光伏与储能行业深度研究能源革命加速，龙头强者恒强

　　（报告出品方作者：东吴证券，曾朵红）PART1光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好
　　一、国内：建立1N政策体系，2022年需求高增
　　1。12020年中国补贴政策结束，平价将至。中国上网电价政策经历了标杆电价、竞价、平价三个阶段，2020年是竞价项目收官之年，竞价项目规模26GW，同增14，同时2020年也是平价开启之年，平价项目33GW，同增124，首次超过竞价项目规模。2021年户用仍有部分补贴，2022年全面平价将至，平价新周期下需求高增。
　　1。2国内建立1N政策体系，1指3060规划。我国规划2030年前达峰，2060年前实现碳中和，政策陆续出台明确碳达峰碳中和目标及工作路线。
　　1。3N项配套政策：风光大基地一期有序推进，二期开始申报。风光大基地一期97GW正有序推进，二期已开始申报。风光大基地一期审核通过97GW，我们预计在2023年前完成建设。
　　二、海外：全球多点开花，继续高速增长
　　2。1全球多点开花，中国、欧盟、美国是主要增量市场
　　中国、欧盟、美国三大主力市场高速增长，印度、越南增长提速。根据IEA，2020年全球新增装机139GW，其中国外装机91GW，同增7；分国家或地区看，2020年装机新增量主要来源于中国、欧盟、美国、越南，新增装机容量超80。2021年海外受疫情抑制的需求逐渐释放部分国家强势修复，前三季度美国装机20。36GW，同比41，印度装机8。81GW，同比280，土耳其0。87GW，同比137，全球呈现多点开花。
　　2。2海外招标量迅速增长印证海外需求高增
　　海外近期招标项目竞标电价比商业电价低1586：GlobalPetrolPrice统计了2021年的海外光伏竞标电价，普遍较当地商业电价低1586，其中2021年4月份沙特阿拉伯600MW项目最低竞标电价仅0。0104美元度，折合不到人民币0。1元度，仅为当地商业电价的15，具备极强的成本竞争力。
　　2。3欧盟：2030年碳减排55，2050年碳中和
　　7500亿欧元复苏基金确保减排目标顺利实施。在20212030年期间欧盟每年新增3500亿欧元投资，资金主要来自于欧盟7500亿欧的复苏基金，其构成为：1）30资金来自欧盟发行绿色债券；2）欧盟万亿欧元的7年预算；3）碳交易市场收入。
　　2。4美国：2030年减排5052，2050年实现碳中和
　　拜登推出2万亿美元投资计划，旨在推动新能源发展。美国新任总统拜登清洁能源主张：四年内投资两万亿美元，对抗气候变迁。2021年1月美国重返《巴黎协定》，并计划2035年前达到电力产业无碳污染，2050年前达成100绿色经济、实现碳中和，利好新能源产业发展。2021年2月，美国将ITC延长五年，利好光伏发展。
　　2。5印度：高目标印证可再生能源发展决心
　　印度低起点高目标，快速成长的新大陆。印度2021年19月新增装机合计8。81GW，同比280。印度新增光伏装机印度光照资源丰富，绝大多数邦年均光照2000h以上，潜在装机容量750GW。我们预计20212022年新增装机15GW17GW，同比23018。
　　2。62021年海外需求高涨，111月组件出口持续高增
　　2021年111月组件出口金额同增43。4，超市场预期。海关数据显示，2021年111月组件出口金额228。79亿美元，同增43。4，出口量91。7GW，同增36。1；单11月组件出口金额23。56亿美元，同环比26。811。0，按组件0。239美元瓦测算，组件出口量9。9GW，同环比31。611。7。海外价格敏感度较低，需求受到产业链价格上涨的影响较小，出口数据同比均大增，印证海外需求向好。
　　2。72021年海外需求高涨，111月逆变器出口金额持续高增
　　2021年111月逆变器出口金额45。17亿美元，同增47，超市场预期。海外出口需求很好，逆变器龙头出口加速：2021年111月逆变器出口金额45。17亿美元，同增47；单11月逆变器出口金额5。07亿美元，同增13。3，环增5。8。2021年111月逆变器出口数量0。39亿台，同增44。97；单11月逆变器出口数量0。046亿台，同增51。3，环增11。2。说明：1）出口数据同比均大增，印证海外需求向好；2）逆变器出口金额增速显著快于组件，国内龙头加速出海逻辑持续验证。
　　2。8海外持续高速增长，2022年我们预计海外需求140160GW
　　海外高电价，光伏具备极强竞争力，2022年需求高增长，我们预计海外需求140160GW，同比增长1740。2021年的海外光伏竞标电价普遍较当地商业电价低1586，具备极强的成本竞争力。2021年组件价格高涨不减海外装机热情，我们预计2021年海外装机110120GW，同增2030，全球150160GW，同增815。2022年硅料降价带动组件价格下降，海外需求迎来快速增长，我们预计2022年海外装机140160GW，同增1740，全球装机220230GW，同增3853。
　　2。9光伏成长性凸显，预计2030年需求超1300GW
　　光伏将从辅助能源逐步成长为主力能源，带来行业广阔增量空间。由于光伏资源禀赋优异、光伏全球平价到来，成本仍在快速下降，且匹配储能发展，碳减排碳中和目标的实现，电力行业减排、发电结构的改善需要依赖低成本高效率的光伏的来实现，光伏将从辅助能源成长为主力能源，带来行业广阔增量空间。全球范围来看，我们预计2025年光伏新增装机达450GW左右，2030年光伏新增装机达1300GW左右。PART2各环节利润重新分配，充分受益需求高增
　　一、硅料：新增产能陆续释放，盈利依然强劲
　　1。12022年新增产能陆续释放，有效供给超280GW
　　2022年上半年新增产能释放，对应硅料总供给280GW：2021年无新增产能释放，在硅片1kg出158片数（片）68片，转换效率在23、单瓦硅耗3gW的情况下，我们测算硅料总供给在190GW（实际生产中可能会有一定损耗）。
　　1。2五寡头格局，通威有望率先突围
　　2020年疫情影响下，硅料价格持续下跌，小厂商亏损严重逐渐退出竞争，行业形成保利协鑫、通威、新特、大全新能源、东方希望五家寡头垄断格局。通威硅料扩产节奏领先同业，在2021年底投产8万吨产能，同时与下游硅片巨头隆基、一体化厂商天合光能签订长单保证销售，我们预计到2022年通威率先突围，市占率接近30。
　　1。3硅料上涨至近10年新高，预计2022年均价15万左右
　　2022年硅料供给充分后价格将理性回落，我们预计2022年均价15万左右：2020Q3以来，硅料涨价周期开启，供需持续紧缺，年后价格持续上涨，2021年11月已至27万元吨，硅料近期上涨至近10年新高，龙头通威持续受益，2021年全年硅料供需紧平衡，价格维持高位。
　　1。4颗粒硅逐步被下游验证，量产开始
　　颗粒硅优势：1）生产能耗大幅降低：能耗为20度电，较西门子法降低23，单吨成本节约0。9万元，未来若考虑碳税则优势更大；2）单位投资额下降：每万吨投资额7亿元（西门子法10亿元），单吨折旧成本节约0。15万元；3）设备连续生产，后续可配合硅片厂实现CCZ，提高生产效率。
　　二、硅片：2022年竞争激烈，龙头盈利韧性强
　　2。1行业产能过剩，我们预计2022年竞争激烈，硅片盈利下行
　　高盈利推动大扩产，产能过剩问题逐渐显现：受价格坚挺成本下降的双重影响，硅片盈利性逐步攀升，推动行业大幅扩产。2019年底至2021年，单晶硅片进入新一轮产能周期，我们测算龙头企业硅片产能达到342GW，2022年底达到484。5GW。
　　2。2硅片双龙头格局，新兴龙头加速追赶
　　我们预计2021年双寡头占据61市场份额，2022年新兴龙头加速追赶。随着单晶拉晶技术逐渐成熟，晶科能源、晶澳科技等一体化组件厂开始向上游扩产，后起之秀上机数控、双良节能、京运通等也进入这个行业，20212022年新增产能集中释放，硅片竞争趋于激烈，非硅成本成为竞争核心。
　　2。32021年硅片价格跟涨，目前开始回落
　　历史上看，硅片的价格波动主要取决于两个方面：一个是硅料的成本；另一个是，非硅的成本，主要取决于技术的进步。年后随着上游多晶硅价格持续上涨，国内单晶硅片厂商紧随其后跟涨价格。
　　2。4大尺寸和薄片化趋势明确，龙头盈利能力强劲
　　大尺寸带来全产业链降本提效，硅片龙头率先调整产能及出货。大尺寸趋势明确，硅片龙头新增产能均兼容182与210，我们预计2021、2022年底硅片大尺寸产能220GW、528GW，因此硅片端不会成为制约大尺寸发展的瓶颈。
　　三、电池：2022年盈利逐步修复，新技术开始破局
　　3。1大尺寸电池需求提升，2022年看结构性机会
　　PERC产能相对过剩，但尺寸盈利分化明显，带来结构性机会。PERC产能迅速扩张，到2022年底超390GW，其中182210大尺寸产能为270GW，占比约70，处于紧平衡状态。
　　3。2集中度迅速提升，专业化厂商显露头角
　　2022年电池片格局集中度迅速提升，分为专业化和一体化两大阵营。2021年CR6集中度超过80，前6名中，通威股份、爱旭股份是专业电池厂，效率、成本领先二三线厂商；其余4家晶澳、晶科、天合、隆基为一体化厂商，扩产电池片补齐一体化产能。u目前阶段电池已基本均为单晶PERC，竞争格
　　3。3尺寸分化明显，盈利修复可期
　　电池两头受压盈利处于底部位置，2022年需求高增盈利修复可期。2021年硅料、硅片持续涨价，但电池片因竞争格局差且库存周期短，无法跟涨，同时下游需求反馈到电池片，使得电池处于两头受挤压的局面，2021年Q13电池片一线企业盈亏平衡，二线企业亏损，盈利能力均有所下降。
　　3。42022年TOPCon率先发力，HJT产业化在即
　　电池技术多点开花，TOPCon已至！PERC效率已达顶点，高效率新电池技术的出现带来了新的产业机会，2020年新技术HJT、TOPCon量产转换效率已能做到23。525。5，仍在不断提升。TOPCon方面，晶科能源16GW、隆基股份10GW、天合光能8GW等TOPcon量产线均计划在2022年落地。（报告来源：未来智库）
　　四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升
　　4。1一体化大趋势，各环节配套率逐步提升
　　组件集中度迅速提升，带动各环节配套率提升：组件环节由于单位产能投资低、技术变化缓慢且主要为物理封装，行业总产能相对过剩。
　　4。2集中度迅速提升，组件出货CR5达85
　　我们预计2022年前五龙头出货占比达85。近年来组件行业集中度迅速提升，品牌优势、产业链一体化布局较为完善的隆基、晶科、晶澳走在行业前列。2021年CR4为88左右，2022年我们预计CR5出货集中度为85左右。
　　4。3盈利逐步走出底部，看好2022年量利双升
　　盈利逐步走出底部，看好2022年单瓦盈利修复。从主要组件龙头单瓦盈利来看，在硅料价格不断上涨的情况下，2021Q1主要由于国内低价单较多，盈利基本处于底部，后续随着2021Q1低价单交付，玻璃降价对冲部分硅料涨价，2021Q2厂商盈利有所修复；2021Q3需求起量，组件厂商排产环比有所提升叠加大尺寸出货占比提升盈利超我们预期。
　　4。4182210大趋势明确，BIPV成增长亮点
　　182210成2021年大趋势，龙头厂商出货逐渐向182210转移：龙头厂商出货逐渐向大尺寸转移，2021年大尺寸出货有保障，我们2022年预计行业大尺寸占比60，龙头达70。
　　五、逆变器：出口加速，储能高增，龙头崛起
　　5。1逆变器出口替代持续，盈利结构改善
　　国内企业加速出海：我们拆分海外市场来看，国内逆变器产品好价格低，在建立起渠道品牌后，通过价格策略迅速抢占市场，2020年全球市场份额中国内企业占比70左右（按出货量），未来35年或将提升至85以上。
　　5。2国产龙头脱颖而出，阳光龙一地位稳固
　　2021年全球逆变器双龙头格局。从2021年格局来看，阳光电源（31。3）、华为（23。1）双龙头格局，国内其他逆变器厂商如锦浪、固德威、古瑞瓦特份额仍较小。u海外加速替代，国产龙头脱颖而出：2021年国内企业继续受益
　　5。3分布式市场高增速，逆变器具备消费属性，盈利更高
　　分布式市场单价更高、盈利更好。从单价看，户用逆变器单价远高于商业和工业，原因在于集中式逆变器更多应用于集中电站，2B模式低单价，分布式市场更多为个人消费者。
　　5。4近两年芯片短缺，价格上涨传导成本压力
　　逆变器生产成本主要是直接材料，占比达到93：2020年制造费用占4，人工占3，生产成本中直接材料占93，其中结构件占24。8，电感占12。8，半导体器件占10。6，光伏系统组件占10，电容占8。4。
　　5。5储能逆变器需求旺盛，成为新的业绩增长点
　　2022年储能逆变器PCS成本约占储能系统11。3。储能经济性拐点已至，万亿蓝海市场空间广阔，且目前国内外多项支持政策密集落地，我们预计到2025年全球新增储能装机达到131GW318GWh，20212025年复合增速为79。
　　六、跟踪支架：盈利底部已现，渗透率加速提升
　　6。1跟踪支架行业空间广阔，渗透率持续提升
　　支架行业行业空间广阔：支架行业主要由固定支架和跟踪支架构成，2021年市场规模在618亿元左右，未来空间将进一步扩大。
　　6。2海外高渗透率，国内接受度持续提升
　　美国市场独占半壁江山，跟踪支架渗透率达70：美国是全球最大的跟踪支架市场，2020年美国市场跟踪支架出货量22。36GW，2019年美国跟踪支架在地面电站中的渗透率达70，主要是美国地理条件、技术成熟及价格敏感度低所致。
　　6。3海外龙头主导跟踪支架，国产替代空间大
　　外商主导跟踪支架，格局稳定。与固定支架相比，跟踪支架技术门槛要求较高，目前市场欧美企业占据前四，且格局相对稳定，海外厂商已依靠成熟的解决方案形成了一定的用户习惯。我们预计2021CR4占比65，美国公司NEXTracker和ArrayTechnologies一直占据前二位置。
　　6。4钢材价格上涨，2021年业绩承压，2022年盈利反转
　　2022年利空出尽、盈利反转。国内、海外平价项目大规模启动，钢价高位回落，叠加跟踪支架渗透率提升，我们预计跟踪支架厂商业绩有不错增长。长期来看，跟踪支架行业公司市占率持续提升，业绩看好。
　　七、胶膜：竞争格局优异，盈利结构改善
　　7。1竞争格局优异，福斯特龙头地位稳固
　　国产替代逐步完成，福斯特龙头地位稳固，海优将成长为龙二。EVA胶膜在生产上有较强的技术壁垒，配方、改性技术、生产工艺、关键生产装备等方面专业性很强。
　　7。2胶膜供给逐渐过剩，盈利底部已现，静待回升
　　龙头引领行业扩产，供给逐渐过剩。龙头福斯特2021年产能提升35至13。5亿平，寡头地位稳定；海优新材加速扩产，到2021年底产能达6亿平，同比200。
　　7。3粒子供应偏紧，2022年粒子和胶膜盈利弹性增大
　　2022年粒子扩产有限，供给偏紧。胶膜的成本构成主要是粒子，占比接近90，粒子的价格决定了胶膜成本。2021年Q3光伏级粒子阶段性紧缺，价格高涨。
　　7。4薄片化推动胶膜单平价值量上升，双玻化促进盈利结构改善
　　薄片化推动单平米克重上升，价值量增加。随着硅片变薄、电池片尺寸变大，使得链接电池片正负极的焊带变粗，因而需要更厚的胶膜作为缓冲，胶膜克重逐渐上升，2021H1胶膜平均克重约500gm2，每平米胶膜价值量有所提升。
　　八、玻璃：双玻提速，龙头份额进一步提升
　　8。1双龙头格局，产能加码强者恒强
　　信义福莱特双龙头格局稳固，产能加码强者恒强。2021年玻璃受到主产业链价格博弈影响，4月份开始降价，二三线厂商扩产延期，2022年看扩产产能60为福莱特、信义两大龙头。
　　8。2龙头产能建设加速，匹配需求释放
　　光伏玻璃产能扩张匹配需求释放，工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》明确，考虑到光伏玻璃需求快速增长，规定2021年8月1日起光伏压延玻璃产线无需进行产能置换，光伏玻璃产能有序扩张。
　　8。3超白石英砂未来持续偏紧
　　超白石英砂价格持续上升：超白石英砂为光伏玻璃制造的重要原材料，光伏玻璃用的超白石英砂过去每年价格涨幅10左右。未来随着光伏玻璃需求增长，预计未来超白石英砂价格将继续上升。
　　8。4价格周期波动性明显，盈利底部已现，2021Q4起逐步修复
　　2021Q2因需求下滑产能扩张提速，致使玻璃价格快速回落至20元平左右，叠加纯碱价格不断上涨，导致二三线厂商盈利大幅下滑，龙头福莱特2021Q3毛利率已降至31。7，行业处于盈利底部。
　　8。5双玻提速，2。0mm将成为主流，大尺寸仍有溢价
　　双面双玻组件趋势确定，渗透率稳步提升，2。0mm玻璃将成为主流：2020年行业双玻渗透率30，同比19年提升15pct。PART3储能：产业方兴未艾，市场万亿蓝海
　　1国内强配政策，加速储能发展
　　国内政策密集落地，后续政策催化多。2021年7月底至今国内政策频繁落地，指导意见提出2025年装机规模达30GW，到2030年实现新型储能全面市场化发展。
　　2海外市场爆发，欧美市场领跑
　　海外市场率先迸发，公共项目与户用需求共振。2020年美国储能市场迸发，成为全球第三大储能市场，公共事业储能项目集中落地，是20212024年的重要增量，同时电力供应不稳定刺激户用储能需求，我们预计2030年美国新增储能需求将达138GW441GWh。
　　3储能万亿蓝海，产业方兴未艾
　　储能产业方兴未艾，竞争格局逐步显现。储能产业链主要由电芯PCSBMSEMS等构成，其中2022年电芯成本占比58。8，PCS、BMS分别成本占比12。1、10。4。报告节选：
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　选报告来源：【未来智库】。未来智库官方网站