从B站的亏损，看互联网的下半场

　　年初以来，中概互联网基金跌幅超过9，去年高位至今跌幅超过55。阿里、百度相继发布财报后，B站这份财报也是超出预期的亏，全年净亏损68亿元，上年同期亏损31亿元；第四季度经调整亏损16。60亿元，上年同期亏损6。92亿元，亏损在加重。
　　整个互联网四季度及全年预期都不会太好，这是由大环境决定的。而对于B站来说并非如此，B站自上市以来从未盈利过，反而是烧钱不止，越亏越多。从股价的情况来看，自高位回撤以来B站跌幅高达75，在中概阵营里名列前茅。
　　正如我2月4日《中概互联网还要跌多久》的观点：四季度业绩预期及第一季度业绩指引不会太好，尽管市场已经提前反映了这样的预期，业绩落地之后依然会有情绪性的杀跌。
　　B站的问题很有代表性，运营效率一般，买量成本太高，游戏业务又没啥起色，看似营收数据很猛，但不赚钱。为啥说B站很有代表性，因为除了头部那几家基本盘已经稳健的以外，大多数互联网公司都面临B站的问题。
　　平台本身做的就是流量生意，在互联网用户增量见顶的当下，买量的成本会越来越高，连百度这种搜索巨头，以及阿里这种体量的电商巨头也在为增量而焦虑，更何况是B站。
　　2021年，B站净营业额总额为194亿元，同比增长62；营业成本153亿元，同比增长67。费用端，销售费用58亿元，同比增长66；一般行政费用增长88，研发费用增长88。
　　几乎所有的开支项增速均高于营收增速，高增长的背后其实是巨额的成本砸出来的。（百度、快手的情况也差不多）
　　互联网的估值来源于无边界扩张的想象力，只要用户增长曲线够靓丽，估值的想象空间就能更大。而对于资本市场来说，前期可以不赚钱，但营收和用户一定要增长，否则二级市场根本没法估值，资本也就很难套现。
　　2015年才成立的拼多多，到2021年最巅峰时期市值超过万亿人民币，曾一度超过已经盈利的京东，其实拼多多的模式一直在亏损。这也让一级市场的VC更加确信，互联网的下一阶段就是市场下沉。
　　2020年之后，整个互联网行业都达成了一致的发展方向，一是搞下沉市场；二是深入实体经济。（没得选）
　　从快手的下沉崛起，到巨头扎堆社区团购，以及阿里的淘特、闲鱼，几乎都是奔着下沉市场的最后增量。百度也搞起了贷款，连外卖平台都在代销保险金融产品。
　　你会发现，整个互联网行业，除了阿里和腾讯在搞云这种未来的创新型业务，其他的基本都在侵蚀传统商业（比如研究怎么买菜）。
　　强监管之后，互联网以往的估值逻辑会变，市场更多的资金会考虑，这样无休止的烧钱模式会不会变成下一个爱奇艺。
　　视频行业就是个血淋淋的案例，爱奇艺也曾经历过高增长阶段，机构一度认为它会成为中国版的Youtube，结果用户烧到5。5亿，仍未能盈利。业内不仅有强大的竞争对手，还面临短视频的冲击，有种亏损无止境的感觉。
　　互联网的下半场，一定是从规模到效率的转变，存量市场的精耕细作以及国际化。资本市场关心的只有利润和故事，既然现在故事讲不下去了，那就利润说话。参考美国头部的那几家巨头，基本都是靠创新能力驱动估值。
　　数字化时代，互联网一定还有机会，手里握着用户的那个大户，市值早晚还会涨回来。而行业也必将分化，对于很多买量阵营的公司来说，也许2021年的那个高点就是历史高点了。