张奥平北交所首批规则落地，上市交易目的等全解读

　　本文核心观点
　　1、北京证券交易所已于9月3日正式设立，充分体现出北交所速度与支持中小企业发展的急迫性；
　　2、设立北交所的核心目的是为专精特新型中小企业服务；
　　3、专精特新是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化四大优势的中小企业，根据工信部相关标准，目前已有4762家企业；
　　4、预计北交所将在2021年底前正式开市；
　　5、北交所企业上市规则：总体平移精选层基础制度；
　　6、新增上市公司短期将来源于在新三板挂牌满十二个月的创新层公司；
　　7、北交所的交易风险更大，对投资者的专业投资要求也将更高。
　　9月2日晚，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
　　据天眼查平台消息，北京证券交易所已于9月3日正式设立。北京证券交易所的火速设立，首先，充分体现出了北交所速度，与支持中小企业创新发展的急迫性。其次，也体现出了中国特色资本市场此轮全面注册制改革的效率。
　　（图片来源：天眼查）
　　9月5日，北京证券交易所（下称北交所）首批业务规则公开征求意见。首批业务规则包括：《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（简称《上市规则》）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（简称《交易规则》）、《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（简称《会员管理规则》）。
　　一、北交所的核心目的：为专精特新型中小企业服务
　　此次北交所设立为专精特新型中小企业服务的目的已十分明确。首先，9月2日晚，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
　　其次，证监会在近期新闻发布会问答环节中，提到深化新三板改革，设立北京证券交易所对服务中小企业有什么重要意义时表示：打造服务中小企业创新发展的专业化平台。进一步破除新三板建设的政策障碍，围绕专精特新中小企业发展需求，夯实市场服务功能，完善政策支持体系，形成科技、创新和资本的聚集效应，逐步发展成为服务创新型中小企业的主阵地。
　　提到北京证券交易所如何实现与沪深交易所错位发展时表示：在市场功能方面，北京证券交易所聚焦创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新。
　　可见，设立北交所的核心目的便是为专精特新型中小企业服务。专精特新中小企业具体是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化四大优势的中小企业，是推动经济社会发展的重要力量。
　　自2019年起，工业和信息化部连续三年分三批发布了专精特新小巨人企业名单，目前总计4762家中小企业上榜。伴随着北交所的持续发展，可预计未来北交所将成为服务创新型、专精特新型中小企业的主阵地。
　　二、北交所何时设立、何时开市：已设立，预计2021年底之前开市
　　据天眼查平台消息，北京证券交易所已于9月3日正式设立。北京证券交易所的火速设立，首先，充分体现出了北交所速度，与支持中小企业创新发展的急迫性。其次，也体现出了中国特色资本市场此轮全面注册制改革的效率。
　　从已正式设立的北京证券交易所相关信息来看，北京证券交易所由全国中小企业股份转让系统有限公司（也就是新三板）100控股唯一股东。管理团队基本来源于此前的新三板，实行了一体管理、独立运营。依据《证券法》和证监会有关规定，北京证券交易所制定章程、上市规则、交易规则和其他有关业务规则，将报证监会批准。
　　那么北交所何时正式开市？整体来看，我们预计开市时间将在2021年的年底之前。首先，借鉴此前同样是国家提出，自上而下推动设立，仅用了259天便正式开市的科创板而言，北交所设立的时间效率将更快，因为北交所与科创板不同，是由新三板市场深化改革而来，是先存量市场改革，后增量改革的逻辑。
　　其次，依据相关规则，北交所第一批上市公司将是平移新三板精选层企业，目前新三板精选层企业有66家，预计至年底将达到100家，100家是一个具有里程碑意义的标志性数字，第一批北交所上市公司达到100家以上也可体现北交所在资产端的充足性。
　　三、北交所企业上市规则：总体平移精选层基础制度
　　依据《上市规则》，北交所上市标准平移精选层的四套财务市值的条件。
　　新三板创新层企业进入精选层指标条件参考（四选一）：
　　（1）市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8；
　　（2）市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；
　　（3）市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8；
　　（4）市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。
　　依据目前新三板企业进入精选层条件来看，北交所企业上市相关条件将低于同样实行注册制的科创板与创业板，这也将充分体现出突出创新型中小企业的经营特点，给到了更多处于快速成长期的创新型中小企业实现登陆资本市场，融资发展的机会。
　　其次，根据《上市规则》，在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司可以申请到北交所上市。这里有两点值得注意：
　　第一，不是要在创新层挂牌满十二个月，才能实现北交所上市，而是在新三板挂牌满十二个月的创新层公司，也就是说只要在新三板基础层挂牌满十二个月，哪怕只进入了创新层一天，也可以申请北交所上市；
　　第二，不是新三板的企业短期是不能实现北交所上市的。这里我们提到的是短期，因为短期来看需要一定时间进行层层递进的市场制度进行过渡衔接，而长期，依据全球较成熟的资本市场发展经验来看，也具备企业可以不用挂牌新三板而直接实现北交所上市的预期。
　　四、北交所交易规则：首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30
　　《交易规则》整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制等其他主要规定也均保持不变。
　　从目前的交易制度来看，北交所交易制度中上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制。次日涨跌幅限制为30，高于同样运行注册制的科创板与创业板的次日涨跌幅限制20。此外，北交所上市公司将是更早、更小、更新的创新型中小企业。
　　可见，对于投资者而言，北交所的交易风险更大，对投资者的专业投资要求也将更高。
　　整体来看，北交所在企业融资端，将重点服务创新型中小企业，上市门槛将以目前新三板精选层为基础标准，全面注册制改革下中国特色资本市场，在企业上市，融资发展的开口更大。
　　在投资端，因创新型中小企业经营风险较高、不确定性较强等原因，短期来看，北交所投资者将以合格投资者为主，专业机构投资者为主，与其他一般散户为主的市场形成较大的差异。