天风证券维持中国化学（601117。SH）买入评级目标价上调

　　智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持中国化学（601117。SH）买入评级，预计2123年盈利预测为445362亿，同比分别为192018，化工产业链高景气，布局卡脖子化工新材料或驱动二次成长，予21年18x目标PE，目标价上调至15。9元。
　　事件：公司公告21年半年报，21h1收入563亿，同比增53（较19h1cagr21）；归母净利19亿，同比增34（较19h1cagr10）；扣非归母净利18亿，同比增26（较19h1cagr10）。单21q2收入312亿，同比增34（较19h1cagr22），归母净利11亿，同比增22（较19h1cagr7），扣非归母净利10亿，同比增17（较19h1cagr2）。
　　天风证券主要观点如下：
　　收入延续高增，实业盈利明显好转，经营性现金流继续向好
　　分业务看，公司21h1化学工程基础设施环境治理实业收入分别为43664632亿，同比分别55229170（较19h1收入cagr分别为20175212）；主要业务延续较快增长，化学工程延续高景气、基建大力度拓展效果逐步显现，疫情后实业业务增长强劲（21h1实业收入环比增40）。
　　21M17公司新签订单合计1，412亿，为同期收入之2。2x，同比增45（较19h1cagr22）新签延续高增，在手订单充足，支撑后续收入成长空间。21h1新签合同分业务看，化学工程基础设施环境治理业务新签合同额分别93028470亿，yoy分别2982123（较19h1cagr分别为23943）。21h1公司综合毛利率同减2pct至10。6，其中21q2综合毛利率同减1。4pct至11。4。
　　分业务看，21h1化学工程基础设施环境治理实业毛利率分别为10。27。39。715。8，同比分别3。10。22。76pct，整体毛利率承压核心源于化学工程业务毛利率下降，或因钢材等原材料成本上涨影响，推测为阶段性影响；实业业务毛利率同比大幅改善，环比亦有明显提升（vs20h120h2实业毛利率分别为9。812。1）。
　　21h1期间费用率同减0。8pct至5。4（主要为管理费用率下降）、减值损失影响边际减弱，部分对冲毛利率下滑拖累，21h1公司归母净利率同减0。5pct至3。4（其中21q2同减0。3pct至3。6）。21h1公司经营性现金流净额同比少流出38亿至净流出4亿，源于应收类资产周转加快（应收账款周转持续加快，两金周转天数同比缩短35天至165天）。
　　看好实业转型前景，关注己二腈为代表项目落地效果
　　近年积极发展拓展化工实业业务，探索技术产业的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目（33万吨年），正在投资建设己二腈项目（卡脖子技术，一期20万吨年预计22年初投产）等。该行认为，基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验，十四五期间化工实业项目或带动公司华丽转型，实业或为公司新成长引擎。
　　风险提示：化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期。