能科科技PLM的稀缺标的

　　公司的主业按照产品分类，可以分为智能制造系统和智能电气设备，智能制造系统可以分为PLM和数字化产线，智能电气设备可以分为能源管理充电桩业务。21年估计PLM、数字化产线和智能电气设备的收入分别是8亿、2亿和2亿。如果按照下游客户划分，公司的收入主要来源于军工、电子、装备制造、交通运输和能源动力等行业。最近公司各条产品线的收入规模都上了一个台阶，其中军工和电子的收入增长最为明显。
　　能源管理和充电桩是公司的传统业务，能源管理是通过软件系统监控企业的用电，以帮助企业实现节能，后来逐渐进入充电桩领域，公司这两块传统业务做的比较一般，每年2亿左右的收入。
　　公司在15年成立了能科瑞元，进入PLM领域，PLM的全称是产品生命周期管理，PLM主要是用于研发，尤其是大型企业的研发流程比较复杂，需要用PLM软件来协调各方。研发的流程包括了需求论证、建模、产品设计和生产等，PLM用于管理研发流程、数据打通和人员权限。
　　目前公司还不具备PLM产品化能力，主要是在西门子和达索等公司的软件基础上做二次开发。不过公司在二次开发的工程中形成了1000多个功能模块，为公司开发产品奠定了基础，公司未来的发展方向应该像西门子和达索一样提供产品，成为PLM领域的用友软件。
　　PLM在国内还处于发展的初期，主要是因为此前国内的研发都是模仿为主的逆向开发，用到PLM软件不多，未来国内走自主研发的路线，会大量用到PLM软件。PLM的难度高于ERP，公司的PLM毛利率可以到50多，净利率20。
　　公司为了加速PLM业务的发展，收购了联宏，联宏主要是做PLM二次开发，是西门子在国内最大的代理，做产品销售为主，开发业务比较少。联宏有很多轨道交通业务，和公司的客户存在一定的协同。
　　公司的数字化产线是从PLM业务中派生出来的，应该是PLM的应用之一，目前公司主要是做了发动机的虚拟生产线，以及饮料公司元气森林的虚拟生产线。公司的数字化产线主要是用达索的设计软件，数字化产线主要是用在一些较为复杂的生产线，先做一个虚拟的生产线，然后再探索最优的生产线方案。
　　从格局看，全球PLM的主要玩家是西门子、达索和PDC，国内有4家公司在做，南京国睿信维56亿收入，北京索为1。8亿收入、山大华天1亿收入，山大华天主要是做民用为主，公司和南京国睿信维是国内最大的。
　　从需求看，国内的PLM市场30亿美元左右，每年15左右增长，在可以预见的未来，公司主要的市场是在国内。目前国内需要最大的是军工领域，军工需要走自主研发，而且迫切需要完成国产化，未来公司远期的增长点是从军工拓展到民用。
　　从公司的治理结构看，新业务主要由董事长和总经理负责，董事长主要是做军工业务，太太赵岚总经理是做民用市场，副总于胜涛负责电气等传统业务，随着PLM和数字化产线业务的发展，传统的电气业务在公司的重要性逐渐下降。三人原先是一致行动人，于胜涛在21年退出了一致行动人，然后不断减持公司的股权。
　　公司的财务情况较为一般，主要是ROE的水平长期维持在510之间。公司之前是新三板公司，16年10月转板到主板上市，在18年之前公司的收入长期维持在2亿左右，18年公司的收入增长开始加速。181920年实现的收入增长分别是788724。
　　如果与赛意信息和汉得信息相比，赛意信息的盈利能力是最强的，公司的盈利能力好于汉得信息，公司的净利率和赛意信息差不多，主要是营运资金的使用效率不如赛意信息。公司的人均产值达到112万元，赛意信息和汉得信息的人均产值不到30万。2020年公司的研发费用率达到24，赛意信息和汉得信息的研发费用率只有12和18，公司将60的研发费用率资本化，这也在一定程度上降低了公司的盈利能力，当然这主要是财务处理方式造成的。公司的人均产值和营业周期都呈现出了逐年改善的迹象，说明PLM新业务确实提升了公司的盈利能力。
　　从估值看，公司22年的估值在30倍左右，利润的增长预期在30左右，目前的估值如果看PEG基本上是合理的，赛意信息目前的估值是34倍，比公司略贵一些。公司的市值67亿元，也比较适合目前小股票的市场环境，下游的景气度高，是军工的影子股，而且军工有可能会成为稳增长的方向。