华泰策略延续四个基本思路五大链条关注十四五政策驱动

　　核心观点
　　白马股杀跌暗示机构抱团二次松动，留意十四五会后交易模式
　　上周蚂蚁集团公布发行方案金融界论坛重提总闸门带来流动性预期压力，风格再平衡趋势明显，前期强势的白马股集体杀跌反映临近年底机构抱团效应再次松动，但对比79月机构抱团首次松动，本次调仓方向或有差异。短期A股或依次经历会后交易（五年规划建议发布）选情交易（大选靴子落地）春季躁动，风险偏好有望逐级提升。配置上，短期继续关注十四五政策催化的科技，维持下半年四个基本思路与五大链条。
　　风格再平衡显著，白马股杀跌反映机构抱团二次松动
　　上周市场缩量下跌，宽度收敛，周中蚂蚁集团公布发行方案金融街论坛重提总闸门后，风格再平衡趋势显著，白马股集体杀跌，或反映年末机构调仓压力下，抱团效应再次松动。以上周跌幅前200个股计，跌幅领先的个股相对全A：1）偏高价股、偏大市值，2）中报基金持仓占比与陆股通持股占比显著较高，3）年初至今尤其是年初至7。15期间涨幅显著较高，集中在医药与半导体板块，4）Q3业绩披露率（21。5）稍高于全A（15。5），Q3归母净利润同比增速中枢与中位数（3825）高于全A（2215）。
　　对比79月机构抱团首次松动，本轮机构行为亦有差异
　　对比7。19。10机构抱团首次松动，10。13至今机构抱团二次松动的调仓方向或有不同。7。19。10期间超额收益领先的板块偏向成长型周期股，如军工汽车电新，传统顺周期板块整体超额收益并不显著；本轮超额收益领先的板块更多为传统顺周期，如银行石化钢铁，这一点也体现在传统顺周期属性更强的港股vs成长型顺周期属性更强的A股的相对表现，7。19。10期间，恒生国指表现（0。8）创业板指（1。8）沪深300（10。0），10。13至今，恒生国指（2。5）沪深300（2。2）创业板指（6。4）。
　　经济修复结构指引制造业景气回升，留意十四五会中会后交易模式
　　9月工业增加值同比继续修复，制造业改善的贡献大于采矿业、电热燃水生产供应业；Q3实际GDP增速虽略低于Wind一致预期，但结构向好，制造业投资环比改善幅度强于季节性，上述两点仍指引非金融企业，尤其是制造业景气回升。从十五至十三五规划来看，沪指在五中全会期间、会议结束至规划建议发布前表现平淡（平均表现分别为0。810。65），但规划建议发布后短期或有政策驱动行情（一周平均表现3。01），且政策重点行业，如十二五的环保、十三五的互联网受政策催化更为显著。
　　三大外围风险下外资波动延续，短期资金面不算宽裕
　　上周北向资金净流出140亿，连续7日净流出；上周新成立股票偏股型基金361亿份，处于年内偏高位水平；上周融资净买入54亿，两融成交占比8。6，均环比下滑明显；上周产业资本净减持113亿，减持规模环比扩大。海外疫情（美国日增病例创新高）、争议大选（拜登民调优势从10降至8）、财政悬崖（财政纾困难产）三大风险短期或继续导致外资波动，而高位AH溢价亦制约外资流入幅度；据Bloomberg，蚂蚁集团计划融资350亿美元，对应逾200亿人民币A股打新规模，短期资金面不算宽裕。
　　行业配置：延续四个基本思路、五大链条，关注十四五政策驱动
　　外围市场延续基本面与情绪的拉锯，美国就业零售等数据向好引导盈利预期上修，但疫情、大选与财政悬崖风险仍压制情绪；美债收益率熊陡下美股成长股估值压力加大，全球顺周期板块优势回归或迎来共振；短期继续关注十四五等政策催化的科技，维持顺周期优于弱周期、中游制造优于上游原材料、可选消费优于必需消费、金融优于地产的基本思路，持续推荐五大链条：大金融汽车产业链制造业投资链新能源链长三角区域。
　　风险提示：内外疫情反弹；中美关系压力显著增大；市场避险情绪上升。
　　风险提示
　　内外疫情反弹，景气修复进度不及预期；中美关系压力显著增大，外资大幅流出；市场避险情绪升温，资金大幅流出风险资产。