企业债务融资财务成本效应治理作用与绩效反应研究

　　摘要：长期以来企业资本的组成结构中债务融資都处于关键地位，企业的绩效发展也和债务融资有着密不可分的关系。因此，不论是在企业的财务成本方面还是在企业的治理方面，我们采取积极的融资策略，扩大债券市场，都会促进企业的绩效发展。本文就从企业债务融资财务成本效应、治理作用与绩效反应出发，逐一进行了探讨和分析，希望能给企业进行良好的债务融资结构建设时，提供一些建议和意见。
　　关键词：企业债务融资；财务成本效应；公司治理；债务融资期限结构；绩效反应
　　债务是企业资本结构的重要组成部分，对公司绩效的发展有着较为长远的影响。而近些年来随着理论界对债务融资对企业绩效影响研究的进一步深入，其对债务融资对企业绩效的正向效应的争论就没有停止。本文通过对已有研究成果的梳理并结合现实经济活动的实际情况，总结了企业进行债务融资的过程中对企业经营绩效产生的影响。首先，企业自身融资结构的改变，可以使企业的财务成本相应降低，进而提高企业的经营利润，从而使企业的经营绩效以及企业的价值都产生相应的波动；其次，企业进行债务融资后，企业的管理和工作人员就会有面对企业破产重组威胁，从而刺激企业管理和工作人员努力工作，进而对企业经营绩效和企业价值产生影响。
　　一、企业债务融资对企业绩效的财务成本效应影响分析
　　企业在提升自身价值的过程中选择适当的债务融资是十分有利的，因为企业合理的规划后形成的负债既能增加企业的资金成本，而负债过程中产生的利息还可以使企业的税务获得一定程度的减免，企业的价值自然也就随之提升。而我们在对企业的负债避税进行更加系统的分析后就会有如下的发现：利息与股利不同的税收政策是企业通过负债能够实现合理避税的前提条件，即在我国税务法的相关规定中明确指出的企业利息支出必须在税前进行，而股利支出则可以在税后进行。因此，企业在进行借债经营的过程中能让企业获得合法的税务减免，进而使企业每股的税后利润相应提高。但在另一种情况下企业就不适合采用负债经营的方式，即企业息税前收入过低，企业经营状况过差，此时如果企业进一步负债则会使企业的经营状况进一步恶化。
　　对于上文所讲的内容，笔者在会在下面的叙述中将其细分为两个部分进行进一步的讲解。在我们划分的第一种情况中，企业自身的净资本收益是企业经营的主要目标，因此，我们针对第一种情况的研究也就只需要考虑企业自身的资本收益率；而在我们划分的第二种情况中，为了实现和第一种情况的对比，我们就着重对第二种情况中的企业总资产收益进行研究，对造成资本的风险因素分别进行分析。
　　在第一种情况中我们刻画的模型如下：
　　在上述式子中：r为企业资产负债率；F为资产收益率；R为利率；T为企业税率；B为企业自有资本收益率。
　　对公式的讲解分析如下：
　　如果FRr，则企业盈利，这时企业就要控制企业借入资本的利率，使得企业借入资本产生的利率小于企业的资产收益率，形成良性的企业借债。
　　如果FRr，则企业亏损，这时企业就要避免采用借债经营的经营方式，否则就会导致企业的利润与企业资本受到更大的冲击，增加企业破产的风险。因此，企业在这种情况下更要避免借债。p
　　第二种模型表示方式如下：
　　在上述式子中：TL是负债企业的价值；TU是无负债时风险相同的企业的价值；R为免税收益；C为财务危机成本；r为资产负债水平。对第二种情况的公式分
　　析如下：
　　当R（r）C（r），那么TL（r）0，TL关于r呈现出递增趋势，也就是企业资产负债水平提高。
　　当R（r）C（r），那么TL（r）0，TL关于r是呈现出递减趋势的，也就是企业资产负债水平降低。p
　　当R（r）C（r），那么TL（r）0，TL关于r则已经呈现出极大化水平，企业的债务融资边际生产力与边际要素成本相等。
　　通过对上面两个式子的分析我们不难看出，企业的负债比例过高对企业的发展也是不利的。如果企业负债的初始比例不高或者没有进行负债，那企业适当负债则可以很好的通过债务增加的手段来给企业创造一定量的免税收益，这样能给企业管理者和工作人员一定的财务危机压力；但当企业已经有了较高的负债比例时，这时企业如果继续盲目增加债务融资就很可能会造成由于过多的债务融资而导致的企业财务危机进一步扩大，进而导致企业破产。因此，企业在进行负债融资时，一定要合理的控制负债融资比例。
　　二、企业债务融资对企业绩效的治理作用分析
　　经过大量的理论研究和实践后，人们逐渐发现了企业债务融资在一定程度上会通过企业管理影响到企业绩效，具体影响方式如下：首先，企业在运行过程中如果企业股东的利益和企业实际管理者的利益发生冲突，而这时企业进行负债就可以减少股权代理成本，从而缓和企业股东与企业管理者之间的矛盾的目的。其次，企业负债会给企业的投资者和经营者带来很大的压力，如果这时企业内部出现矛盾或者企业经营不当，那就很可能会导致企业破产。因此，企业负债也能在一定程度上约束企业经营人和企业投资人的企业管理与经营方式，限制企业浪费不必要的资金，进而优化企业的资金投资与使用结构，促进企业尽快走上正轨，实现企业经济收入的增长。同时，企业的负债也是需要企业定期偿还的，因此，这也更加督促了企业管理人员和工作人员进一步的努力工作。
　　我们将上述观点进行具体分析后也能得到一个有趣的利益冲突环节，具体表现为以下两个利益冲突点：其一，企业股东与企业实际管理者之间的利益冲突；其二，企业股东与债权人之间的利益冲突。如果企业出现了这两种利益冲突那往往会导致，企业管理成本增加，企业经营状况恶化。企业的管理者本来应该是企业股东们聘请的专业的企业管理人才，是企业股东利益和意愿的执行者，他们的存在就是为了使企业经营更加优化，给企业股东带来最大的利益。但是很多企业的管理者往往都存在着在企业管理过程中消极怠工、盲目投资以及过度消费的情况。因此，企业股东们为了更好的约束企业管理者，一般都会支付监管费，组建监管机构，从而监督和制约企业的管理者。除此以外，企业股东为了保证企业管理者不会做出损害企业股东利益的行为，往往还会同企业管理者签订合同契约，以此来进一步管束和规范企业管理者的企业经营行为。而这种约束契约的签订通常上来讲都会有很大的契约成本，而这一部分契约成本也需要企业股东支付。即使有了契约约束和企业监督机构，但有些时候企业股东和企业管理者之间还是会不可避免的出现一定程度上的利益冲突，而一旦这些利益冲突出现后，其背后也往往包含着企业股东的利益损失。因此，我们可以将因为企业股东与企业管理者利益冲突所造成的一系列损失统一定义为企业代理成本或企业管理成本。
　　通过上述的说明我們阐明了造成企业代理成本的原因，而关于企业代理成本我们还可以进一步细分为两个方面，即股权代理成本和债券代理成本。关于这两个部分，我们可以在下面进行更为详细的举例和说明，从而证明企业负债对企业绩效产生的影响，我们就可以由此看出企业的负债是可以在一定程度上降低企业的代理成本，并影响企业的绩效的。例如，企业管理者老王在管理企业的过程中多次不顾契约的约束，和企业股东之间爆发了几次利益冲突，不仅损害了企业股东的利益，也导致了代理成本的扩大。而这时如果企业有了负债，那么企业负债就会对企业管理者形成约束。因为企业管理者是股东们聘请的企业管理人才，他的生存和发展是依赖于企业的，如果企业因为负债倒闭，那么企业管理人不但会失业，还会使他的名誉遭受重大损失。因此，企业负债后，企业的管理者就会更加勤奋的工作，限制自身的享受，同时它的决策也会更加严谨，其在决策时也会充分权衡利弊，听取各位股东的意见，企业管理者和企业股东之间的利益冲突也就会进一步减少。同时企业的负债还会让企业管理者进一步深入的优化企业的资金结构，减少企业的成本支出。因为企业的负债再给企业管理者带来风险意识的同时，还会导致企业自由资金流的使用受到限制。而这时企业管理者在进行企业运营和投资决策时，就会进一步减少企业生产中不必要的成本支出，杜绝盲目的市场投资现象。
　　三、企业债务融资对企业绩效反应关系分析
　　企业债务融资对企业绩效反应可以概括为图1所示：
　　通过图一直观展示我们可以得出，企业债务融资可以帮助企业合理避税，提高企业的治理效率，减少企业的代理成本，从而影响企业的绩效。
　　结束语
　　综上所述，本文简单的分析了企业债务融资与财务成本、治理作用、绩效反应之间的关系，希望能够给以后的企业债务融资提供一些有用的建议，帮助我国的企业实现进一步的发展。
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　　作者简介：
　　于琰（1983），女，首都经济贸易大学在职研究生在读，供职于北京浤泽科技发展有限公司。研究方向：公司财务理论。