参照卷烟执行提升专卖的可能性，但不意味一定走向专卖

　　案语
　　电子烟作为一个新的产业，长期处于烟与非烟的纠葛，让电子烟的身份备显尴尬，身份的真空带来的是行业长久的政策恐慌，何去何从？不同的立场会得出完全不同的结论。
　　对电子烟从业者来说，电子烟是一个新兴减害产品，政策不但不应该禁止，反而应参照类似英国现行电子烟鼓励政策，对电子烟持开放包容的态度；
　　而从监管角度看，电子烟质量安全问题、未成年使用问题，出口创汇问题，对过万亿烟草税收潜在影响问题，卷烟背后千万烟农扶贫问题，专卖与垄断制度性问题、国退民进国策性问题，诸多问题的纠缠和博弈，造成监管局面的复制性，以至于政策的出台迟迟无法落下最后的惊堂木。
　　然而从大的政策制定角度，相较于烟草和电子烟哪个危害更大，监管落地形态所引发的社会性问题要远远大于目前纷争的单个具体性问题，只是有的能摆得上台面，有的只能心领神会。
　　3月22日，工业和信息化部产业政策与法规司发布工作动态，公开征求对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例（征求意见稿》修订意见，意见表示：电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。
　　监管一直都在，但电子烟并非夕阳
　　自电子烟面市以来，国内、国外政策调整一直没有停止过，一路走来，每一步充满市场与政策的博弈，在这个过程中电子烟变得越来越规范，监管政策也变得越来越清晰、规范，市场与政策在博弈过程中实现协同进化。
　　回溯电子烟的发展过程会发现这是一个逐渐由灰变白的行业，在行业不断成熟的过程中离不开监管的推进。
　　在2019年10月30日电子烟线上禁售令实施后，电子烟在各大电商平台销声匿迹，资本市场对电子烟一致唱衰，认为电子烟这个逃离在烟草监管的法外狂徒将会迎来制裁，发展前景一片黑暗。
　　电子烟市场在线上禁售令实施一段时间后，在一片唱衰的声音中活力依旧，行业也因更加规范而规则逐渐清晰。
　　由此可见监管制度与电子烟市场的发展并不是绝对的二存其一，现有监管的目的是疏通行业问题，而非堵死电子烟市场。
　　业内分析认为，目前具体监管细则尚未出台，未来电子烟不一定走向专卖管理。监管政策不是限制更不是为禁售，重在引导电子烟行业向规范化发展。监管落地将有效推高行业门槛，让集中度提升，利好行业上下游龙头企业。
　　电子烟产业提升专卖可能性
　　《意见稿》公布当晚电子烟品牌悦刻母公司，被称电子烟第一股的雾芯科技股价跳水市值几近腰斩，股价下跌47。84至10。15美元股、思摩尔国际应声下挫27，监管政策稍一动身，引发行业高度紧张。
　　根据意见稿说明，由于近年来电子烟市场监管领域出现新情况、新问题，为了推进电子烟监管的法治化，应参照实施条例中关于卷烟的有关规定执行，主要为规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题。
　　市场认为本次征求意见稿将再次收紧对电子烟监管，电子烟将走向专卖管理模式，即国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。
　　不是限制重在引导规范，也不意味一定专卖
　　不过，在市场众多机构看来，将处于野蛮生长阶段的电子烟纳入监管，不是限制更不是为禁售，重在引导电子烟行业向规范化发展，并不会影响行业长期的发展趋势。
　　此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。天风证券研究所副所长吴立说。
　　浙商证券轻工制造行业首席分析师史可凡：同样认为，电子烟在我国贡献了大量就业、出口创汇，而且产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小，后续可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。
　　针对本次征求意见稿引发的关注热点，北京市控烟协会最新回应称：
　　对电子烟的乱象应该加强监管，但建议不纳入烟草专卖监管，而是交给卫生健康部门、食品药品监管部门或市场监督管理局进行监管。北京市控烟协会会长张建枢说，电子烟只有加热不燃烧型属于烟草，其他主要类型不是烟草制品。
　　与此同时，在不少人士看来，电子烟监管政策若落地，或意味着雾化烟草制品（HNB）未来将具备合法性。
　　光大证券分析师朱悦认为：本次征求意见稿已明确将电子烟看作烟草制品，未来NHB作为更接近烟草的产物将在国内获得合法性。我国雾化烟草制品（HNB）有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求、提升消费体验及卷烟上结构。
　　监管政策将让行业集中度提升
　　中信证券假设电子烟严格遵循专卖管理，在此极端情形下，今年1月份刚刚登陆美股的电子烟企业雾芯科技的国内经营料不复存在，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油，预计2021年思摩尔调整后净利润下调2025左右至约45亿，未来3年业绩CAGR由40左右下修至30左右。
　　相反，在乐观情形下，假设烟草专卖法实施条例的修改遇阻，国家转而采用注册备案制消费税的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升，雾芯科技估值弹性大于思摩尔。
　　中信证券认为：本次征求意见稿的出台提升了政策走向专卖管理的可能性，不意味着未来一定走向专卖管理，但不论如何应把握龙头长期价值。
　　值得一提的是，本次征求意见稿并无监管细则出台。吴立认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，让集中度提升，利好行业上下游龙头企业。
　　华泰证券认为：参照美国市场，若我国修改内容最终落地，短期我国电子烟行业发展或将放缓，电子烟生产、品牌、零售企业业绩增长短期将承压，长期电子烟产业各环节的集中度将进一步提升。
　　FIN
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