风物长宜放眼量，药牛十年看逻辑

　　000：长期看好医药医疗股的逻辑
　　未来十年，A股、港股的医药医疗板块更具投资价值。
　　首先，从老龄化进程看，中国人口老龄化日趋加深，二孩政策放开，平均寿命增加，重疾病发病率上升，医疗开支规模持续增加；
　　其次，医药医疗市场刚性需求凸显，在经济增速放缓背景下，医疗健康行业保持增长，与其他行业估值中枢下移相比，具有非常明显的可比优势；
　　再次，创新驱动，国家医保政策改革、药品集采等，医药行业上有国家政策持续加码，下有行业公司自主研发创新、国产替代等；
　　寡头效应初现，中国人口及经济规模巨大，缺乏与广大市场匹配的医药寡头，现阶段医药医疗各细分行业龙头已雏形初现，目前中国各方面大环境完全具备成长出可与世界医疗霸主相抗衡的寡头。
　　最后全球的创新药还在爆发时期，过去20年，底层的医疗技术，包括基因治疗、细胞治疗、新的靶点发现、免疫技术的发现等，层出不穷，从我在北大学医开始到现在，我们看到一些医学技术已经突飞猛进了，不是我20年前学的内容了，所以这是底层医学技术的进步，大家看今年诺贝尔获得者，是基因编辑的技术。所以这些底层技术的不断突破，是任何政策打压不了，抵御不了的，创新是不断的主题，技术在不断推进。
　　从全指医药来看，历史上医药板块调整周期比较长的主要是2015年股灾后到2018年年底这段时间，2015年到2018年期间表现平淡主要是因为2018年年底那波回调比较狠。
　　2015年之前的医药大牛是产业爆发期叠加大盘红利的结果，没什么好特别拿出来讲的，而关键的节点是在2018年，其中最主要的便是2018年底的第一次仿制药集采。
　　首先，在那次集采之前，市场普遍认为医药板块是防守性板块，市场不行了便跑过来避风，但当大家把它视作避风港的时候突然来了一次之前从未遇过的利空，大家一看这些产品降价那么多就觉得行业要完了，便四散而去。
　　现在大家再看回图形便可以分析出那其实就是一次错杀（简直就是一个完美黄金坑）。2019年后，医药板块吹起了反攻号角，这几年间板块调整再也没有超过之前那段回调那么久，且整体也是呈震荡上行的趋势。
　　000：集采对医药行业的影响
　　最近集采成为一个热门词汇。从仿药，到高值耗材，再到IVD、生物制品，集采的范围正在扩大。集采甚至传染到医药之外，陆军装备部的一则文件被解读为是军工也将进行集采，而某奶粉商的交流会上更有研究员问奶粉是否会被集采。
　　投资医药的投资者肯定是不希望被集采。但我们仍需理解集采本质上其实并无对错，它只是政府平衡公平与效率之间的方式。
　　在医保及各级财政支出领域，如处方药、医保内治疗器械、检测试剂与多数医疗设备等，政府是最大的支付方，其有权利通过这种手段来压价。从更广的角度看，军工、清洁能源等领域政府也是最大的支付方，使用类集采手段进行压价也合情合理。
　　对于被集采的相关行业，受损是确定的。虽然我们也能解释为短空长多，供给侧改革，利好龙头等，但总体而言集采缩小了细分行业的总体量，整体并不友好。
　　相比于强行解释集采的影响，我们更偏向于回避不确定性。因此在当前风声鹤唳之时，我们认为更重要的事情在于沉下心来，仔细甄别哪些领域的集采有可能发生，而哪些领域仅仅是神经过敏。
　　我们整体上更看好服务与消费品，并认为这些非国家支付的细分行业在逻辑上被限价的概率极低。
　　当前一个被关注的例子是种植牙，几天前进口牙厂商被某市医保局约谈，约谈的要点包括医保基金要全覆盖，且要让种植牙回归合理价格区间。另一个例子则是生长激素，被集采的预期在一年多时间里持续地压制着业内龙头股价的表现。
　　我们认为，这些自费或多数自费的产品被集采并不符合当前强调的共同富裕原则。让更富裕的人自己付费，通过税收来将财富转移给更贫穷的人，才能更容易，同时也能更不容易损失效率的达到共同富裕。而一刀切式的集采，长远来看加剧了寡头趋势，反而使未来的议价更艰难。
　　三年前的这个时候，医药也面临过不友好的环境。2018年8月，医药刚被长生疫苗、签字门等负面事件打击，而第一次全国仿药集采文件也刚刚流出，医药集体下挫。
　　而回头来看，对医药，特别是仿药外领域的悲观情绪明显反应过度。连锁服务、疫苗等仍然保持了稳健的业绩增长，创新器械、新药产业链表现优秀，其中的CXO甚至受益于集采对仿药的压制；
　　即使被直接打击的仿药，其中的龙头公司也能凭借达标的质量与更低的价格中标从而维持其利润。但如果不去甄别集采的影响而笼统的认为医药不行了、大逻辑变了、再不投医药了的人，将错过这近三年的医药牛市。
　　作为民生产业，医药在极端情况下所有做药械产品的被国有化，所有做服务的被非营利机构化咋办？对此我无话可说，但如果这种情况发生，我想金融市场整体也不好受。排除这种极小概率的事件，我相信一切的政策都仅仅只是短期扰动，而医药的大逻辑仍将维持，那就是未来中国作为最大规模的老龄化国家对医药医疗巨大的需求，以及中国药企将通过技术革新逐步获得更高全球市场份额。在这些底层逻辑支撑下，中国医药产业仍有极大的发展空间。
　　000：如何选投医药医疗股
　　在过去20年之中，A股涨幅排名前100的公司中，有13都是来自于医药医疗领域。从近10年的统计数据看，涨幅超过10倍、20倍的医药股，有几十个超越茅台的，而同期茅台涨幅约17倍。
　　如果按累计涨幅最高计算，云南白药上涨了400倍，恒瑞医药和长春高新上涨了300多倍。像康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、泰格医药，近10年累计涨幅都是50倍以上。
　　这种现象并不是中国独有。美国股市的数据显示，美国市场超千亿美元市值的公司约有三四十家，其中约40来自于医药领域。二次世界大战后50年，美股七大医药工业巨头平均涨幅达到1000倍以上。例如，1930年代创立的雅培公司，业务涵盖奶粉、麻醉剂、创新药、检验产品等，而雅培股价累计涨幅超过1万倍。
　　医药股持续上涨的逻辑在哪里？研究发现，医药股的上涨不是来自于炒作，而是因为这些公司不断的新产品的落地，新技术新市场的开发带动了它的业绩持续高增长，这些公司股票累计涨幅才可以不断放大。
　　选投逻辑：
　　第一，重医轻药，药品投的少，医疗属性投的多。
　　第二，其次，关注药品的支付能力，越是这个药品不是社保买单，反而发展得就越快。
　　首先是创新加消费龙头，主要具有创新属性的医药医疗和深受老百姓偏爱的医药医疗，其中重点推荐的领域是医药研发服务领域，简称CXO。它是协助药企进行新产品开发和研究的企业。目前这个领域景气程度非常高，订单极其饱满，毛利率也很高，相关企业都进入了一个快速增长的态势。典型公司有药明生物、药明康德、泰德医药等，还有美迪西、凯莱英、博腾股份等。在过去三年中，这批公司的股价平均涨了510倍，比如博腾股份上涨了10倍。不仅这些公司订单多、盈利增长快，更重要的是他们都是具有科技创新属性的医药服务公司。CXO未来5年都是一个很景气的周期，中国在这个领域一定会反超欧美，相关公司还有很大的发展空间。持仓者不应轻易下车，未持仓者回调时可低吸。
　　生物医药，生物医药主要是成长激素和各种疫苗。长春高新因为集采的传言股价承压，但是公司长期前景仍然光明。疫苗股经过一轮上涨之后，对于新冠疫苗的定价和未来的销量，现在投资者都还不太明朗，疫苗股上涨也不如前期凌厉。但是疫苗公司不仅有新冠疫苗，还有大量的其他疫苗产品，完全足以支撑这个领域的业绩成长。
　　第三个细分行业是消费医疗，包括医疗美容、眼科、牙科、植发等，都是属于医疗消费领域。这个领域普遍特征是行业空间特别巨大，产品定价高、毛利高，市场估值长期处于一个较高的水平。医药领域的估值都不便宜，什么时候能够便宜很难讲，比较确定的是这些公司的业绩目前都非常景气，而且往往每一个财报出来都比预期要更好一些。
　　从另外角度看，长期获得非常好的竞争优势，它必须要在某些方面具有不可替代性：
　　第一类是别人想进，但进不去。比如核药、麻药、疫苗、血制品等，它们非常容易出医疗事故。还有如脱敏剂、光敏剂等利基市场，特别容易出隐性冠军。我们认为医药行业有些地方就是山头林立，这些公司就是山头林立里面特色的山大王，我们叫做特。
　　第二类是别人想留，但留不下。比如医药零售、三方诊断等服务业，比如原料药等制造业，它们的规模效率太强，龙头还有十个点净利率的时候，三线企业已经亏的要破产了。这种行业在竞争中会形成天然滑向龙头集中的格局，这很容易出现竞争力特别强大的龙头企业，我们叫做强。
　　第三类是新。新的趋势、新的技术在早期出现时看得见和看得懂的人不多，真正ALLIN抓住机会的人更少，在一定时间内也会有不可替代的先发优势。对于创新先发。
　　我们觉得可以再分成两类：
　　一类是应用创新，比如PD1单抗是人源化单抗这样几十年前的老技术在PD1这样新靶点上的应用。这些领域很适合中国企业去做，中国试错成本最低，潜在巨大社会需求最大，中国很容易做出物美价廉的产品，中国企业在应用创新上的崛起会是非常大的趋势，中国正在出现一批未来会登上国际舞台的产品。
　　第二类是真正底层技术上的创新，是真正的颠覆性创新。
　　它对基础科研的要求很高，中国的基础科研不行，我们企业和美国企业的差距是很大的，如果我们要投这种最前沿的技术目前只能去美股找。
　　就个股来说：
　　迈瑞医疗（300760）：以突破性产品敲门，以多元产品协同的整体解决方案关门在迈瑞还是处于劣势地位的追赶企业时，迈瑞追求的是打造具有局部最强竞争力的爆款产品，利用这个爆款产品实现立足，然后不断扩充协同的产品品类；而当瑞迈成为优势企业之后，它的诉求又变成了，以整体解决方案的方式将商业竞争引入到显然对自己更有利的全面竞争的模式当中。
　　000：普通投资者如何投资医药医疗
　　对于普通投资者还是建议做医疗医药ETF
　　作为指数基金，ETF基金以复制指数成分、跟踪指数收益为核心，通过市场内在的优胜劣汰机制，是一种被动属性的投资工具。
　　任何上市公司都会经历诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的生命周期；指数所包含的成分公司是动态调整的，它总是倾向于吸收最有活力、最有影响力的上市公司进入成分，并给予它们应有的成分权重；而把陷入衰退的上市公司剔除出成分，或大幅降低其成分权重。
　　指数具有内生增长动能，事实上，我们可以把ETF基金当作每年保持510增长速度的一支股票，它的增长速度比任何一家上市公司都更为确定。
　　投资者通过投资医药医疗ETF，只需要看清医药医疗未来大方向就好了，享受行业的平均红利，定期定投就能获得非常满意的投资收益。