周三机构一致看好的十大金股

　　汤臣倍健点评报告：Q4刹车冲来年，19年LSG贡献动力
　　汤臣倍健（300146）
　　公司2018年实现收入43。5亿元，同比39。9，实现归母净利10。0亿元，同比30。8，其中Q4实现收入9。3亿元，同比22。2，实现归母净利5586万元，单季亏损幅度同比略扩大，受年底控货刹车，LSG并表（财务费用、无形资产摊销）以及费用集中投放影响。公司同时预计19Q1实现归母净利同比1535。
　　投资要点
　　Q4收入刹车冲来年
　　18Q4公司实现收入9。3亿元，同比22。2，若剔除LSG并表影响，预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑，主要系2018年公司大单品线上持续发力，经销商大多10月份已经完成去年目标，Q4主要为清理库存以及市场维护为主，实际动销良好。19Q1将实现开门红，公司预计归母净利同比1535。
　　健力多带动全年毛利率提升，LSG无形资产摊销影响管理费用率
　　归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升，公司全年毛利率同比0。6ppt至67。7，而Q4单季毛利率同比5。7ppt，主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比1。9ppt至29。4，主要系费用集中投放大单品后，广告、市场推动费用率的下降所致，预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后，同比1。8ppt，主要是LSG无形资产摊销影响。
　　19年继续夯实大单品策略，继续多渠道并进
　　公司19年将实施主品牌、三大单品（健力多、健视、LSG）和电商品牌化3。0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点，以吸引新的年轻消费人群，继续保持和稳固主品牌的增长态势；加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下，公司收入依然能保持较高增速。
　　盈利预测及估值
　　我们预计20192021年收入分别为57。3亿69。2亿82。0元，同比31。720。818。5，净利润分别为12。6亿15。5亿18。7亿元，同比25。423。121。1，考虑收购LSG增发股份，对应EPS分别为0。80元0。98元1。19元，目前公司股价对应1920年PE分别为26X21X，维持买入评级
　　风险提示
　　药店医保卡的继续收紧LSG收入增速不达预期
　　东诚药业（002675）事件点评：引入国资背景战投，助力核药发展
　　事件：公司控股股东东益生物和实际控制人董事长由守谊合计向嘉兴聚力（国投聚力为该机构的执行事务合伙人）转让东诚药业5股份，转让价为9。63元股，转让款合计为3。86亿元。同时上市公司、东益生物和国投聚力三方共同签署战略合作协议，将在核医药领域（核药中心建设与收购、核医药治疗项目建设与收购、核医药新产品研发及生产企业收购等）开展长期合作。
　　引入战略投资者，优化公司股东结构
　　本次转让前，东益生物和董事长由守谊分别持有公司17。21和13。45股权，转让完成后，东益生物和董事长由守谊分别持有公司15。57和10。09股权，合计持股比例将由30。66下降至25。66，公司实际控制人仍为董事长由守谊，嘉兴聚力将成为公司第三大股东。本次股权转让款将主要用于归还质权人，解除股份质押。预计公司大股东股份质押比例将有所下降，有助于减少利息支出，优化财务状况。同时引入了嘉兴聚力成为公司股东，实现了双方利益一致化，有助于公司与国投聚力在核医药领域各项战略合作尽快落地。
　　核医药价值获得产业资本认可，有助于核药房全国性布局开展
　　国投聚力投资管理有限公司为国投委并购投资基金的管理公司，国投委并购投资基金由国投委会员单位发起设立，具有国资背景。本次股权转让一方面显示出产业资本对于公司价值，特别是核医药领域发展的认可，另一方面通过引入国资背景股东，预计未来将在公司各省市核药房建设布局中发挥积极作用。
　　盈利预测和投资评级
　　我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，18FFDG和锝〔99mTc〕标记药物有望迎来快速增长期，卫健委发布的《20182020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PETCT规划配置710台以内，新增377台，装机量年复合增速达29，预计公司18FFDG增速将提升至30。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，加速治疗性核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。预计192021公司归母净利润分别为3。80亿、4。80亿和5。96亿元，增速为362624，对应EPS分别为0。47元、0。60元、0。74元，PE分别为23X、18X和15X。
　　公司估值：1）核医药：19年归母净利润2。86亿元，增长36，考虑核医药板块2家寡头竞争，壁垒极高，竞争格局好，市场空间大，盈利能力极强，应给予一定估值溢价，给予40倍PE，对应2019年市值114亿元。2）普通制剂：以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长，有望陆续获批依诺肝素、达肝素，19年净利润0。61亿元，给予25倍PE，对应2019年市值15亿元。3）原料药业务扣除集团费用等19年净利润0。32亿元，给予15倍PE，对于2019年市值5元。公司合理市值134亿元，维持买入评级。
　　风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。
　　上海洗霸（603200）督查推动工业污水大市场，多领域拓展带动公司高成长
　　民用空调水处理市占率高，转战工业污水成长加速。公司1994年7月成立，早期为民用领域提供水处理服务，业务涵盖中央空调水处理、锅炉水处理等，为中国建筑、上海金茂大厦、深圳平安金融大厦等地标性建筑服务。在民用空调水处理市场占比较高。2003年公司逐步开拓工业污水市场，当年进入钢铁领域，2004年进入造纸领域，2005年进入石化领域，为工业企业龙头提供循环冷却水、工业废水等服务。凭借多年项目经验，在工业污水处理领域获得了高成长。
　　环境监管体系完善提升工业污水景气度。2019、2020年工业污水处理市场预计在800亿以上，环境税、环保督察、排污许可合力倒逼工业污水需求释放：2020年排污许可证核发完毕，中国工业排污进入规范化时代。环境税2018年1月1日开征，工业企业排污成本全面增加，排污企业为了减少应税额，主动治理工业污水意愿上升。2019年，环保督察再出发，更多工业污水的违规排放情况将逐步暴露，违规排放风险提升，工业污水治理需求加速释放。
　　上游盈利改善第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升，盈利提高，在大企业盈利的背景下，企业对污染治理的支付能力提升，工业污水受益。同时，2017年8月，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言，工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险，上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。
　　公司品牌力强，未来订单值得期待。公司污水处理的战略是先做龙头，再做深行业，目前公司服务的各领域龙头客户有中石化、中石油、宝武集团、金光集团（APP）等，获得龙头企业的订单和口碑后，将加速公司相同领域其他企业工业污水业务的开拓。公司的污水处理技术优势明显，药剂种类全面、工艺包丰富，在深耕钢铁、汽车等优势行业的基础上，公司有望加速开拓电子、医药、工业园区等其他子领域的市场。
　　盈利预测。环保督察大背景下，工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头，将通过宝钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场，预计201820192020EPS分别为1。111。602。30元股，对应PE估值分别为33。6X23。3X16。2X，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：1、工业园区项目拓展不及预期；2、电子、医药领域拓展不及预期；3、造纸行业收入下滑。
　　三环集团（300408）18年业绩符合预期，主要产品线趋势向好
　　事件
　　公司发布业绩快报：
　　2018年收入37。5亿元，同比增长19。81，归母净利润13。2亿，同比增长21。53，位于此前业绩预告归母净利润同比增长区间1530中值，符合预期。
　　简评
　　18Q4收入下滑因贸易摩擦影响，元件及材料、晶振陶瓷封装基座景气度较低。
　　18Q4收入9。1亿，同比下滑10环比下滑14，归母净利润3。85亿，同比持平环比增加1，我们判断18Q4收入下滑主要因贸易摩擦冲击电子终端需求，被动元件及材料、晶振陶瓷封装基座等需求景气度大幅下降。18Q4单季度归属于母公司的净利润率高达42。1，环比提高6。2个pct同比提高4。4个pct，主要因此前理财损失引致的资产减值损失在损益表上的体现。
　　19Q1订单回暖，主要产品线趋势向好，预计全年实现稳定增长。
　　了解到公司晶振用陶瓷封装基座、MLCC及陶瓷基片等产品1月份订单回暖，降价压力有望缓解，主要产品线趋势向好，或高于市场预期：1）公司有望复制陶瓷插芯成长路线，通过突破MLCC上游材料及设备等方式以成本优势维持毛利水平，公司MLCC产能今年底计划翻倍，我们预计公司元件及材料业务有望在毛利波动较小的情况下维持较快增长；2）saw滤波器封装基座认证顺利，下半年有望批量出货；3）陶瓷插芯18年预计出货量同比增长20，价格稳定，今年新开发海外客户，价格更高，5G及数据中心服务器需求有望带动营业额稳定增长；4）陶瓷机壳19年新增韩系客户且为供货主力，预计较18年出货量亦有一定程度的提升；5）新品陶瓷劈刀受益进口替代、电子浆料、氮化铝基片等逐步放量有望贡献业绩弹性。
　　中长期受益5G建设，看好公司发展前景。
　　陶瓷材料大有可为，公司研发创新实力构筑竞争壁垒，PKG陶瓷封装基座、光纤插芯、电子元件等有望在5G建设中贡献业绩弹性，新产品及新客户持续开拓，持续看好公司成长前景。
　　盈利预测及评级。
　　预计公司20182020年归母净利润分别为13。47、15。08、18。30亿，eps分别为0。77、0。87、1。05元股，当前股价对应PE分别为26、23、19X，按19年28XPE给予目标价24。25元，维持买入评级。
　　风险提示5G商用进度不达预期、新品客户开拓受阻
　　国投资本（600061）聚焦机构潜力大，强化投研服务强
　　推荐逻辑：国投资本背靠国投集团和投保基金两大股东，金融资源和产业资源极为丰富，内部协同发展优势明显。公司多年来深耕机构客户业务，积累了丰富的中小企业服务经验。公司投行保荐代表人数量多达150人，项目储备丰富，主承新三板挂牌企业数量多达534家，排名市场第二位，未来有望直接受益科创政策红利，带来业务增量。同时，公司子公司外部合作股东有泰康人寿、瑞银集团等投研优势机构加持，能够最大程度开发主动管理产品，提升投研服务能力。最后，公司合规风控能力突出，券商评级连续10年保持A级及以上，开展创新业务的政策约束较小，未来增长潜力巨大。
　　机构业务：在2018年市场成交量和佣金费率双双下滑的背景下，公司深耕机构客户，提升客户粘性和附加价值，在保证佣金费率高于市场均值的前提下，使经纪业务市场份额稳定在3左右。投行业务在经历了2018年的强监管和严审核低谷后，虽然收入同比下滑六成，但仍积累了极为丰富的项目资源，在中小企业服务领域明显领先市场。未来有望受益科创板市场设立，通过内部挖潜来提高项目资源转化效率，带动机构业务整体回暖。
　　投研业务：公司在发展投研业务方面具有传统优势。股东国投集团作为国有最大的投资控股集团，管理规模过万亿元，积累了丰富的金融和实业投资经验。在子公司引入了外部投研优势机构之后，公司主动管理能力得到进一步提升。其中，资管主动管理产品占比达到27，集合信托占比达到37，均为近年最高水平，标志着公司在资产管理和财富管理方向上取得突破性进展。随着市场交投情绪回暖，场外资金流入规模扩大，公司主动投研优势有望得到充分发挥，为业绩长期稳定增长奠定扎实基础。
　　盈利预测与投资建议。预测2018年至2020年国投资本的归母净利润复合增长率为27，基本每股收益分别为0。35元、0。45元和0。57元。当前公司PB1。5X，从中长期来看向上空间巨大。考虑未来市场氛围转好，成交量能大概率企稳回升，而在科创板规则正式落地后，相关券商投行业务将直接受益，公司有望突破估值中枢，实现长期价值增长。我们给予公司2019年2。0倍PB估值，对应目标价格为18。8元，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：股市波动风险；券商减值计提或超预期；资本市场改革政策推进或不达预期；合规风控风险。
　　洽洽食品（002557）18年完美收官，19年将继续享受扩品类和提价红利
　　事件：公司发布业绩快报，18年实现收入42。27亿元，同比增长17。2，实现归母净利润4。03亿元，同比增长26。2。其中18Q4实现收入12。81亿元，同比增长17。2，实现归母净利润1。30亿元，同比增长56。6；同时我们于近期调研了公司并与公司高管交流了经营情况。
　　投资评级与估值：公司18年收入表现略超预期，业绩表现超预期，我们小幅上调201820年收入预测至41。9、48。6、54。4亿元，（前次41。5、45。9、51。3亿元），分别同比增长16。3、15。9、12。0，上调201820年盈利预测至4。2、5。4、6。2亿元（前次4。1、5。2、6。0亿元），分别同比增长32。3、27。5、15。8，对应EPS分别为0。83、1。06、1。23元，最新收盘价对应1819年EPS分别为27、21倍PE，上调目标价至26。5元，对应19年25倍PE，维持买入评级。
　　春节旺季动销良好，18年完美收官，预计19年继续保持量价齐升：18Q4收入同比增长17。2，较Q3的13。8进一步提速，主要受益于两大核心单品快速放量、18Q23进行的直接提价及春节错位效应，其中蓝袋系列18年继续保持30以上的高速增长，而每日坚果同比则实现了翻倍以上的快速放量，两大核心单品的持续高增长是公司整体销量增长的重要驱动力。展望2019年，定位高端的蓝袋系列预计仍将保持快速增长，新口味海盐瓜子的推出有望贡献额外增量，而每日坚果将继续加大渠道渗透力度，预计也有望实现翻倍增长，红袋等老品在18年提价后渠道利益分配机制改善、终端需求稳中有升，销售情况亦有环比改善，因此销量端我们预计仍将保持双位数左右增长；此外19H1同比仍将受益于18年对每日坚果和主力产品进行的直接提价，19年收入端量价齐升可期。
　　提价传导充分，18Q4盈利能力同比改善明显，预计19年净利率继续保持稳步提升：18Q4公司归母净利润同比增长56。6，单季度净利率同比大幅提升2。6，主要受益于18Q2Q3公司相继对每日坚果和主力产品进行的提价，由于公司已有五年未对老品进行提价，本次提价后渠道利润有所改善，同时伴随公司产品品质的提升，终端消费者接受度也处于较高水平，提价对销量影响较小，而对利润增厚效应明显。展望19年，上半年公司仍有较为明显的提价红利，净利率预计仍会有较为明显的提升，此外公司正在对每日坚果进行技改，预计伴随技改落地、规模效应持续扩大，19H2每日坚果毛利率同比仍会有持续改善。
　　股价上涨的催化剂：核心产品增长超预期、利润率提升超预期
　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件
　　中恒电气（002364）5G电源周期上行，高压直流渗透拐点
　　首次覆盖给予买入评级，目标价12。3元。市场认为5G基站电源方案尚未完全确定，电源扩容尚需时间。但是通过产业链调研我们发现，因5G规模集采有望于19Q1提前开启，作为前周期的电源行业将先行迈入上行周期。另一方面，因为2019年内数据中心高压直流（HVDC）国标有望落地，助推金融、政企领域市场开拓。受益于两方面需求驱动，公司通信电源业务将于2019年高速成长。我们预测20192020年的净利润分别为2。02。7亿，对应EPS分别为0。350。49元，给予目标价12。3元，对应2019年PE35倍，给予买入评级。
　　A股通信电源龙头，下游需求驱动公司业绩拐点出现。公司的核心竞争优势是其通信电源制造能力，原来产品主要用于基站侧，近年来拓展至数据中心、充电桩行业，因为这些产品的核心技术基本一致，采购平台可复用，公司成本控制能力强。受益于下游需求提升，公司目前在手订单充足，单季度净利润增速于18Q1出现拐点，Q2Q3确立向上趋势。预计公司20192020年收入增速为70、33，净利润率有望从7逐步回升。
　　基站电源侧，因5G方案功耗提高，配电改造、电源扩容势在必行。5G时代，因为天线发射功率提高，单扇区输出功率为4G的23倍，对于基站将会带来2方面影响：（1）配电改造势在必行，单站改造费0。52万。因为电源系统容量扩大配电端增加，需要对基站进行配电改造，包括市电引入、后备电源改造等。（2）电源扩容需求迫切，输出功率增加导致电源系统容量需要同步提升，需新增整流模块。保守估计5G时代配电改造市场容量100亿元，电源扩容市场规模约327亿元。
　　数据中心侧，从行标到国标将提升高压直流方案渗透率。由公司负责牵头制定的20160574T339信息通信用240V336V直流供电系统技术要求和试验方法国家标准已于2018年11月24日完成报批公示，有望在2019年落地。目前数据中心的高压直流（HVDC）方案主要用在BAT和运营商的机房，国标落地将有效打开HVDC在金融、政企等领域的空间，公司作为HVDC龙头将率先受益。
　　充电桩侧，电动车放量突显车桩比矛盾，充电桩大有可为。根据中国充电联盟数据，2018年充电桩新增33万台，同增37，车桩比约3。7：1。根据中国汽车工业协会数据，2018年新能源汽车产销分别完成127万辆和125。6万辆，同增60和62。新能源车的快速增长导致充电桩缺口扩大，预计2019年充电桩销售增速将高于电动汽车。公司深耕电源领域多年，直流桩技术优势明显成本控制力强，将充分受益。
　　催化剂：HVDC国标落地；运营商开启5G规模集采。
　　风险提示：5G的电源方案尚未完全确立；HVDC国标落地时间不达预期；充电桩市场竞争加剧；商誉减值风险；测算结果存在误差。
　　老板电器（002508）Q4增速继续放缓，渠道、新品拓发展
　　事件
　　2月26日晚间，公司发布2018年度业绩预告，公司预计2018年实现收入74。81亿，同比增长6。61，实现归母净利润14。81亿，同比增1。36；
　　分季度来看，公司2018Q1Q2Q3Q4分别实现收入15。92亿、19。05亿、18。97亿、20。87亿，同比分别增长16。89、3。75、5。98和2。83，2018Q1Q2Q3Q4分别实现利润3。02、3。58、3。51、4。70亿，同比分别增长20。05、3。51、3。14和6。15。
　　简评
　　四季度行业景气仍低，老板表现相对稳健，多渠道多品类齐发力
　　公根据中怡康检测数据，2018年1012月油烟机销售量同比下降13。88，零售额下降12。43。2018Q4行业景气仍未回暖。公司层面来看，公司2018年Q4工程渠道同比增3040，收入占比9；电商渠道增速个位数区间，收入占比31。分品牌来看，名气预计全年收入3亿左右，同比增20，老板品牌2018年收入预计增5，金帝并表收入1亿。
　　分城级来看，公司2018年第四季度一、二、三线城市差异不大，一线城市烟灶销量下降，嵌入式销量上升，二线城市有些分化，三线以下城市保持平稳增长，但主要是烟灶。
　　利润端略承压，12月产品均价有所下滑
　　公司Q4利润增速低于收入增长，其中Q4净利率22。5，同比下降2。2pct。我们预计主要是由于2018年地产调控导致的行业整体发展压力、原材料成本大幅上升、行业竞争加剧等因素所致。根据中怡康数据，2018年12月份公司油烟机、燃气灶均价分别为4345元、2123元，同比2017年下降3。75和4。58。2018年第四季度主要原材料价格下行还未能体现在数据中。净利润率下降和前一年的高基数也有关。原材料价格逐步进入下行轨道，预计2019年整体趋势稳中有降。
　　拓展蒸箱、嵌入式新品类，发展可期
　　一方面，公司未来战略之一是发展多品类，2018年公司内部也为蒸箱单独成立了事业部，2019年公司将把蒸箱作为主打品类；另一方面，公司目前账上现金充裕，且没有大的资本性支出计划，对于现金，更多采用保本理财的方式，分红可期。
　　投资建议：
　　我们预计老板电器2019年营业收入为78。55亿元，同比增长5；2019年归母净利润为15。55亿元，同比增长5，对应PE为15。47x，维持买入评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧；原材料价格波动加大；地产周期不利影响
　　中科曙光（603019）实际扣非净利润增长超预期，毛利率提升周期预计逐季验证
　　事件：公司发布2018年业绩快报：实现营业收入90。58亿元，同比增长43。91，归属于上市公司股东净利润4。35亿元，同比增长40。77，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2。76亿元，同比增长34。04。符合我们前期预测及市场预期。
　　研发和渠道提升带动业绩高增，实际扣非净利润增长超预期。1）根据公告及产业调研，公司营业收入和净利润均实现高速增长，主要是研发能力（尤其芯片）和市场拓展（新任COO）取得进步。2）2018H1公司公告资产减值损失为5259万元，同比增长209，主要原因为乐视云项目资产减值计提，若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50，超出市场预期。3）存货增加10。43亿元，同比增长81。14，主要原因为客户北京字节跳动网络技术有限公司等发出商品增加所致，验证互联网客户开拓进展顺利。
　　自主x86芯片产业化出现重大信号，毛利率提升周期有望逐季验证。1）2018年12月底，公司中标中科院大气物理所5。237亿元超算项目，且全部采用海光自主x86芯片（基于Zen架构合作研发），预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商，预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2）招标文件明确指出：模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用，反馈情况良好，而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位，预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3）分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4）随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量，公司服务器业务毛利率及市场份额进入提升周期有望逐季验证。
　　芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升，预计未来三年利润增速超70，实际为中科院背景科创领军。1）目前芯片已进入量产阶段，自主服务器毛利率有望提升，根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点，叠加新任COO带来渠道、运营能力提升，预计公司未来三年利润复合增速超过70。2）公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位，处于中科院科技产业化领军地位，拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业，公司对其持股比例均超过30。据搜狐报道，曙光节能已在新三板上市，航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市，公司实际为中科院背景的科创领军。
　　2019年目标市值调整为466亿元，维持买入评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展，结合2018年业绩快报情况，对公司盈利预测小幅调整。预计20182020年营业收入由92。82亿、126。51亿和157。91亿调整为90。28亿、123。01亿和153。53亿，归母净利润由4。34亿、7。43亿和12。45亿调整为4。34亿、7。51亿和12。45亿。未来三年利润复合增速为69。37，给予PEG0。9，即2019年目标市值466亿元（调整前为461亿元），对应PE62x，维持买入评级。另外，考虑芯片和云计算业务持续放量，到2022年净利润有望达到25亿。
　　风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；海光信息业绩不及预期；预测假设与实际情况有差异的风险。
　　卓越推：常熟银行
　　常熟银行（601128）
　　本周行业观点
　　银行业：银保监会出台措施落实中办和国办文件
　　为深入贯彻落实中办和国办印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》精神，进一步缓解民营企业融资难融资贵问题，切实提高民营企业金融服务的获得感，银保监会近日向各派出机构及银行保险机构下发《关于为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，进一步缓解进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。《通知》包括8个方面、23条具体措施，旨在着力解决民营企业金融服务的痛点和难点问题。主要围绕商业银行不敢贷、不愿贷、不能贷、不会贷难题、解决民营企业金融服务效率问题、帮助暂时遭遇困难的民营企业融资纾困等问题做了明确指引。
　　我们认为，《通知》对于商业银行的影响主要体现在贷款的量价方面和资产质量方面：
　　第一，商业银行贷款结构持续调整，价格或受冲击。《通知》的实施将对商业银行贷款结构产生较大影响，但整体调整需要时间。数据显示，截至2018年年底，小微企业贷款余额33。5万亿元。其中，单户授信总额1000万元及以下普惠型小微企业贷款余额9。4万亿元，较年初增长21。8，高于各项贷款增速9个百分点以上；5家大型银行和邮储银行2018年四季度新发放普惠型小微企业贷款平均利率5。06，12家全国股份制银行该项贷款平均利率6。71。
　　目前的数据与《通知》的要求仍有差距，未来商业银行对民营企业的贷款投放力度将加大，贷款结构民营微企业贷款占比将持续上升，小微企业融资环境将迎来改善。不过，在经济下滑势头仍然明显，信用风险没有改善的情况下，基于风险收益的考量，贷款结构的调整仍需时间。
　　第二，商业银行不良率恐将上升。《通知》提出服务民营企业的分支机构和相关人员，重点对其服务企业数量、信贷质量进行综合考核，提高不良贷款考核容忍度。此前银保监会对县域农商行、城区农商行的文件中对不良容忍度给与以下描述：（1）涉农贷款不良率容忍度涉农不良贷款余额涉农贷款余额当地银行业金融机构各项贷款不良率以上3个百分点与5的孰高值；（2）小微企业贷款不良率容忍度小微企业不良贷款余额小微企业贷款余额自身各项贷款不良率之上3个百分点。
　　此外，2018年小微两增两控中的不良容忍度：不高于3。5或者不高于其他贷款不良率2个百分点（该指标针对所有性质的银行，不仅仅是农商行）。显然涉农的不良容忍度更高，未来民营企业的的不良容忍度如何设定有待细则，但商业银行加大对民营企业的扶持，将对其资产质量产生影响。
　　在监管政策的引导下，近期公布的社融数据显著改善且超预期，我们预计这将减缓宏观经济下滑的动能，市场对银行资产质量的担忧略微缓解。当前上市银行PB（LF）为0。92倍，PE（TTM）为7。1倍，处于历史较低水平，估值水平有望继续修复。
　　本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。
　　常熟银行（601128）（201931收盘价7。84元）
　　核心推荐理由：
　　1、业绩领跑农商行，盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28。51亿元和9。95亿元；增速方面，常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11。7和21。5，盈利增速明显好于预期。
　　2、资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1。14，较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至325。93，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14。6和21。5。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
　　3、资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749。19亿元，同比增长16。64，占资产比重持续增加至51。38；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182。39亿元和164。66亿元，同比增长13。5和27。03，占资产比重上升至12。51和11。29。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0。76。负债方面，存款规模990。05亿元，同比增加11。48，占负债比重73。49；应付债券规模203。57亿元，同比增加191，占负债比重上升至15。1；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0。33。净息差方面，公司2017年的净息差为3。63，继续位列上市银行第一位。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司20182020年EPS分别为0。66元、0。75元和0。84元，维持公司买入评级。
　　风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。