钮文新美国之忧，通胀还是滞胀？关注美联储嘴上手上的差异

　　《中国经济周刊》首席评论员钮文新
　　美国东部时间11月30日，美国财长耶伦、美联储主席鲍威尔一同出席美国国会参议院银行委员会的季度听证，二人就顽固高通胀、奥密克戎新变种病毒会对美国经济产生怎样的影响，以及如何处置美国债务上限等关键议题发表了各自的观点。今天（12月1日），他们还将共同参加国会众议院金融服务委员会的听证。
　　整个听证过程所透露的信息很少，但鲍威尔在问答环节的一句话，却引发美国金融市场的强烈反响。从收盘情况看，美国三大股指：道指下跌1。86，标普下跌1。90，纳斯达克下跌1。55。鲍威尔说了什么？通胀已长时间高于2的目标，已经很久没有看到这么高的通胀了。修辞上，暂时是昙花一现的意思。然而现在的通胀情况显然并非如此，我们不能再说通胀是暂时的了。是时候解释清楚我们的立场。此前，无论耶伦还是鲍威尔，他们基本一致认为：美国的物价飞涨属于疫情之下供应链中断、供给不足所引发的暂时性问题。也正是基于这样的判断，美联储更希望杠，而不是通过紧缩货币去对抗。
　　所以，放弃暂时性的提法，是否意味着美联储政策改弦更张？这是个问题，而并非定论。按照鲍威尔的说法，可能加速taper令其提前几个月结束，我们将在下次会议（即12月FOMC）上讨论这个问题。此言值得注意。因为，11月份的议息会议，实际已经确定了11月和12月，每月缩减购债的规模。当时鲍威尔的说法是：最快将于11月晚些时候开始实施150亿美元的购债缩减计划。如果美联储真想尽快实施缩减购债计划，那现在立即去做就是了，为什么又要跑到12月份的议息会议上去讨论？这是不是意味着美联储的嘴上的说辞和手上的动作存在差异？
　　下一步，美联储会不会收紧货币？关键取决于美国经济当局对当前美国经济和物价形势的判断。那该如何判断？其实没那么简单。第一，美国经济的强健程度到底如何？如果不够健康，那收紧货币的结果可能是经济衰退，美国是否可以接受？第二，物价上涨到底是供给问题、还是需求问题？如果是供给问题，那收紧货币、压制需求，物价不仅不会回落，反而可能造成经济衰退，那不是滞胀？问题是：与通胀相比，滞胀则是更坏的经济状况。而且，医治滞胀也比医治通胀难多了。
　　美国物价上涨到底有没有通货因素？客观地说，美国物价上涨可能确实存在通货因素。两个重要的观察点：（1）美国已经发生工资和物价的循环上涨的情况，这其实是通货膨胀的典型特征；（2）过去20多个月，美联储确实向市场注入了大量基础货币，而且引发广义货币（M2）的大幅增长，以致美国市场流动性巨大。
　　但从大量报道看，美国一些企业（比如码头、超市等）之所以发生雇工难问题，关键是这些岗位属于疫情高风险岗位，所以越来越多的人为逃避感染而辞职。辞职人越多，工资越上涨，但这个工资上涨可能不过是风险补偿，而非货币过宽、经济过热之下的用工紧张。美国公布了2021年前三季度的GDP同比增长5。7，但从单季看，第三季度GDP同比增速从二季度的12。6骤降至4。7。未来是不是还会继续下降？这恐怕也是美联储不得不考虑的因素。
　　所以，正确的判断应当是：美联储现在当然担心通胀，但是不是更担心收紧货币会引发滞胀？不是没有可能。所以，美联储在政策抉择上必定会谨慎小心。不妨比较一下：一个是，现在说一下放弃通胀暂时性判断；一个是，按原计划11月开始缩减购债。这两个政策力度那个大？
　　或许正因如此，今天华尔街许多大佬出面说和，他们认为，市场对鲍威尔的说法反应过度了。毕竟，尚未听到耶伦的观点是否变化，没有看到美国对付奥密克戎有什么特效之法。所以，理解鲍威尔，恐怕用缓兵之计形容更为贴切。
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