从一季报看军工行业全年景气度

　　从一季报看军工行业全年景气度
　　01军工一季报高景气度的子行业
　　军工一季报其实表现是非常亮眼的，我觉得是超市场预期的，超卖方的预期，也超买方的预期。我们这边做了一些简单统计，我们从板块以及产业链层级来做了一个简单汇总。
　　第一，我们今年一季报军工整体的归母净利润同比上升大概是15左右。如果是按照高景气度的航空航天、军工电子赛道，其中航空是29。6。先说一下我们选取了99家是非常大的板块，其中航空类同比增速大概29，航天类大概12左右，军工电子信息这里面大概18多的增速。所以，其实可以看出来，整个航空类和电子信息类还是保持比较快速的增长。
　　另外从产业链的各个环节来看，上游原材料还有元器件环节延续较高的增长，归母净利润同比增速达到25以上；中游结构件非系统同比增速大概是20左右；下游总装的环节可能受结构交付的影响，同比下降比较多。这里面可能是航空类没有太多影响，航空类这块增速比较快。
　　从盈利能力来看，整个一季报的整体盈利能力是持续改善的，各个板块的毛利润率、利润率都整体上比去年略增。比如说从整体的板块来看，除了航海还有航天板块比去年略降之外，地面装备还有军工电子信息，尤其是航空板块，毛利率是提升的。
　　这里面我们如果再细分到几个比较聚焦的航空类或航天类，我们聚焦的这30多个股票，相比平时那些比较典型的股票来说，其实有几个股票增速还是非常快的。比如说主机厂这边航空类的大概有几家包括直升机这一块，平均增速大概67左右。还有一个是发动机这一块，增速也是非常快的。无论是从主机厂还是从它的控制元器件，还有上游的锻压件，整体同比增速大概70多。包括一些材料类，材料类这一块选取了几家，因为这里面有几个比较高速增长的，加起来大概增速也有90多。
　　上游碳纤维，我个人觉得碳纤维越来越充满竞争了。比如说我们回到2017年、2018年，那时候就一两家，而现在我们可以看到很多做碳纤维的。如果是从工程化到产业化，现在大规模的都在产业化。这带来两个后果：一个就是军方可以有更多的选择去进行压价；第二，上市公司这边可能能够保持它的毛利润率，因为它本身的制造费用是大幅下降的，所以即使压价，它的毛利润会体现，但是就带来它的营收这一块下降比较快。所以，整体来说是由于中国这种新兴产业充满了活力，竞争格局越来越剧烈的原因，这是一个很大的点。
　　我一直觉得整个军工是0到1，整个军工十四五一定是快速增长过程，但是这里面就有节奏感。一般来说先采购的可能刚开始的增速比较高，慢慢的增速会下滑。有些可能是晚点采购的，比如说和下游主机厂提前半年采购的，它可能就和下游主机厂的订单或者它的整个节奏比较相同。像碳纤维这块处于中游和上游中间，它一般是提前一年左右采购，三到四个季度采购，所以它就和下游贴得比较紧，所以它处于一个跟着下游走，但是又分化特别严重，有的贴机型，有的是贴下游整体速度。
　　02发动机高增速的原因及产业链分析
　　整个今年的营收增速，我们就从下游的飞机来算，其实发动机和飞机大概错位是半年，没有那么精准。发动机提前半年采购，这半年生产发动机，配下半年的飞机，大概是这个数。所以就可以看到，整个发动机其实就是飞机倒逼出来的结果。
　　尤其是这两年，我们可以看一下整个西飞、沈飞，包括没上市的成飞，主要还是三大主机厂的增速，其实就差不多是再给予一定的权重就是发动机的增速。而现在我们预判的是整个今年从一季报看，今年整个的航空类肯定是保持一个比较高的增速。倒回来，从整个营收上来说，整个发动机的增速肯定是比这个速度要高的。
　　这里面增速高的原因是什么？除了我们配下游。另外一个，它还有结构性的变化，它有国产化替代的逻辑。所以现在由于我们整个飞机的量这么高，国外的发动机数量是供不上的，所以大量的使用国产，并且国产化也是大趋势。从这个角度来说，发动机增速远远高于飞机增速，这是毫无疑问的。所以我是觉得这个不是特殊性，全年我是觉得整个航空发动机应该是保持35左右的营收增速问题不大，这是我的初步判断。
　　发动机产业链中游紧贴下游，它的整个节奏跟着下游走，它的增速肯定是高于下游的，所以这一块是没问题的。发动机如果一季报有44，它的锻压件肯定是高于这个数字的。但是上游材料这一块就比较极端，这里面受影响比较大的是它的原材料成本上升这一块。高温合金这里面很大一部分是镍，镍的涨价是非常夸张的，所以原材料成本对它的毛利润率影响是非常大的。另外一块有一部分到了产能的节点，因为它产能不像下游锻压件那么快，所以它的产能需要有一个台阶式的上升，我觉得它现在到了一个台阶。
　　军工电子元器件子行业首先我是把它分成两类，因为一个是连接器，一个是基础元器件，基本上是两大类。被动元器件的产业链层级和连接器产业层级不太一样。连接器是一级供应商，它直接给沈飞供，它也给沈飞的科研院所供，它给沈飞的科研院所的供应商供，所以它既是一级也是二级、三级，所以它的订单相对一直很平滑。有的采购早一点，有的采购晚一点。
　　另外一个就是被动元器件或者基础元器件这一块，它们就相对来说产业链层级更前端一点。所以你会看到，去年的年报或者是2020年的年报都会非常好。这里面市场就给予一个相匹配的估值。
　　03军工行业全年景气度如何？
　　全年来看，基本上是需求拉动供给的，整个供给到最后再到营收，我觉得这一块是相对于比较有保障的。尤其是去年年报一个非常低的点，今年整个全年的增速是是有保障的。
　　但是再回到二季度，这里面有两点我觉得可能会有纠结，我只能说纠结。第一点纠结就是有些公司可能会有些内部的诉求，比如说做股权激励，所以我个人觉得可能这一块要看一下公司的极个别诉求。但是这就有另一个逻辑了，我倒是希望它能够纠结一下。
　　另外疫情其实基本上没有太多的影响，东北那边现在整个军工企业实行封厂管理，它整个人员是封闭性的，并没有耽误生产，但是会耽误它和一些中上游新的合同的短暂的传导，可能耽误一个月。我是觉得这个都不是大问题，这个月不签合同，下个月给它补回来就完了。另外一个其实如果是四月份耽误了，按照军工企业的动员力，我觉得五、六月份是能够追回来的，所以整体上我觉得这一块按照月度来说可能会有纠结，但是如果放到季度来说应该问题不大。
　　所以总结下来，全年我觉得有保障，二季度可能会受疫情的月度影响，但是不会太影响季度。但是如果说真的有纠结，可能有些个股有诉求，可能会影响它释放业绩的动力。
　　今年我对整个军工的增长是相对比较乐观的，因为我一直觉得去年实在太低了，尤其是去年四季度，一些主流的股票四季度基本上增速特别低，所以导致去年全年年底业绩都特别低。但是我觉得今年肯定是有一个比较高的正向增长，所以我们觉得今年整个军工在EPS增速上是没问题的，那我就给它找一个相匹配的估值。
　　拿去年年底的市值来说，当时也是EPS乘以估值，今年我的EPS肯定是比去年年底要高一点，哪怕是去年我们给的比较乐观，毕竟也过了一年，还是比去年年底的要高一些。举个例子，今年如果业绩比去年底多个15，估值再下降个5，还是能回到原来的市值，就这个意思。
　　总之一句话，只要我们军工今年的业绩能够有确定性的增长，今年整个的指数回升我是觉得很有信心的。而EPS能增长，我是觉得还是与军工的整个景气度、供需两旺相关，这是毫无疑问的。所以，整体来说，最后一个结论，今年EPS大增长，到最后市值也是增长，到最后指数也会增长。
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