铜峰电子（600237）老树开新花业绩弹性大

　　铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄BOPP薄膜供不应求，价格看涨，将给公司带来较大业绩弹性。新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。
　　国资入主迎来新生
　　铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜金属化薄膜薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。2020年11月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划6亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效：2021年前三季度，公司实现营业收入7。4亿元，同比增长19。6；实现归母净利润3，324万元，同比增长531。4。
　　薄膜电容器迎来新成长
　　新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30。4亿元，预计2025年将达到115亿元，CAGR约30。5，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶：预计2025年全球薄膜电容器市场将达到263亿元，五年CAGR约12。4。
　　电容器新项目全面聚焦新能源，产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司，投资建设100万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后，预计可贡献收入5。15。2亿元，较2020年电容器收入增长超过140。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快，进入壁垒高，产品盈利能力更强。随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。
　　超薄BOPP薄膜供不应求
　　新能源汽车带来的3um及以下BOPP膜的需求，2021年约为0。8万吨，2025年将增长至2。3万吨；风光储对应的35umBOPP膜的需求，2021年约为1。0万吨，2025年将增长至1。9万吨。超薄BOPP薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达23年，2023年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。
　　投资建议
　　2022年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为73，给予公司2022年70倍估值（PEG为0。96），对应目标价12。60元，首次覆盖给予买入评级。