全球资本市场回顾与展望

　　2017年虽面临房地产周期性下行、汽车及地产相关消费增速下滑等负面因素的制约，但在财政政策更加积极、基建投资发力、PPP加速落地等的支撑下，预计经济增速会有所下滑，但仍将保持在6。5左右的中高增速水平上。
　　全球资本市场在2016年再次经历大幅波动的一年，但各大资产类整体涨多跌少，还是给投资者带来了不错的回报。其中，原油全年上涨45，领跑各资产类，随后是美国的高收益债，其在2016年一路高歌猛进，涨幅约17，排在之后的是英国富时100股票指数，涨幅约14。
　　2016年总体表现：原油大涨，股票后程发力
　　具体来看，全球主要市场的股票指数在2016年录得了不错的收益，尤其在英国退欧及特朗普当选美国总统这两只黑天鹅来袭时，股市（特别是大盘指数）反而有不错的表现，从而在后半程发力，超越了上半年表现抢眼的债券资产。例如，英国富时100指数上涨14，而美国标普500指数全年上涨约10，此外，泛欧斯托克600指数和日经225指数在全年录得持平或者小幅下跌，上证综指受到年初熔断影响，全年下跌逾12。
　　债市方面，在经历了前3个季度的整体上扬之后，由于对美联储加息及全球经济再通胀的预期逐渐升温，债市尤其是国债在四季度受到了明显的压力，回调明显，尽管如此，高收益债以及公司债仍然在全年给投资者创造了超过5以上的回报。
　　商品方面，原油在2016年年初曾一度触底至30美元之下，随后一路反弹至50美元，到年底终于实现了欧佩克以及非欧佩克对于减产的一致意见，全球原油在供给侧改革之下，价格稳定在50美元的上方。黄金在2016年上半年阶段表现靓丽，涨幅一度超过20，但是随着强美元之路开启，以及实际利率的上升，黄金受到了挤压，回吐了年内的大部分涨幅，最终在2016年上涨约8。5。
　　汇率方面，美元指数延续强势，全年升值约4，日元也升值了3，而受到英国退欧，以及欧洲银行业困境的影响，欧元兑美元汇率贬值了3，英镑则大幅贬值超过了16。
　　风险调整后收益：信用债性价比最高
　　正如笔者所一再强调的，投资不能仅从收益这一个维度来进行衡量，而应当从风险收益的二维角度加以综合的评估，才能取得更加合意的投资效果。下面笔者将通过夏普率（SharpeRatio）指标来为大家展示风险调整后的收益排名情况。
　　如图2所示，在所有资产类当中，信用债（公司债及高收益债）表现出了最高的性价比。以美国高收益债为例，其在2016年受到了双重利好，在上半年，美国经济数据不理想，美国10年期国债的收益率一度在6月低至1。37，从而让整个债券板块都受益良多，而在下半年，尽管无风险利率迅速攀升，但是由于经济基本面数据转好，高收益债的违约风险预期将会下降，从而导致了信用利差的收窄。除了信用债板块之外，其余板块在2016年的风险调整后收益普遍表现一般，这也从另一个侧面体现出了各风险资产波动率上升的现实。
　　原油大逆转
　　接下来看一看2016年和2015年相比，各类资产的表现是否发生了明显的反转。如图3所示，最大的逆转无疑发生在原油上，2015年原油价格下跌超过30，而在2016年则回升了45之多。除此之外，新兴市场股票在2015年受制于强美元的压制，以及大宗商品的深度下跌，股市普遍表现不佳，而在2016年随着商品的回暖，以及美元整体温和上升，从而在2016年有不错的表现，MSCI新兴市场股票指数在2016年上涨约8。6，以巴西股市为例，IBOVESPA指数在2016年涨幅近39，而与此同时，巴西货币雷亚尔兑美元升值了17。8。在主要资本市场类别中，2016年表现差于2015年的要属中国股市了，在经历了2015年过山车般的行情之后，尽管在2015年仍录得正收益，中国股市在2016年受年初熔断的较大影响，全年上证综指累计下跌约12。3。
　　黑天鹅事件：因祸得福？
　　2016年，最著名的黑天鹅事件有两个：一个是英国脱欧；另一个则是特朗普当选美国总统。因此，有不少人戏称当前全世界都处于黑天鹅湖。回顾这两个事件，笔者发现一个有意思的情况：黑天鹅事件尽管在事前没有预料，但是在发生之后，市场能够非常快地消化这些不利因素，进而走向反转行情，如图下页4、图5所示。例如，脱欧公投之后英国富时100指数在短暂下跌之后立即转为上涨。再例如，在特朗普当选之后，全球股市立即拥抱特朗普，催生了股市特别是金融股的一场狂欢，特朗普交易的名号应运而生。因此，2016年黑天鹅事件的最终结果都是因祸得福，到了2017年，黑天鹅事件只多不少，能否再次上演这种逆转，我们不妨拭目以待。
　　2017年投资展望
　　国内经济方面，2017年虽面临房地产周期性下行、汽车及地产相关消费增速下滑等负面因素的制约，但在财政政策更加积极、基建投资发力、PPP加速落地等的支撐下，预计经济增速会有所下滑，但仍将保持在6。5左右的中高增速水平上。
　　全球经济在稳步回升，再通胀将是2017年的主题。除美国经济在明显回升（尤其体现在强劲的就业市场上）之外，欧元区最新制造业PMI指数为54。9，创下了近5年半的新高。在大宗商品价格稳定的背景下，预计全球主要经济体的通胀水平将在2017年向着2的目标实现或者接近。
　　A股尤其成长板块估值经历了较大消化，估值压力明显缓解，再考虑到宏观经济基本平稳，企业盈利仍在改善阶段，预计近期A股有望震荡修复。主题方面，建议关注国企改革和基建板块，以及食品饮料等消费行业的春节行情。
　　由特朗普就任美国总统而引发的特朗普交易已接近尾声，而市场也开始逐渐衡量各项利好政策减税、扩大财政支出、放松金融管制等的现实可行性。整体上，这些政策将导致全球新一轮的再通胀过程，在这一周期中股票资产将好于债券资产。
　　2017年稳增长目标有所弱化，防风险、抑泡沫、去杠杆成为关注重点。货币政策基调被调整为保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。预计货币环境短期将维持2016年下半年以来的偏紧态势，同时短期企稳的经济基本面和仍处于上行阶段的通胀水平也暂不支持债券收益率的大幅下行。
　　大宗商品方面，尽管后半程乏力，黄金在2016年仍录得约8。5（美元计价）的涨幅，随着美元指数在近期企稳，以及金价在前期的下跌，预计1月金价将趋稳，其在2017年的价值主要体现在避险。
　　对于原油，预计全球经济进入复苏扩张期，需求端将继续回暖，而欧佩克及非欧佩克组织的减产也将从供给端对市场形成利好，虽然有页岩油虎视眈眈，但预计油价仍将以温和上行为主。