畜牧业市值第一股更换牧原股份赢在哪儿

　　牧原股份（002714。SZ）市值超过温氏股份（300498。SZ）近1000亿元，稳居A股畜牧业市值第一名，曾经连续多年位居A股畜牧业市值第一位的温氏股份被甩出一大截。
　　2019年10月24日，彼时的温氏股份市值2108。9亿元，超过牧原股份近100亿元，随后温氏股份股价迎来回调，而温氏股份一路上扬，不足半年时间，牧原股份市值超过温氏股份并迅速拉开差距。截至2020年3月13日，牧原股份市值达到2703亿元，温氏股份仅为1710亿元。
　　事实上，同以生猪养殖为主业，同样受益于新一轮猪周期，牧原股份受资金青睐程度远超温氏股份，其背后是业绩增长的确定性更强和市场份额占有提升更快。
　　2019年牧原股份实现营收202。2亿元，同比增长51。04，实现归母净利润61。14亿元，同比增长10。75倍。而同期温氏股份实现营收732。28亿元，同比增长27。92，实现归母净利润139亿元，同比增长251。38。不管是营收增速还是利润增速，牧原股份都远超温氏股份。
　　但是从营收规模和利润规模来看，温氏股份都远超牧原股份，市值被远超的表层原因是市场给了牧原股份44。2倍的市盈率，而只给了温氏股份21倍的市盈率，牧原股份赢在了哪里？受益更明显
　　本次猪周期中牧原股份比温氏股份更加受益。牧原股份长期专注生猪养殖，95以上的收入来源于生猪养殖，生猪销售利润占到了100；而温氏股份收入中生猪销售占比60，其余40来自肉鸡养殖收入。
　　根据温氏股份2019年12月肉猪、肉鸡销售情况简报，2019年肉鸡平均销售价格为15。06元公斤，同比上涨仅9。93，而2019年全国活猪平均价格33。28元公斤，同比上涨138。57。本次猪周期中，生猪价格涨幅远超肉鸡涨幅，牧原股份在本次猪周期中加速扩张产能相对温氏股份来讲受益更为明显。
　　单看生猪养殖业务，牧原股份的盈利能力高于温氏股份。2019年在生猪价格上涨的背景下，牧原股份生猪养殖毛利率为37。05，提高了27个百分点。
　　事实上，两者养殖模式并不相同。温氏股份以公司农户紧密性的轻资产养猪模式为主，而牧原股份的养殖模式为牧原式重资产模式。
　　轻资产养殖模式中，公司与农户签署委托养殖合同，上市公司向农户销售仔猪、饲料、疫苗，只做记账处理，而不进行现金结算。农户负责农场建设或者租赁养殖场并进行养殖，生猪产权归属于公司。生猪达到一定要求时公司按合同价格进行回收，扣除仔猪、饲料、疫苗等费用结算农户利润。
　　由于轻资产模式养殖中，上市公司省去了农场建设成本，按理说，养殖成本应该更低才对，但是牧原股份重资产模式的生猪养殖毛利率水平依然高于温氏股份，牧原股份在智能化养殖方面效益明显。市场占有率提升更快
　　2019年牧原股份销售生猪1025。33万头，同比下降6。87，占全国总出栏量的1。88；2019年温氏股份销售生猪1851。66万头，同比下降16。95，占全国总出栏量的3。39。
　　而在2018年，牧原股份销售1101万头，占全国生猪总销量的1。58，温氏股份销售2229。7万头，占全国生猪总销售量的3。2，相比温氏股份，牧原股份2019年市占率提升的更快。
　　截至2020年1月，牧原股份已建成育肥产能2700万头，完成流转的土地储备超过2000万头，1月底生猪存栏超过1000万头，牧原股份2020年将大概率实现生猪出栏计划，生猪出栏市场占有率将进一步提升至与温氏股份相当水平。
　　据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4844。78万头，占全国生猪总出栏量的6。98。
　　2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4499。93万头，占全国生猪总出栏量的8。27，与2018年相比，集中度有所提升。从行业整体水平来看，我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平，生猪养殖市场集中度较低，未来有较大的提升空间，头部企業由于资金和规模优势，进一步抢占市场份额优势明显。
　　对比牧原股份和温氏股份，两者在规模扩张上的模式各有利弊。相对温氏股份轻资产模式，牧原股份扩张中对资金要求较高，长期以来牧原股份资产负债率高于温氏股份，牧原股份现有生猪养殖产能为2700万头年，现有基础之上继续扩产能需要进一步融资。
　　政策加大对生猪养殖产业的支持力度，中小养殖户信心增强，风险承受能力提高，温氏股份在签约农户时议价能力或降低，农户开拓难度增加。
　　除此之外，目前生猪价格保持高位运行，随着猪周期的下降期到来，生猪价格大概率会有一定幅度的下降，如果销售增长幅度小于价格下降幅度，生猪养殖企业的业绩会受到较大冲击。
　　牧原股份2020年计划出栏生猪1750万2000万头，将同比增长7195，即便是生猪价格小降，公司2020年的业绩大概率也是增长。而温氏股份规模扩张面临较大的不确定性，生猪价格下降势必导致2020年业绩下滑，而其以公司农户的轻资产养猪模式为主，合同锁定回购价格，如果生猪价格下降幅度过大，那业绩将受到严重冲击。
　　因此，从2020年业绩增长的确定性来讲，牧原股份优于温氏股份。