后疫情时代，坤坤们如何看待2021年的资本市场？

　　坤坤：你是否做好准备，成为时间的朋友？
　　去年由于疫情带来全球性的货币扩张，公募基金迎来了历史性的行情，疫情牛让很多公募基金2020年的收益率创下新高。在此背景下，国内的基民数量和公募基金规模也创下新高，大量新基民在今年年初跑步入场。
　　但是随着疫情得到控制，宽松货币政策也开始酝酿转向，疫情牛正在成为历史。今年春节以来，A股白酒、消费等板块纷纷大跌，很多明星基金创下回撤记录，甚至有管理规模数百亿的基金经理公开在社交媒体上道歉。
　　面对波动的市场，基金经理们如何安抚投资者？他们如何看待接下来一年的市场行情？在这两天密集发布的公募基金年报中，近期最受追捧的张坤、蔡嵩松等明星基金经理分享了他们对今年宏观经济和行业趋势的看法。
　　注：本文内容不构成任何投资建议张坤：过去两年的高收益不是常态，应该赚取公司的长期价值
　　过去半年，张坤毫无疑问是最受关注的基金经理。他是国内第一家千亿顶流的基金经理，也是在基金饭圈化风潮中第一位拥有粉丝后援会的基金经理。他曾因集中持仓、低换手率和长期主义的投资理念而备受追捧，也因为今年年初市场的大规模回撤而被骂上热搜。
　　被粉丝称为坤坤的易方达基金经理张坤。
　　和其他基金经理比起来，张坤大概是最乐于同投资者交流的基金经理，曾经在专访中详细阐述过自身的投资理念。在3月30日发布的易方达蓝筹精选基金年报中，张坤也对2021年的宏观经济、自身的投资理念进行了大篇幅的分享。
　　针对过去两年公募基金的高额回报率，张坤表示，基金的长期收益应该是有持有的上市公司收益率决定的，过去两年公募基金的高收益率很难长期持续，应该降低对2021年收益率的预期。
　　而在投资标的的选择上，张坤认为在选择投资标的时不能将信心建立在股价上涨上，而应该基于上市公司的底层逻辑，寻找真正值得长期投资的企业，并且在股价跑输市场时建仓。
　　此外，张坤还认为，对行业和企业的深度调研，是指导自身投资的重要基础。基金经理和医生一样，需要长期的知识积累，不断纠错来完备自己的知识体系，真正优秀的投资人至少需要经历十年以上的市场考验。
　　以下是张坤对2021年整体宏观经济的展望：
　　近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。
　　任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。
　　回顾2020年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们2020年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累，并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的投资。
　　基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。
　　相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。
　　最后，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。
　　公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。蔡嵩松：半导体可能迎来量价齐升的大年
　　作为一名年轻的基金经理，蔡嵩松因其执掌的基金诺安成长混合而受到关注，这是一只聚焦半导体行业的公募基金。在张坤走红之前，蔡嵩松是基金圈讨论度最高的基金经理之一。由于过去两年半导体行业的剧烈调整，蔡嵩松时而被投资者称为蔡经理，时而被骂做菜狗，在诺安成长混合的基金讨论区，诞生了大量和基金相关的流行梗和网络黑话。
　　被粉丝称为赌狗的诺安基金经理蔡嵩松。
　　在3月31日发布的诺安成长混合基金年报中，蔡嵩松分享了他对于2021年宏观经济和半导体行业的整体看法。蔡嵩松对2021年资本市场的流动性持有更加乐观的看法，认为2021年仍将是结构性行情。
　　对于诺安成长混合所关注的半导体行业，蔡嵩松认为随着我国半导体自主化程度的提升，整个行业可能会迎来量价齐升的时代，真正与消费、白酒、医药等板块站上同一起跑线。
　　以下是蔡嵩松对2021年整体宏观经济和半导体行业趋势的展望：
　　展望2021年，货币政策不会急转弯，在2020年四季度普遍对2021年流动性不抱有较大预期的情况下，温和的货币环境转向不会成为市场的掣肘。
　　另外，由于2019年和2020年公募基金收益率的示范效应，2021年公募基金新基金发行的开门红和老基金全年的申购将仍会维持高位，2021年市场的资金相对充裕。
　　从市场整体来看，我们判断2021年仍是结构性行情，板块间的分化仍旧较大，强者恒强是主旋律。因为任何一个风格和板块的结束都是行业基本面发生了显著变化导致的，比如2020年2月底开始的半导体暴跌，导火索是全球疫情的爆发影响了需求。7月中旬开始的半导体为期半年的下跌，是因为中美贸易战的加剧。
　　从来没有任何板块是在高景气度的轨道中出现瓦解。可能某些板块在短期冲高后会有回归的需求，但休整之后会继续原来的趋势，不会破坏原有的趋势，直到产业景气度不在。这是由产业和目前A股的资金结构决定的。所以，我们判断2021年消费、白酒、医药、光伏、新能源继续原有趋势，震荡上行。
　　半导体行业，产业端景气度持续向好，最上游晶圆代工产能极度紧缺，已经传导至下游各个环节，目前行业内缺货涨价成为主要旋律。美国对我国科技产业的封锁已经打出了最后一张底牌，我国半导体产业链要开始全面自主化进程，这也是实现追赶和反超的必经之路。
　　经过2020年利空的消化，芯片半导体行业2021年已经可以跟消费、白酒、医药、光伏、新能源站在同一起跑线上。2021年是5G消费电子的换机高峰，加之晶圆代工产能紧缺引发的涨价潮，在外部扰动利空释放的情况下，很可能是行业量价齐升的大年。
　　任尔东南西北风，咬定青山不放松。在这个科技大周期里，2021年选择最强阿尔法，仔细甄别，认真求证，克服困难，迎接挑战，努力为基金持有人赚取长期回报。萧楠：坚定持有伟大公司，回避高估值公司
　　在这一轮基金饭圈化的讨论中，萧楠的名字并未被频繁提及。但是在易方达基金，萧楠此前的名气甚至高于张坤，和张坤一起被称为易方达双子星。
　　和张坤一起被称为易方达双子星的基金经理萧楠。
　　在3月30日发布的易方达消费行业股票基金年报中，萧楠表示，我们当前正处于一个新时代的变革中，国内的资本市场正在逐步成熟。伴随着市场成熟，萧楠认为应该坚定持有那些优秀乃至伟大的企业，坚持长期主义。
　　但是和张坤相比，萧楠的投资理念显得更为谨慎。萧楠在展望中提到，由于越来越多的资金在追逐少数优质企业，导致部分企业估值过高，在投资中应该对不合理的高估值公司坚决回避。
　　以下是萧楠对2021年整体宏观经济趋势的展望：
　　2020年注定是要载入史册的一年，即便是我们这些亲历者，也需要再等数年乃至数十年的时间，才能真正理解目前发生的一切背后的原因以及深远的影响。
　　我们一向反对用宏大叙事代替投资逻辑，但我们也不能眼见一个新的时代扑面而来的时候，还在以刻舟求剑的心态去描述和参与市场。
　　资本市场的一项重要功能是优化资源配置，资金会流向更符合社会发展趋势、更加优质的企业，随着内地资本市场越来越成熟，国际化、机构化的步伐不断加快，市场估值体系正发生巨大的变化。同时，随着股票市场不断走向有效，我们至始至终信奉的投资理念逐渐得到市场认同。
　　过去几年来，A股市场一些优质公司的估值不断提高，究其原因，首先，随着内地资本市场不断走向成熟，市场监管机制进一步完善，很多公司的估值正在逐渐与国际接轨，享受了国际市场的合理估值；其次，供给侧改革以来，中国的产业结构发生了重大的变化，驱动优质企业盈利增长的更多的是技术、品牌、人才、管理、组织能力，而不是资金堆积、宏观周期、政策、信息；最后，近年来，中国很多企业已经具备了国际一流的竞争力，越来越得到全球机构投资者的认同。
　　最后，我们也清醒得看到，由于越来越多的资金追逐市场上的少数优质企业，会阶段性的导致这些企业估值过高。市场总是预期先行的，面对当前的市场，我们的投资必须谨慎而坚定。我们的谨慎体现在，对不合理的高估值公司必须坚决回避，会坚定持有那些优秀的乃至伟大的公司。长期主义、锐意进取的管理层、高效清廉的组织、孜孜不倦地研发、日久弥坚的品牌是我们最可靠的朋友。