在进行中，优化计划完成后，BV加工厂还将负责处理来自MinaI的原生矿石（FreshRock）和来自MinaII的氧化矿。
　　BVFR加工厂耗资约3。8亿美元，于2014年11月起试运行。BVFR加工厂主要处理和加工来自BoaVista矿的原生矿石。自2015年中旬起，工厂每小时可破碎约176吨矿石。未来，工厂的破碎处理速度有望增至每小时195吨。自2016年1月起，BVFR选矿回收率已达到45左右，随着格筛设备的建成及流程稳定性的提高，工厂的选矿回收率将能达到56左右，给矿品位将能提升至33。截至2015年年底，BVFR工厂已经达到设计产能的69，2016年第三季度完全达产。
　　3。5。4、巴西矿区二：AAFB公司磷铌矿
　　洛阳钼业收购AAFB公司后，将其更名为CIL，间接持有巴西CIL磷矿业务100权益。公司借力巴西高度发达的农业，业务范围覆盖磷全产业链，磷矿开采方式为露天开采作业，主要产品包括：高浓度磷肥（MAP、GTSP）、低浓度磷肥（SSG、SSP粉末等）、动物饲料补充剂（DCP）、中间产品磷酸和硫酸（硫酸主要自用）以及相关副产品（石膏、氟硅酸）等。
　　CIL的主要生产性资产包括Chapado矿、Ouvidor选矿厂，两个高品位的未开发矿床（Coqueiros和MorroPreto）以及Catalo和Cubato化工厂。其中，Chapado矿拥有目前巴西最高品位的磷矿资源，该矿的服务年限至少为46年。尚未开发的Coqueiros矿床拥有接近于Chapado矿山的高品质矿体。MorroPreto矿床则以其巨大的资源潜力及优越的地理位置成为近年来巴西境内最有开发潜能的项目之一。
　　3。5。5、澳大利亚NPM铜金矿
　　Northparkes铜金矿位于澳大利亚新南威尔士州中西部帕克斯市西北27公里处。该铜金矿自1993年开始开采，剩余可开采年限约为17年，是澳大利亚2012年四大产铜矿之一。该矿业务范围覆盖铜金属的采、选，主要产品为铜精矿，副产品为黄金和白银。目前公司积极推动E26L1N新矿体开发。目前公司拥有该矿80权益，另20权益属于日本住友金属和住友商社。
　　该矿山的资源量均达到610。84百万吨，铜、金、银品位分别为0。55、0。20gt，1。84gt资源禀赋；证实以及可信储量达到129。14百万吨，铜、金、银品位分别为0。55、0。23gt，1。94gt。
　　四、内生增长加快现有项目开发，外延扩张聚焦能源金属
　　2019年11月，公司携手华友钴业参与华越镍钴项目并最终获得30股权，正式布局新能源领域稀有资源产业链。2020年7月，公司通过NPM金属流交易（金银产品）获得来自TripleFlag贵金属公司的5。5亿美元现金预付款；同年4月，公司以5。5亿美元的价格获得香港KFM控股有限公司的95的股权，获得刚果（金）铜钴矿KFM95的权益。2021年，公司引进战略投资，与宁德时代旗下全资子公司签署战略合作协议，后者获得KFM公司25的股权。公司2019年至今处于内生增长，外延扩张的双循环阶段。
　　4。1、新能源车空间广阔，高镍趋势确定
　　2020年是全球电动化元年，新能源汽车发展核心驱动力来自于政策优质供给需求的共振。其中欧洲碳排放法规、中国双积分政策都是全球新能源汽车发展核心驱动力。当前海外特别是欧美等国加大对新能源汽车推广力度，纷纷推出新能源汽车发展规划以及高强度电动车支持政策。
　　伴随着各国针对新能源汽车的发展政策，各国也存在着对其的补贴政策。除我国外，美国、法国也对新能源汽车实施增值税免征收的政策。
　　综合国外新能源汽车计划，预计2025年世界新能源汽车销量可达1296。8万辆，20202025年全球新能源汽车销量复合年均增速32。新能源汽车销量上升，带动锂资源需求攀升。
　　新能源汽车的续航情况主要取决于动力电池的能量密度。由于电池负极材料所具有的带电量总是相较于正极材料较大，所以锂电池正极材料的特性决定了这款电池的带电量以及寿命情况。目前动力电池装机量中约有三分之一为磷酸铁锂电池，磷酸铁锂具有循环寿命高、内阻小、发热少等优点。不过由于其体积过大以及放电克容量相比NCM电池而言较低，虽然短期由于补贴政策导向变化，磷酸铁锂仍保持可观装机量，但随着新能源汽车长续航趋势下，高镍三元仍将是行业发展的主流趋势。据WoodMackenzie预测2030年将有61以上新能源车搭载NCM811电池，高镍趋势下未来镍需求有望继续扩张。
　　4。2、新能源行业拉动铜需求
　　可再生能源发电、新能源汽车等新能源板块发展势头良好也对铜消费起到了推动作用。铜作为性价比极高的导体材料，建设每GW光伏电站、风力发电站用铜约为0。7万吨、0。6万吨，每辆新能源汽车耗铜约91kg。
　　受风电去补贴、平价上网政策影响，预计未来风电装机量将有所下降，可再生能源发电的重心将向光伏转移。预计2025年全球新增光伏装机量可达197GW，风电新增装机56GW。新能源汽车发展前景广阔，预计2025年我国新能源汽车产量可达610万辆，全世界新能源汽车产量1296。8万辆。
　　随着风电、光伏的发展以及新能源汽车行业持续景气，预计2025年全球风电、光伏发电领域的铜需求量可达275。7万吨，新能源汽车领域铜需求量预计达到118万吨，合计风电、光伏以及新能源汽车领域用铜将达到393。7万吨。20212025年间风光发电及新能源汽车领域总体对铜的需求量年均复合增速约为11。
　　4。3、降本增效，提升在运项目利润释放能力
　　公司近两年完成组织架构升级，将在原有投资性人才的配置改变为投资性加经营性人才配置。公司积极实施人才培养引进战略，引进全球范围内具有丰富行业运营经验和国际化管理能力的人力资源，搭建适合公司发展的管理架构和管控模式，发挥专业人才特长，实现对公司全球业务的高效管控，降低运营风险，加速推进公司国际化、多元化成长进程。
　　在公司管理层面的合理配置下，三年降本5亿美金计划也提前完成，仅用时两年。未来也将通过扩大产量提升规模效应继续降本。公司产品销售通过IXM平台进行，依托IXM全球贸易及仓储体系，运输成本有望继续下降。公司2020年TFM铜钴矿吨原矿成本为1199。04元吨，较2018年下降30。58；公司2020年NPM铜金矿吨原矿成本为137。28元吨，较2018年下降13。71；公司2020年巴西磷铌矿吨原矿成本为414。98元吨，较2018年下降14。34，在成本的控制下更有利于利润的释放。
　　4。4、加快资源开发，增厚中长期利润空间
　　公司未来发展战略中将加快开发现有资源项目，目前刚果（金）TFM铜钴矿10K扩产项目已投产，TFM混合矿项目处于可研阶段。公司未来将依托刚果（金）TFM矿、澳洲NPM矿、巴西铌磷扩产及境内现有矿山布局优化等一系列技改项目，依托刚果金Kisanfu矿、境内新疆矿山开发，持续发掘矿山潜力，加大技改扩建和产品质量提升，发挥规模效益。
　　4。5、外延扩张，聚焦能源金属优质项目
　　4。5。1、华越镍钴：高镍化趋势下的确定性投资
　　2019年11月份，洛阳钼业通过收购沃源控股间接入股华越公司。华越镍钴成立于2018年12月，项目满产后产能将达到6万吨年金属镍以及70008000吨年金属钴，目前公司对该项目持股30。
　　该项目将红土镍矿通过湿法冶炼的方式生产为粗制氢氧化镍钴，目前该项目尚在建设过程中。项目产出的粗制氢氧化镍钴产品后续计划运回国内加工成硫酸镍，供给下游新能源板块生产前驱体。
　　项目位于印尼，主要原因在于印尼镍储量最大，尽管澳洲镍储量很高，但是为干型矿，品位差，投资经济性低；就红土镍矿的品位来讲：印尼品位较好，多为1。8以上，而菲律宾高品位仅1。5。该项目在技术路径上选择高压浸出技术，成本端相比常压浸出有优势，且镍的回收率较高。
　　4。5。2、深度绑定宁德时代，共同开发优质资源
　　2021年4月，公司与宁德时代签署战略合作协议，宁德全资子公司邦普时代以总对价1。375亿美元获得洛钼控股全资子公司香港KFM控股有限公司25的权益。邦普时代拥有在建镍钴锰酸锂（锂离子电池正极材料）产能10万吨（含正极材料前驱体10万吨）。KFM铜钴矿位于刚果（金）的卢阿拉巴省，铜钴矿资源量丰富，总资源量约3。65亿吨矿石，蕴含超过620万吨铜金属和超过310万吨钴金属，平均品位极高，是目前世界上储量最大的待开发铜钴矿之一。
　　宁德时代作为全球最大的动力电池生产企业，公司与其的深度绑定有助于产能的消化。同时公司与宁德时代将以此次入股KFM铜钴矿为基础，建立在新能源金属资源方面的全方位战略合作伙伴关系，在锂、钴、镍等重要金属资源项目的投资建设等方面还将深入合作。
　　五、盈利及估值
　　5。1、公司历史股价复盘
　　自上市以来，公司股价走势呈现三个阶段趋势表现。
　　第一阶段（20122015年）：受益于3C电子产业链蓬勃发展，下游钴酸锂电池需求扩容带动公司铜、钴产品价格上行，同时公司积极抄底优质资产，公司股价受益于行业供需两旺震荡上行。
　　第二阶段（20152019年）：三元电池需求增加下钴价上行，期间公司继续收购多处优质资产，katanga矿山停产、美国关税增加、新冠疫情爆发等事件带动下，公司股价大幅波动。
　　第三阶段（2019年至今）：随着新冠疫情造成的影响逐渐恢复，新能源汽车市场逐渐转好，同时公司收购IXM贸易公司以及引入宁德时代战投，股价整体呈现震荡上行走势。
　　公司作为布局多金属平台的龙头企业，持续布局上游优质资源，在未来加速能源金属布局以及公司现有优质资源持续开发的情况下，公司盈利能力有望得到重塑。公司平均历史PB为3。32倍，随着内生增长释放业绩，以及外延扩张聚焦能源金属，公司有望迎来价值重估机会。
　　5。2、关键预测假设
　　1、产量：公司2021年上半年最主要的投产项目是刚果金TFM铜钴矿10K扩产项目。2020年TFM铜产量为18。3万吨，钴产量为1。5万吨，2021年TFM产量指引中铜为18。7万吨22。9万吨，钴为1。65万吨2。01万吨。2021年TFM增量主要来自10K扩产项目。该项目投产后矿石日处理量从现有1。5万吨提高至2。5万吨，全年矿石处理能力新增330万吨左右，将形成阴极铜年产量8。85万吨、氢氧化钴年产量7280金属吨能力。华越镍钴项目于2020年3月份开工，根据项目建设期限推测，2022年有望达产一半。
　　2、主营产品价格：
　　铜：目前铜价处于历史高位，预计短期内或有小幅度回调，但中长期维持高位运行格局；
　　钴：新能源汽车行业景气度确定，预计未来钴价持续上行；
　　金：目前全球经济与政策互有扰动，在经济复苏反复与通胀将起未起阶段，预计黄金价格维持弱势盘整格局；
　　磷铌、钨钼：在需求增加情况下预计未来两年价格小幅上升。
　　3、毛利率：公司在2019年更换管理层，启动降本计划，我们预计公司20212023年整体毛利率分别为10。05、10。99、12。30。
　　根据以上假设，我们预测公司20212023年实现营业收入，1218。37亿元、1270。39亿元、1343。01亿元，归母净利润46。54亿元、60。40亿元、84。94亿元。EPS分别为元0。22元、0。28元、0。39元。
　　5。3、资源端价值重估
　　公司权益储量折现价值1925。47亿元。公司目前所持有的七个矿产项目中，除了新疆钼矿和刚果Kisanfu铜钴矿还未开发，其他五个矿产项目均已投产。刚果TenkeFungurume铜钴矿通过加强现场管理、优化技术指标，产销量均有提升，矿石年产量达到554万吨。澳洲NorthMiningLimited铜金矿产能从640万吨提升到740万吨，净利率稳定在20左右。巴西铌磷矿运营成本大幅下降，净利率不断提高，达到20以上。三道庄钼钨矿产能高达1829万吨，剩余资源可开采11年。上房沟矿山19年开始投产，目前产能191万吨年。根据公司公告，刚果Kisanfu铜钴矿其资源储量可开采26年，新疆钼矿可开采38年。
　　按照公司2021年各产品预计销量中值以及TFM扩产计划为参考，价格按照过去3年历史均价，计算七个项目的未来价值，并根据7贴现率进行贴现。经过计算公司矿产项目的权益折现价值为1925。47亿元。
　　六、风险警示
　　新项目开展不及预期。公司位于刚果（金）的KFM项目仍处于可研阶段，具体开工时间尚未公布，新项目的开展容易受环境、天气等因素的干扰和影响，不确定因素很多。项目可能由于外界因素影响不达预期。
　　刚果（金）政府矿产新政。刚果（金）是世界最重要的矿产资源国之一。包括嘉能可、巴里克等矿业巨头在该国都有矿业项目。刚果（金）是世界最大的钴生产国。刚果政府若颁布关于矿业税以及矿山国有化等政策可能会加大公司生产成本。
　　新冠疫情反复。印度国内发现一种新型变异新冠病毒，该毒株出现了双重突变，可能会弱化当前疫苗免疫效果，它的传染性更强，毒性也有所增加。目前该毒株已经开始在全球各地进行传播，由于病毒变异，出现了一些接种疫苗后仍感染的病例，在新冠疫情反复的情况下会对下游需求造成打击。
　　报告出品方：西部证券研究所
　　分析师：李伟峰获取本报告pdf版请登录【远瞻智库官网】或点击链接：链接