福耀玻璃年报点评经营持续改善，赛道量价齐升

　　文章首发于微信公众号量子熊猫，欢迎关注获取更多信息。
　　公众号内还可以获取投资书单、行业研报、19572020巴菲特致股东信中英文合集等资料。
　　虽然在雪球讨论福耀较少，但其一直是我非常喜欢的企业之一。
　　福耀与格力电器一样，拥有优秀的企业家，同为国内顶级的制造企业，在各自领域都承担了优秀的中国品牌形象，是中国崛起路上真正的核心资产。
　　这篇关于福耀的年报点评，希望能帮助到大家判断未来的投资机会。年报主要数据回顾
　　全年营收和利润
　　2020年全年营业收入199。1亿元，同比下滑5。7。
　　全年利润总额为31。1亿元，同比下降3。8。
　　全年归母净利润26亿元，同比下滑10。3。
　　Q4营收和利润
　　Q4单季度实现营收61。3亿元，同比增长12。
　　Q4利润总额为10。6亿元，同比增长166。7。
　　Q4归母净利润8。8亿元，同比增长59。
　　营收与利润分析
　　从年报数据看，虽然营收同比2019年有所下滑，但如果对比整体汽车行业销量同比下滑14。8幅度来说，福耀的表现要远远优于整体行业。
　　因此可以推测2020年福耀在全球的市占率将进一步提高。
　　利润部分如果扣除非经营利润损失，公司利润总额将回正，并同比增长6。9，这部分在后面业绩亮点部分再细说。
　　毛利率分析
　　2020年毛利率为39。51，同比2。04pct。
　　Q4毛利率为42。79，环比1。43pct，同比5。23pct。
　　Q4毛利率继续保持回升，主要受益于今年产能利用率提升，随着利用率持续改善，未来预计毛利率有望继续向上。
　　业绩亮点
　　01营收跑赢行业，市占率进一步提升
　　福耀目前在国内汽车玻璃市占率超60，全球市占率约25，从年报数据看，虽然营收同比有所下滑，但福耀的表现要远远优于整体行业。
　　因此可以推测福耀在全球的市占率有望进一步提高，实现2023年全球市占率35的目标难度不大。
　　02Q4业绩亮眼，经营改善明显
　　今年利润受非经营因素影响过大，扣除以下非经营损失，公司利润总额将回正，并同比增长6。9，所以全年实际经营利润应该比年报更高。
　　012020年汇兑损失4。2亿元，对比去年同期汇兑收益1。4亿元，使得利润总额同比减少5。6亿元；
　　022019年福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销赔偿2。7亿元；
　　03福耀美国因疫情导致利润总额同比减少0。7亿元。
　　03管理费用明显下降，经营结构改善明显
　　Q4总体费用率为25。6，同比0。4pct，环比0。2pct。
　　其中销售费用率为7。7，同比0。2pct，环比0。8
　　管理费用率为9。0，同比3。16pcts，环比0。42
　　研发费用率为4。2，同比0。1pct，环比0。1
　　财务费用率为4。7，同比2。4pcts，环比0。7pct，财务费用波动较大主要由于汇率波动产生汇兑损失。
　　04海外持续复苏，未来可期
　　美国工厂持续改善，重回高增长
　　美国工厂从2017年生产达到190万套后正式开始扭亏为盈，随后产能利用率持续爬坡，业绩一路攀升。
　　2020年全年实现利润总额892万美元，净利润289万元人民币。
　　其中Q3Q4季度连续实现盈利，Q4实现利润总额1260万美元，环比小幅下降8。
　　2020年下半年整体实现扭亏为盈，随着疫情的逐步缓解，美国工厂将重回快速成长期。
　　德国FYSAM经营持续改善，2021年有望扭亏为盈
　　FYSAM2020年收入10。3亿，同比6，其中净利润2。8亿，同比减亏0。15亿。
　　2020年上半年亏损2。1亿，下半年亏损0。74亿，其中Q4亏损约295万欧元，环比Q3减少亏损275万欧元，亏损幅度逐季收窄，经营持续改善。
　　随着疫情缓和，欧洲市场复苏，2021年扭亏为盈将是大概率事件。
　　主要原因在于2019年收购德国FYSAM后，利用FYSAM长期配套大众、奥迪等品牌优势以及工艺领先能力持续扩大市场份额，同时福耀2020年完成德国13家工厂全面整合，生产效率将大幅提升。
　　05赛道成长性十足，量价齐升
　　在特斯拉Model3引爆汽车全景天幕设计后，蔚来、小鹏、理想和长安等主机厂纷纷开始跟进。
　　目前福耀新配套的车型就包含大众ID。4、ModelY、蔚来EC6、长安UNIT、吉利星瑞、ICON和几何C等多款畅销车型。
　　同时车内玻璃产品如HUD、调光玻璃等产品渗透率逐渐提高，未来汽车整体玻璃单价将有望持续提升。
　　未来福耀有望迎来量价齐升的高增长局面。
　　总的来说，福耀不论是国内还是海外工厂，经营面持续改善，同时叠加赛道成长优势，将有望迎来量价齐升的暴击。
　　不过我目前并没有持有福耀，因为前段时间福耀涨幅过大，估值已经超过我的减仓位了。
　　从福耀目前估值来看，其实并不算便宜，我将持续观察，市场从来不缺机会，适当的保留安全边际才能更安心的持有。
　　下一个希望格力的年报也能给我同样的惊喜。