李宁运动鞋怎么样（为什么奥运会用安踏不用李宁）

　　只要李宁还是一个运动品牌，那么贸然从体育界脱圈，必然失去公司价值最重要的护城河。
　　文《巴伦周刊》中文版撰稿人林一丹
　　编辑苏昊
　　第32届夏季奥运会明天在东京闭幕。中国队的领奖服赞助品牌早已不再是李宁。
　　回到1992年的西班牙巴塞罗那，庄泳、伏明霞、王义夫身着李宁运动服登上领奖台，宣告了中国运动员在奥运会上使用外国体育用品的历史终结。
　　2008年的北京，当全世界最大的体育盛会来到中国时，那一缕颇有书法笔峰的logo却被阿迪达斯棱角分明的三道杠取代。接下来，在2012年的伦敦、2016年的里约热内卢和2021年的东京，伴随中国运动员领奖升旗的品牌变成了安踏。
　　与奥运场上的失意形成反差，李宁（2331。HK）在资本市场受到热捧，从2021年年初至7月22日，该股上涨71。48，同期Wind港股可选消费指数（887104）下跌3。94；同业中，安踏（2020。HK）涨幅为40。08，耐克（NKE。N）涨幅为14。98，安德玛（UAA。N）涨幅为17。98。
　　不久前，李宁发布公告称，预计集团截至2021年6月30日止的六个月将获得净利润不少于人民币18亿元。据2020年年报，公司2020年全年净利润为人民币16。98亿元。这意味着，如果业绩预期成为现实，李宁今年上半年的净利已经超过了去年全年。
　　据Wind数据，截至7月22日，李宁的市盈率（TTM）为113倍，高于安踏（78倍）、安德玛（79倍）和耐克（44倍）。在相对更高的股价面前，李宁究竟还有多少上升空间？
　　《巴伦周刊》中文版认为，在运动服饰行业整体景气和国产品牌强劲发展的双重加持下，长期而言，李宁的股价将保持上涨趋势。至于能否维持或突破现有估值，投资者需要国潮因素上升、专业属性下降对李宁的持续影响，观察其去库存能力、大店经营模式的风险、品牌潮流化的挑战，以及日趋白热化的同业竞争压力。
　　奥运光环褪色，淡化体育本质存风险
　　无论是创始人自身，还是品牌前期的营销策略，李宁始终与奥运会和中国国家队捆绑在一起。但自巴塞罗那奥运会之后的近三十年里，李宁的奥运光环看上去在逐渐褪色。时至2021年，单就签约的中国国家队数量来看，李宁已经被安踏甩在了身后。
　　探讨一家运动品牌的专业属性，若仅以金字塔尖的竞技体育为评判依据，似有偏颇。从产品类别涵盖的大众体育项目来看，比起安踏，李宁依然不占优势。官网显示，李宁目前聚焦于篮球、跑步、羽毛球、训练、运动时尚五大品类，安踏则拥有跑步、篮球、足球、综合训练、户外、生活、健身等多条细分产品线。
　　李宁收紧产品结构，与之前的库存压力有很大关系。
　　在品牌初创期，李宁产品线冗长，包括30多个大类、2000多个品种，为后期库存压力埋下伏笔。2010年，李宁改变定位并提升产品价格，增加了库存压力；同年更换品牌logo，旧标产品又进一步推高了整体库存水平。在运动品牌的下行周期里，李宁一度陷入了库存积压订单减少营收下降关门闭店库存积压的死循环。
　　为了打破僵局，李宁在2012年进行了一刀切的库存回购计划，大规模收购经销商的过季库存。这一做法导致报表业绩大幅下滑，股价也从2010年的15至28港元区间回落至2012年的3至9港元区间。阵痛的结果是，李宁摒弃了部分产品，收缩了一些产品线的规模，专注于前述的五大品类上。从结果来看，李宁顶住了库存压力。
　　数据来源：公司年报图表制作：《巴伦周刊》中文版
　　李宁亦从渠道上想方设法提高库存效率，通过进驻客流更高的购物中心开大店的方式，李宁正在从经销商渠道转型为零售渠道。大店策略之下，李宁希望实现库存减少订单增长营收增长增加门店库存减少的良性循环。
　　但理论上，这个良性循环并非牢不可破。首先，考虑到体育服饰的折扣率，门店营收存在很强的不确定性；其次，大店数量的增长有天花板，开店成本有长期压力，真正能契合李宁大店策略的购物中心数量有限，很难遍地开花。
　　在李宁的上述良性循环中，最关键的一点是营收增长，而营收增长又与产品直接挂钩。
　　相较于其他服饰和鞋类品类，运动服和运动鞋产品的长期销量依赖于品牌的专业价值：
　　（1）产品的实际竞技功能属性，有赖于各细分领域的研发投入，在材质与设计上保持领先，从而获得针对特定运动项目人群的用户黏性，赢得爱好者、准专业人群的长期顾客价值。
　　（2）以持续的专业性口碑为基础，成为新晋运动爱好者，以及非高频购买的潜在消费者的首选品牌。
　　因此，满足特定使用场景对产品的高功能性要求，将体育产品做到专业极致，是李宁、安踏等品牌提升长期营收的重要方式之一。
　　从塑造产品力的角度看，李宁收紧产品线的做法有些暧昧。毕竟，篮球、跑步、训练这三条产品线，是任何一家综合体育运动品牌无论如何都会覆盖的领域，而像露露柠檬那般，从某一个专业的细分市场切入，李宁似乎又错过了最佳的时间窗。
　　李宁去体育化的另一个体现是，品牌代言人的选择。
　　早期选择林志玲作为电视广告代言人，李宁就曾受到不少争议，在当时看，在时尚和专业运动之间摇摆不定，是模糊了品牌形象。而时至2021年，签约肖战为全球代言人，则不失为一种顺势而为。
　　如今，包括李宁在内的一众运动品牌，除了运动（sport）的功能之外，还兼具了健体（fitness）的功能，而后者所延伸出来的含义，不仅是身体健康，还有心理健康、生活状态、自我认知等多个层面。从这个意义来看，品牌广义拓展，也弱化了李宁的体育专业属性。
　　但无论从哪个层面阐释，对于这家以中国体操王子名字命名的公司而言，只要李宁还是一个运动品牌，那么贸然从体育界脱圈，必然失去公司价值最重要的护城河。
　　或者，李宁可以开辟一条新护城河。
　　凭国潮出圈，时尚成为股价突破的关键
　　每年2月，华丽而刻薄的纽约时装周，是一年中最先亮相的四大时装周，挑剔与褒赞齐飞，毒舌共溢美一色。2018年，李宁以一场悟道秀在纽约一鸣惊人，让全球时尚圈重新认识了中国设计。在秀场结束后的一个月内，李宁的股价悄无声息地从5。88港元抬升至7。29港元。
　　同年，李宁还去了巴黎时装周。这两场秀强化了公司品牌升级的决心。李宁顺势推出高端时尚运动副牌中国李宁，为其后期的股价和市值的拉升埋下了种子。
　　在此之前，李宁并非没有尝试过品牌革新。只是，消费者当时没有买单。
　　2010年，李宁为纪念公司成立20周年推出了品牌重塑计划90后李宁，虽然在当年提升了核心品牌的收入，但公司业绩却在接下来的三年里断崖式下滑，直到2018年才成功回血。这期间，李宁股价稳定地维持在个位数，既无惊喜，也无惊吓。可见，要做潮牌，绝非易事。
　　但李宁在第一步受阻后选择坚持，并且成功了。成功的背后得益于：其一，渠道方面，经销商转DTC（DirectToConsumer，直接面向消费者）。其二，品牌年轻化的方向进一步升级为国潮战略。
　　艾媒咨询在《20202021年中国国潮经济发展专题研究报告》中指出，国潮经济是在中华文化复兴以及国家崛起的背景下实现快速发展的。国潮将传统文化精华推向消费市场，消费市场又伴随着文化认同的提升而扩大。对李宁来说，这种文化认同可以拆解为国和潮。
　　第一，国是要成为更强大的国民化品牌，其基于中国消费者对民族品牌的认同感。例如，2021年3月的新疆棉事件，让李宁从低位开始上涨，涨势一直持续至今。从业绩来看，2021年第一季度，除童装线李宁YOUNG以外的李宁销售点整体零售流水同比实现8090高段增长，其中线下渠道录得8090低段增长，电商业务同比实现100增长。
　　抛开去年疫情压低业绩基数助长了今年的高增长外，新疆棉事件的发酵是李宁此番上涨的主要因素之一。但不能忽略，在新疆棉事件中，李宁、安踏等中国品牌实则是被动受益于大众消费者对于民族品牌的强烈认同感。
　　投资者需要注意的是，由事件驱动的市场异动，往往伴随着炒作成分。偶发性事件的催化剂效力有限，并不是公司营收和利润长红的保证。
　　比如，最新的业绩数据显示，耐克已在大中华区重整旗鼓。因新疆棉事件股价受挫的耐克，在6月25日公布了2021财年报告后，股价盘前涨超11，拉开了新一轮涨势。这背后的关键在于业绩回升截至2021年5月31日的年报显示，耐克收入增长19至445亿美元，其中，大中华区收入提升24至82。90亿美元。另外，在受新疆棉事件影响的第四财季，耐克大中华区的收入仍有17的成长。
　　可见，在偶发性事件对股价的催化之外，李宁的国字招牌还是要从品牌内核上去吸引消费者买单。
　　第二，在潮的层面，李宁依靠的是运动休闲风（athleisure）的流行，这与前文提到的淡化体育专业属性相吻合。李宁一方面在自研设计上推陈出新，另一方面，通过与LineFriends、XLARGE等创意工作室和潮牌的合作，增强产品的多元化。
　　这种打法是妙招，也是险招。其险在于，本就已经身陷体育运动服饰市场竞争的李宁，现在还需要去抗衡快时尚品牌、设计师品牌和潮牌。对于几经挣扎才从低谷复苏的李宁而言，很难说这究竟是蜜糖还是砒霜。
　　第三，如果买入李宁的逻辑是加入国潮赛道，那么李宁估值的突破，则取决于国潮的风口期能有多久，资本能够支撑到什么程度。
　　当前，关于国潮的定义有多种说法，大部分都指向中国传统文化和现代潮流元素结合下形成新的品牌IP。由于国潮本身正在不断发展其内涵，因此很难界定国潮经济的市场份额。但毋庸置疑，这个市场正在逐步扩大：根据百度发布的《2021国潮搜索大数据报告》，在过去十年中，国潮的搜索热度上涨了528，并且正在从产品领域的升级转变为民族文化和潮流的输出。
　　消费端的需求则是国潮发展的主要动力。千禧一代和Z世代逐渐成为消费主力军，他们产品性价比，重视消费体验，自小接触互联网的他们更倾向于通过网络形成消费决策。以及，他们与本土品牌一起成长，对后者认知更深，亦更加信赖。
　　国货品质与产品定价的提升，则是国潮经济的支点。中国经济发展所带来的民族信心的提升，则营造了国潮消费文化，加上社交平台的传播和影响，一些曾被忽视的国产品牌重新站在了消费者面前。
　　资本已经嗅到了国潮商机。亿欧智库指出，2020年，符合其定义的新国货品牌共进行了200次融资，金额总计31。1亿元，最受融资方的TOP3赛道分别是食品饮料、化妆品、服装服饰，分别进行81次、40次、20次融资。
　　据《2021国潮搜索大数据报告》，新疆棉事件后，网民对中国服装品牌相关内容的搜索热度增长了137。早已身在国潮趋势的李宁，自然占得先机。
　　但是，李宁的国潮产品距离成为高溢价的时尚单品仍有距离。整体上，李宁的毛利相较同类公司更高，但横向对比其他具有服装潮牌属性的体育服饰公司，不难发现李宁的产品毛利率没有明显的竞争优势。
　　《巴伦周刊》中文版认为，国潮战略的确一定程度上提升了李宁的盈利能力，但其目前的股价中，也已相当程度上包含了有关国潮概念的业绩预期和估值溢价。
　　未来，一切皆有可能中的几种可能
　　在《巴伦周刊》中文版中国公司市值增长50强2021年年中观察榜单中，李宁名列第十二位。Wind数据显示，截至7月22日，李宁股价为92。90港元，总市值达2280。4亿港元。
　　在四港股同业可比公司中，李宁的市盈率（TTM）是最高的。可以说，李宁股价已经处在高位，支撑其股价的逻辑有以下四个方面：
　　首先是运营效率的改善。年报显示，2020年李宁收入增长4。2，净利率由上一年的9。1上升至11。7。即便疫情导致公司现金流减少21。1，但现金周期由2019年的26天缩短为2020年的20天。目前，投资者还需等待最新的半年度财报，以观察李宁最新的业绩预期具体是怎样达成的。
　　其次是依托电商吸引年轻消费者，扩大消费圈层。从销售渠道来看，电商是李宁唯一保持增长的渠道，且仍有上升空间。结合单品牌、多品类、多渠道的策略，并迎合年轻消费者的购物习惯，收入增长的可能性较大。
　　再者，体育行业正处于发展红利期。疫情后消费者健康意识的提升带来了可选消费结构的优化。十四五规划给体育用品行业提供了政策风口。据国家体育局预计，到2035年中国体育产业总量占国民生产总值的比重将达到约4，成为经济发展的支柱性产业。作为业内龙头，李宁被认为最具增长确定性的企业之一。
　　最后，如前所述，国潮赛道将为李宁打开发展新空间。
　　但从三个方面来看，李宁的股价仍可能承压：
　　第一，如前文所述，李宁弱化体育属性和发力国潮的打法存在不确定性。由于2021年上半年业绩大超预期，东方证券、兴业证券、国信证券、开源证券、浙商证券等机构纷纷上调盈利预测。
　　这种普遍乐观的情绪是否会令市场对李宁的期望值过高？分析李宁的打法，不难发现，在国内外鲜有对标的企业，而在国潮方面，其估值逻辑亦缺乏参照。这意味着，公司的任何经营决策对股价的直接影响将更甚，市场情绪的转化也会更加猛烈。对长期投资者来说，这并不是一件好事。
　　第二，李宁采取的单品牌战略需要长期检验。虽然旗下拥有红双喜乒乓球产品、艾高户外运动产品、Danskin舞蹈和瑜伽时尚健身产品及凯胜羽毛球产品，但在战略层面上依然将李宁主品牌置于核心地位，除了专业用户外，旗下子品牌在消费市场的存在感很低。
　　不得不提的是，在二级市场同样高歌猛进的安踏，在战略上与李宁分道扬镳。安踏先后收购亚玛芬和FILA，以多品牌战略实现了更全面的市场覆盖。细分来看，亚玛芬旗下拥有户外和山地品牌始祖鸟及萨洛蒙、滑雪专业品牌阿托米克、网球和高尔夫品牌威尔胜，极大地拓宽了安踏的专业体育用户群；FILA在运动属性外，兼具了时尚休闲属性，成为了安踏运动时尚板块的营收重点。
　　假设子品牌的拓展能有效地带来了市场份额和营收的提升，那么当前安踏市值超过李宁一倍是可以成立的。
　　第三，李宁如今113倍的市盈率并不低，存在高估的可能。预期的落差或反转，会体现为股价震荡。
　　7月22日，媒体报道，瑞信在最新的一份报告中引述广州一名体育用品经销商透露，6、7月份，国产体育用品品牌的销售优势已消失，与外资品牌差距不复见。外资品牌已开始在线上线下开展市场推广活动，耐克7月订单增长达15；李宁增幅则约20。瑞信认为，2021年第三季度体育用品销情增幅减慢，对行业持轻微审慎态度；短线股价表现呆滞；下一轮刺激因素或将待第四季度假期旺季及双十一。受此消息影响叠加大盘震荡因素，7月23日收盘，港股体育用品股普跌，李宁跌超9，特步、安踏六连跌。
　　今年5月时，李宁、摩根大通、非凡中国等公司主要股东纷纷减持，在形势一片大好的背景下令市场产生了某些疑虑。
　　此外，业内第二梯队的特步和361度并没有错过赛道红利期，二者股价今年年初至今（7月22日）均实现了超200的涨幅。相对便宜的股价或将使二者成为一部分投资者的选择。
　　值得一提的是，今年6月，特步获得了来自高领资本6500万美元的投资，发展盖世威和帕拉丁品牌的全球业务。这两个品牌对标FILA，希望复制安踏的成功轨迹，谋求特步整体的业绩逆袭。
　　机构评级方面，据Wind数据，过去30天内，共有招银国际、东方证券、国信证券、浦银国际、光大证券等14家机构给予李宁买入评级，其中浦银国际给予116。80港元的目标价。
　　与此同时，据Wind数据，过去30天内，共有天风证券、野村证券、中金公司、招银国际等15家机构给予安踏体育买入评级。其中中金公司给予了219。92港元的目标价。
　　《巴伦周刊》中文版认为，关于李宁的价值认知，目前处于体育品牌与国潮品牌的叠加态，未来有可能进一步向国潮一端倾斜。一方面，赛道红利与公司成长性已经过验证，李宁中长期的增长仍然值得期待；另一方面，李宁估值水平大幅高于安踏等同业公司的逻辑并不清晰。