曾靠短保面包跑出400亿多元市值！面包第一股南下扩市场前途未

　　文羊城晚报全媒体记者黄婷实习生张松
　　在保持多年业绩双位数增长后，短保面包老大桃李面包（603866）疲态渐显。
　　8月10日，桃李面包公布半年报，报告期内公司实现营收29。39亿元，同比增长7。32；实现归母净利润3。69亿元，同比下降11。59。
　　不甘偏居东北、华北一隅的桃李面包，正抓紧拓展华东、华南区域的商业版图，一展桃李满天下的市场雄心；而竞争的日益激烈，给这家东北老牌烘焙企业的南下之路更增添了几分不确定性。
　　在短保面包赛道跑出逾400亿元市值
　　桃李面包于1997年创立于辽宁丹东，主营业务是面包以及烘焙产品，由退休教师吴志刚所创办，2015年登陆A股成为国内面包第一股。
　　凭借多年以来建立的销售渠道和品牌知名度，桃李面包近年来在社交网络的热度不减反增。羊城晚报全媒体记者在多个社交平台上发现，不少网友发布了桃李面包的测评视频，性价比之王从小吃到现在是其中的高频词。
　　半年报显示，桃李面包的核心产品桃李品牌的面包及糕点实现的营业收入29。26亿元，较上年同期增长7。16，占公司年度营业收入的99。55。针对传统节假日开发的节日食品粽子实现主营业务收入1255。21万元，较上年同期增长60。57。
　　对半年报增收不增利的情况，桃李面包将其原因归结为，去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期，以及去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，返货率及折让率都低于本期。
　　疫情对于消费习惯的改变也是重要因素。2020年因受疫情影响，多数休闲食品企业和餐饮行业未及时复工营业，面包成为更多人的首选。这也使桃李面包收到市场的普遍青睐，股价一度上涨至47。77元股（前复权）的最高价，以收盘价计算市值最高时达到446。66亿元，堪称面包业隐形冠军。
　　华南华中区域业务仍亏损
　　据了解，面包的种类按照保质期分类可分为短保、中保和长保，短保面包一般保质期在一周之内，中保面包保质期为13个月，长保面包则一般超过半年。
　　短保面包行业一般有烘焙坊模式和中央工厂模式。桃李面包采用的是中央工厂批发的商业模式，也被外界视为是公司的护城河，即是在各个城市设立生产加工工厂，以工厂为圆心，通过流水生产线和现代化的生产设备生产成品，以集中物流将产品批发给本地及周边城区的商超或经销商，最后销售给消费者。
　　作为从东北走出的短保面包龙头，桃李面包一直在加快全国化布局。今年上半年，公司继续加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量，在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉工作。与此同时，公司还与各大社区团购平台进行合作，拓展新零售渠道。
　　截至今年6月底，桃李面包已在全国20个区域建立了生产基地，建立了31万多个零售终端，与永辉、华润万家、沃尔玛、大润发等大型商超和区域性知名连锁超市之间建立稳定合作关系。
　　市场观点认为，此次桃李面包增收不增利，或与公司南下拓市场受挫不无关系。据媒体统计，截至去年底，在桃李面包主要控股参股的37家公司中，有17家子公司处于亏损状态，且亏损公司多集中在华东和华南地区。而今年上半年，桃李面包的华南地区业务亏损最高，亏损1628。02万元，其次是华中地区业务，亏损236。57万元。
　　新老对手抢占市场意图分一杯羹
　　记者梳理历年营业收入发现，20172019年，桃李面包的面包及糕点业务营收分别增长了23。49、18。08、16。89；但2020年该业务营收不再保持两位数增长，增幅仅为5。6。从毛利率看，2020年桃李面包毛利率为29。97，明显低于立高食品（38。27）、克莉丝汀（40）和元祖股份（65。60）等同类竞品。
　　招商证券在研报中提到，展望下半年，渠道反馈7月维持双位数增速，全年双位数增长可期。在利润端，下半年桃李面包计划通过精准配送，提升日配、一日两配的比例，降低返货率，同时产品结构不断升级，利润率有望继续改善。
　　不过，与桃李面包将短保的概念引入面包市场的年代相比，如今的面包烘焙市场竞争激烈。入局短保赛道的传统烘焙品牌、推出自由烘焙产品的休闲食品企业和便利店，都想从这一市场中分一杯羹。
　　在全国化布局和短保面包赛道上，桃李面包和其他传统烘焙品牌可谓是狭路相逢。2018年，宾堡集团完成对曼可顿公司的收购，成为中国第二大面包供应商，对桃李面包形成南北夹击之势；同年，达利食品也推出了对标桃李的短保面包品牌美焙辰；元祖股份不断壮大线下门店，重点布局上海、江苏等长江流域重点城市，成为桃李南下的竞争对手。
　　此外，良品铺子、三只松鼠、盐津铺子等休闲食品也发力烘焙品类，在一定程度上挤占了市场份额。而被视为护城河的商业模式也不具备高壁垒，如作为桃李面包重要销售终端的便利店相继推出自己的短保面包产品，宾堡巩固市场地位采用的也是中央工厂批发模式，桃李面包在激烈的市场竞争下能否扭转颓势、保住市场份额仍是未知数。