洛阳钼业和紫金矿业的估值比较

　　洛阳钼业的年报出来了，再来细读下，并且和紫金的年报比较下。
　　洛阳钼业（SH603993）紫金矿业（SH601899）
　　读有色的年报读什么？我觉得冶金企业在主业经营管理上其实差不多，所谓企业管理、效益问题、成本问题差别不大的，要有差别也是主要差别决定的，而不是独立存在的。主要差别是什么呢？有三点，一是采掘冶炼的什么金属，不同种类的金属间差别可大了，甚至不同伴生矿的差别也大着呢，比如铜钴矿和镍钴矿的就有着品味不同、冶炼方式带来的成本不同，伴生矿差别带来的综合成本不同等三大差别。因此，比较不同伴生矿的成本差异从而去说企业的管理水平，简直就是瞎扯，人家买矿的时候就把这些估算进去了。第一点不需要看年报。二是企业是否在不断买矿，并快速进行勘探开采，是年报要重点看的，这决定了企业的成长性。三是企业的商品交易机制，对有些采掘冶炼企业来说，这里面没啥看头，但是对有些企业来说，看头就大了。
　　紫金和洛钼，关于勘探和采掘的进度，已经有很多人发文详细讲了，总体是资金收购比较早，进度比较快，洛钼在刚果金新买的钴矿还要几年才出效益，这些年报中也有提及，不再赘述。
　　本文重点就矿种差别以及交易差别比较一下这两个企业，看图：
　　1、先看洛钼主要产品价格的数据
　　从图上可知，它经营的主要金属的年度单价，除了阴极铜都是跌的。
　　2、看看紫金的销售价格
　　这里面，其实只有铜和洛钼都有，但是涨幅和大家看到铜期货涨幅不一致。主要的收入涨幅来源于黄金销售，主要的因素是黄金价格上涨。
　　结论一：我在上次那篇文章就指出，黄金作为金融商品，冶炼交易价格和期现货价格挂钩紧密，而工业金属则有显著的滞后性。另外，铜价在去年初处于低位，直到今年初才到高位，而金价则从前年就开始涨，去年中开始回落。从这点来讲，黄金冶炼企业在去年的业绩突出是合理的，而工业金属采掘企业的效益要推迟到今年。
　　3、紫金的产销存数据
　　紫金的数据总体平稳，铜的产销有一定增长，黄金和铜的库存虽然涨幅挺高，但是和产销比有限。
　　4、洛钼的产销存数据
　　洛钼价格不景气的钼和钨甚至产销是负数，铜和钴的产销有一定增长。关键的数据来了，钴的库存居然涨了2倍，关键是库存总数不低，居然是年销售量的7成，有1万吨以上，这是多少钱呢？很多人已经算过了，是不是纳入了资产，或者相当于藏了利润，我不去算了。至于为什么不卖，很好理解嘛。供货是合同价，还比较低，没必要先卖掉，等着今年价格高了慢慢卖呗。
　　我关心的不只是这个库存的价值，而是这些库存哪里来的？有人说那不是很简单，生产了少卖点就行了。我看不是，你算算产销存。根据上图数据可算出，19年底的钴库存是3639吨，那么20年生产了15436吨，卖掉17333吨，应该只剩下1742吨。还有9903吨哪里来的？
　　我们顺便算下19年的数据，19年生产是14827吨，销售15130吨，那么18年底的库存应该是3939吨。18年钴大幅降价，需求也不景气，有库存留着以后慢慢卖合理。关键是，去年多出来库存哪里来的？
　　我想可能是贸易渠道买来的，但是下图中金属贸易有单独的库存，且数量非常大，我想该贸易公司和采掘冶炼公司的库存应该在财务上是分开的，但还是可以理解为主体公司通过贸易公司在钴价即将提升时，买了很多囤起来了。至于贸易公司的库存也很有意思，贸易公司在今年赚了7个亿利润的同时，仍然库存猛增。注意：矿物金属减少而精炼金属增加，且总体增加，显然是把金属冶炼出来屯着啊。
　　结论二：
　　紫金是一个大股东为国资的本分公司，一般国资在海外搞期货主要是为了套期保值，且规模有限，还记得很多年前，石油系统那个巨亏的案子么。所以规模很小，不求有功，但求无过。紫金的贸易额很小，利润是负的，估计也是为主业承担点。至于紫金贸易的实际价值，无从可知。紫金的非经常性损益也很小，紫金的囤货也不多，总之是本分的很。
　　洛钼是一个大股东非国资的企业。自从它收购了那个贸易公司，我就知道它已经不只是个采掘冶炼企业了。对于投资者而言，能赚钱就行，无所谓贸易给采掘服务，还是采掘给贸易服务，所以洛钼的小股东也要有这个认知。洛钼现在的贸易收入规模的巨大就不提了，连利润都有7个亿，说不定还藏着很多。至于哪头给哪头做了贡献不管，我觉得应该把贸易冶炼采掘的总利润一并作为其未来的扣非利润去估算才合适，不排除以后贸易端的利润更多。立意更高的话，中国的矿业，要走向世界成为巨头，贸易一定是绕不过的门槛。