科技股究竟该值多少钱

　　随着科技互联网产业的进步，一些新的科技领域，如以云计算、大数据为代表的企业，有着更快的发展速度和更大的未来市场空间，因此估值普遍高企。
　　在過去几年的时间里，包括亚马逊、阿里巴巴、微软等在内的云计算龙头企业，取得了惊人的上涨幅度，估值水平在美国、香港的巨型科技企业中也属最高水平。
　　但相反的是，海外上市的制造型科技企业的估值水平一直不高，包括各种类型的硬件企业，配件企业，甚至是部分芯片企业，市盈率普遍并不高，这也代表了市场对这种类型企业的一般看法。
　　在A股市场中，千亿级别的科技公司屈指可数，由于中国投资者对于科技类上市公司的偏爱，也都给予了这些企业较高的估值水平。这其中当然有很多不符合资本市场一般规律的乱象，但从长期来看，最终也会向常识与理性回归。重科技看重行业竞争优势
　　在2017年底和2018年初，重科技是市场上最受关注的科技股，包括各种类型的芯片股，出现问题之前的中兴通讯（000063。SZ），都受到了市场的热捧。
　　但随着时间的推移，2018年大量重科技企业并没有很好的市场表现。当然其中原因很复杂，涉及到一段时间内资金充分炒作造成的高估、超长的研发和市场周期等，但最重要的核心因素仍是低盈利、高估值之间的矛盾。
　　例如，前期涨幅巨大的明星芯片股北京君正（300223。SZ）、长电科技（600584。SH）、士兰微（600460。SH）等，经过充分的炒作之后，2018年中报都尚未显露出经营上的明显改善，因此股价也都出现了不同程度的下跌。
　　但是因为多种原因，国内面板产业的龙头TCL集团（000100。SZ）则被明显低估。作为全球范围内领先的显示面板企业，TCL集团的市值从最高的千亿元左右，下跌至目前的不到400亿元，但与此同时，其2017、2018上半年的净利润一直处于增长状态，2018上半年的净利润已经上升至15亿元级别。
　　TCL旗下的华星光电经过近10年的发展，已经显示出了抵御周期波动，并且在周期底部持续进行产能扩张的能力，而这正是当年韩国企业之所以能够战胜日本与美国同行最重要的制胜法宝。
　　数据显示，早在2016年华星光电48吋以上的大尺寸产品面积占比就已经达到48。7，其中55吋全球市场占有率21。6，国内排名第一。在大尺寸液晶面板领域，华星光电对国内一线品牌客户出货量排名稳居第一。大尺寸代表着行业发展的趋势，并且在2017、2018年继续强化。
　　另外，TCL本身的彩电产能，以及在互联网电视方面的布局，都可以直接利用自身面板产能，垂直一体化的布局，相比其他面板企业有更强抵御周期变化的能力。
　　虽然受到行业周期波动的影响，TCL集团有部分财务数据都有不同程度的下降，但财务数据之外，企业抵御周期风险的能力、产品在市场上的竞争优势等，都是观察一家重资产企业不可忽视的衡量指标，尤其是在以重周期闻名的面板行业。智能硬件走向分化
　　智能硬件是过去几年最为火热的创业领域，其中重要的方向包括了手机、VRAR、共享单车、互联网汽车等。
　　但是在这其中，监控系统和摄像头都被忽视了。严格的说，这个领域是最接近于真正意义上智能的硬件，因为在城市监控摄像头的背后，是一整套云端存储、图像处理和实时数据分析（包括人脸识别）的应用系统。即便是相对简单的家庭用摄像头，也涉及到云计算和部分大数据分析的应用。
　　因此，不难解释行业龙头海康威视（002415。SZ）为何会成为A股历史上股价表现最为强劲的上市公司之一。
　　海康威视目前的扣非动态市盈率不足25倍，在大量的硬件型科技公司中已经属于较低的水平，如果和十年前的海康威视进行纵向比较，可以看到起估值水平已经到了极低状态略高于2014年底和2016年2月的1620倍。在这两次估值底部出现之后，海康威视都曾经出现了明显的大规模股价上涨。
　　并且相比这两次底部区域，海康威视的2018年中报中，净利润和营业收入的增长并未出现明显下滑，仅有应收账款出现了增加，且增速相对稳定。也就是说，其2018年以来的下跌仅是由于市场估值下降，而非基本面的恶化。
　　由于国情和市场多种问题的不同，海康威视在海外没有明显的对标企业，但其软硬云一体化闭环商业模式，和苹果公司基本吻合，因此可以将苹果视为其最明显的对标公司。
　　截至9月20日，苹果公司的扣非动态市盈率为19。74倍，与海康威视基本一致，但很明显相比苹果，海康威视的市值空间仍然很大。
　　另外一家重要的视频监控企业大华股份（002236。SZ）的市场表现则要差得多，2018年39月底之间，股价下跌幅度超过50，扣非动态市盈率下降至16倍，显示出了市场对其抱有一定悲观情绪。
　　翻看大华股份的财务报表可以看到，其2018年度净利润虽然取得了10的涨幅，但净利润的现金含量已经下降至101。33，同时每股经营现金流量从2017年报的0。32元下降至0。37元，应收账款从2017年底的75。40亿元跳涨至2018年中报的90。82亿元。受此影响，其2018年最终的盈利数据也存在打折扣的可能。这些都催生了资本逃离。
　　相比之下，其他智能硬件相关的企业如暴风集团（300341。SZ），以兆易创新（603986。SH）为代表的芯片企业，以小米集团（01810。HK）为代表的手机企业等，与苹果公司、三星电子、美光、英伟达等国际巨头对比，都存在不同程度的高估问题。
　　互联网应用估值混乱
　　时代给了互联网公司一个蓬勃发展的舞台，也给了他们前所未有的高估值，2000年是如此，2015年也是如此。
　　到了2018年，市场对于互联网企业的估值判断开始变得混乱，特别是在A股市场中，典型的互联网公司如手机游戏、网络游戏企业，市盈率已经从顶峰大幅下降，目前1020倍估值的企业十分普遍，包括游族网络（002174。SZ）、天神娱乐（002354。SZ）和三七互娱（002555。SZ）等，经过长时间的下跌之后，市盈率都已经降到非常低的水平。
　　但同时，由于网游需求端逐渐见顶，这些企业2018年的营业收入、净利润都出现了比较严重的下滑，同时在政策层面也出台了一系列限制措施。
　　受这些因素的影响，连行业体量最大的两家企业腾讯和网易也受到了巨大影响，其中腾讯在经过30以上的大幅下跌后，动态市盈率31倍左右（9月20日数据），网易股价最大跌幅则接近50，目前动态市盈率20倍出头（北京时间9月20日数据）。
　　由于业绩下降的预期明确，目前A股网络游戏企业的低估值情况比较合理。
　　国内领先的在线商旅平台之一腾邦国际（300178。SZ）净利润和营业收入连续多年保持增长，市盈率已经长期低于20倍。相比之下，美国上市的携程网估值要高一倍多，全球龙头BookingHoldings。Inc市盈率也超过了30倍，市值接近千亿美元。
　　国内上市规模体量最大的互联网公司、网络安全巨头360（601360。SZ）在借壳上市之初被炒出了天价，市值突破4000亿元，市盈率数百倍，自2018年2月開始进入到漫长的估值回归的过程中，截至9月20日仍然有60倍以上的动态市盈率。
　　20152017三年的时间里，360的净利润分别为2。255亿、1。594亿、0。68亿，这样的盈利能力显然和最高达到4000亿以上的市值完全不相匹配。
　　如果按照2018年美国纳斯达克市场的平均市盈率3035倍计算，考虑到360净利润、营业收入的增长都低至10左右，无法享受高溢价，其估值应该下降至1000亿元左右，这个数字仅有目前1900亿元的一半左右。
　　远在美国上市的趣头条、拼多多连年亏损但连续暴涨，赴港上市的平安好医生、美图等独角兽则是连续阴跌。全球范围内互联网企业的估值体系，从未像今天这样混乱过。