对央行下调外汇存款准备金率的几点理解

　　人民银行网站4月25日消息，为提升金融机构外汇资金运用能力，人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9下调至8。
　　简评如下：
　　一、外汇存款准备金率已成为央行调整外汇流动性的常规工具
　　2004年10月，央行发布了《金融机构外汇存款准备金管理规定》，要求金融机构必须将其吸收外汇存款的一定比例缴存央行。
　　2005年1月，外汇存款准备金率被设定为3。此后，为应对2005年7月汇改后的升值压力，2006年9月和2007年5月外汇存款准备金分别上调1个百分点。此后，外汇存款准备金率一直维持在5不变。
　　直到2021年5月底，由于人民币延续升值势头，央行将外汇存款准备金率上调2个百分点至7。12月再次上调2个百分点至9，以减少美元流动性供给，遏制人民币升值势头。
　　近期由于人民币兑美元出现明显贬值，央行采取了反向操作，将外汇存款准备金率下调1个百分点至8。
　　二、央行有三个方面的政策考量
　　一是抑制市场上的贬值预期。即期汇率中间价的汇差大致可以反映市场对于人民币汇率走势的预期。如果汇差0，则升值预期占优，反之则贬值预期占优。4月19日之后，预期由之前的升值骤然转变为贬值，且幅度日益扩大。25日汇差甚至达到了635个基点，为2020年2月以来最严重的的贬值预期。这显然是央行所不愿意看到的，所以通过下调外汇存款准备金率来进行纠偏。
　　二是增加美元流动性。近期由于美元加息预期升温，5月会议加息50个基点已成定局，缩表也即将启动，未来几次会议甚至都有可能以50个基点的幅度加息，全球市场上美元流动性逐渐收紧。境内美元一周拆借利率4月25日上涨至0。37，为2020年5月以来的最高水平。通过降低外汇存款准备金率，可以释放银行体系的外汇流动性，进而增加外币供应量，减轻人民币的贬值压力。
　　三是提升货币政策独立性。由于我国和其他国家的经济周期不同，在美国已经开始收紧政策的同时，我国却需要通过宽松政策来稳增长。政策节奏的不同，可能会加大资金外流压力。通过稳定汇率，抑制贬值预期，一定程度上可以为我国争取宽松空间。
　　三、信号意义强于实质意义
　　此次仅下调外汇存款准备金率1个百分点，相当于多释放外汇资金100亿美元左右。如果考虑到外汇存款中有部分资金不属于缴准范畴，实际释放资金规模甚至可能不足100亿美元。这与在岸外汇市场上每天超过500亿美元的交易量相比并不大。
　　实际上，央行此举主要是释放出了一个明确的政策信号。之前主要是上调外汇存准率来抑制升值，但现在导向已经转向抑制贬值。如果市场不领会监管意图而继续押注贬值，不排除央行后续会出台新的措施。
　　其他可供使用的政策工具还包括：在中间价中加入逆周期因子引导、调整远期售汇风险准备金、收紧离岸人民币流动性、加强资本项目管制等。
　　四、后市人民币走势如何
　　展望后市，人民币预计将继续维持双向波动态势，并存在一定的贬值压力。
　　从外部看，俄乌冲突下避险需求依然存在，同时俄乌冲突可能会对欧洲经济复苏带来较大负面影响，这都将支撑美元指数维持高位，甚至不排除进一步破位上行可能，人民币因此有所承压。
　　从内部看，疫情冲击带给人民币汇率的贬值压力可能并不会在短时间内消失，并且未来人民币汇率受国际政治事件的扰动，波动幅度可能会进一步加大，叠加中美货币政策背离影响，人民币存在一定的贬值压力。