货币放水资产如何保值

　　提要：黄金和优质资产长期受益于货币超发。
　　受外围市场影响，A股市场出现震荡调整。
　　5月20日，市场回调，成交量较前一交易日有所放大。除金融板块微幅上涨外，其他板块均不同程度下跌。
　　由于近期市场一直在多个题材之间轮动，进一步走高缺乏量能支撑，2900点成为一大阻力，但大幅向下空间有限。
　　短期而言，在境外疫情没有完全控制的情况下，投资者情绪存在降温趋势，市场进入整体回调阶段。
　　东北证券认为，市场趋势上，需求疲软掣肘分子端盈利持续改善，流动性呈现边际略有收紧的迹象，中美贸易摩擦风险上升以及两会即将召开对风险偏好支撑下降使得市场风险偏好面临边际回落，A股反弹进入尾声阶段。
　　分子端盈利方面，4月消费端数据依然疲软，分子端盈利改善的持续性不强；流动性方面，国债收益率回升显示宏观流动性边际略有收紧，同时外资流入和新基金发行趋缓；风险偏好方面，美国全面禁止华为使用美国半导体设备、软件等用于设计和制造芯片压制市场风险偏好。
　　估值高位
　　对于目前市场热门的科技和消费板块，是不是能够继续追捧？
　　应该说，科技和消费中的主要行业目前估值水平横向对比已经处于相对高位。从各细分行业的估值水平来看，消费中的休闲服务、医药生物、食品饮料，科技中的计算机、电子、传媒、通信等行业目前的PE（TTM）分别达到61。8、44。8、35。6、73。1、47。6、45。9、45。6；PB（LF）分别达到6。58、3。98、3。63、4。5、3。65、2。96、2。62，均远高于沪深300的估值水平，在所有行业中横向对比，也处于相对高位。
　　食品饮料、计算机等消费、科技大类中的典型行业相对估值水平基本处于历史高位。
　　从相对估值的情况来看，目前计算机、医药生物、休闲服务、汽车、食品饮料、通信行业的PE（TTM）分别处于2005年以来91、82、80、76、70、67历史分位，相对估值水平居前的基本为科技、消费类的行业；而食品饮料、汽车、家用电器行业相对沪深300的相对估值已经处于2010年以来90以上历史分位，相对估值处于历史高位。
　　从PB（LF）的相对估值水平来看，居前的食品饮料、通信、电子、计算机、家用电器、农林牧渔，也全部为消费、科技类行业；其中食品饮料相对沪深300的PB（LF）已经处于100历史分位，达到历史高位。
　　而支撑高估值的显然是充裕的流动性。东北证券指出，从历史来看，市场估值偏高的阶段，尤其是科技板块的估值处于历史高位时，10年期国债收益率往往处于历史低位。较低的无风险利率是支撑估值的一个重要因素。
　　结合历史复盘，进一步可以发现，估值极致上行时，往往是流动性极其充裕的阶段。当前流动性中长期维持相对充裕，对目前消费和科技板块的高估值有一定的支撑。
　　另外，从中美消费和科技龙头对比的角度看，国内龙头的估值没有明显高于美股，背后也基本有较高的盈利支撑。多数估值较高的消费和科技龙头都有较高的盈利增速支撑。
　　目前科技龙头估值仅行业整体估值的30，龙头整体估值相对合理的情况下，行业整体估值存在高估可能性。科技行业整体估值由于缺乏业绩支撑，可能存在高估可能性。而消费板块整体估值则和龙头趋同。
　　整体而言，科技和消费板块的龙头估值，无论是在行业内部对比，还是与美股龙头对比，其估值都仍处于合理水平。
　　核心资产
　　充裕的流动性也是双刃剑，支撑股市走高的同时，也可能催生资产泡沫。
　　中泰证券认为，多印刷出来的纸币，总要有个流向，如果流向穷人，就会推升通胀水平；如果流向富人，就会推升资产价格。
　　当前又到了全球贫富分化的一个高点，货币越来越倾向于流向富人，所以未来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价，资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。
　　当前全球央行开启史无前例的放水模式以应对新冠肺炎带来的经济下行，大面积的货币超发与贬值不可避免。
　　历史数据显示，纸币对黄金在持续贬值，哪怕最为坚挺的美元也不例外，尤其是在危机时期。在货币超发的背景下，无法印刷的黄金应是资产保值的重要选择。海通证券首席宏观分析师姜超称。
　　黄金等大宗商品作为避险产品在短期经济陷入极端情况时可作为投资品增值。恒大集团首席经济学家任泽平认为，但从长期来看，在温和的通货膨胀条件下，投资黄金等大宗商品并不能跑赢货币超发。2000～2017年，以人民币计价的黄金及原油的平均复合增長率分别为9。2和3。5，均远低于同期广义货币增速。
　　2000～2017年投资股票复合收益率显著低于货币增速，其中以人民币计价的三大美国股指收益率均处于3～4之间。股市波动性较大，在近20年间大涨大跌是其复合收益率未跑赢货币超发的主要原因。
　　进入2009年以来，为应对经济萧条，全球主要经济体纷纷实行宽松货币政策放水刺激经济，大量资本涌入股市，股票价格在2009～2017年快速上行，投资美股指数、A股部分优质核心上市公司股票基本能跑赢货币增速。
　　中泰证券认为，不仅仅是黄金，茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性。它们都受益于货币的超发。
　　过去十几年，尽管我国股市指数没有多少涨幅，但核心优质公司的股价却不断创新高，这就是货币超发带来的影响，优质资产长期更加受益于货币超发。
　　茅台酒每年的供给速度非常缓慢，不会突然大幅增加产量；茅台酒如果长期储存的话，放得越久品质越好，内在价值不仅不会耗损，还会有提升。所以茅台酒和黄金的特性是类似的，甚至可以当成货币来使用，拎一瓶茅台酒可以很容易变换成现金。
　　如果进一步看，能够长期存活下来的优质公司的权益资产，也会受益于货币的超发。
　　当然我们并不是要在当前时点去推荐茅台个股，只是以此为例提供一种纸币滥发情况下的大类资产配置思路。中泰证券称。