东方金诚2月MLF量增价平，意在继续推进宽信用过程

　　事件：2022年2月15日，央行开展3000亿元MLF操作，本月MLF到期量为2000亿元；1月MLF操作利率为2。85，与上月持平。
　　对此，东方金诚解读如下：
　　一、2月MLF增量续作，释放继续推进宽信用过程的信号。
　　2月MLF到期量为2000亿，央行实施3000亿操作，意味着本月为增量续作。可以看到，在2021年12月全面降准、2022年1月MLF利率下调接踵落地后，中端市场利率持续下行，其中，当前代表性的1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已降至2。42。5区间，明显低于MLF操作利率水平。这意味着银行体系流动性已处于较为充裕状态〔footnoteRef：1〕。而且1月金融数据显示，信贷迎来开门红，社融、M2同比都有明显加速。不过，在当前经济下行压力较大背景下，货币政策仍需在稳增长方向上充足发力，继续推进宽信用过程向纵深发展。这一政策取向在刚刚发布的《2021年第四季度货币政策执行报告》中有较为明显的体现。由此，尽管当前市场利率在MLF利率下方运行，但着眼于引导金融机构有力扩大贷款投放，MLF小幅加量续作比较符合当前的货币政策取向。〔1：这意味着市场利率与政策利率出现倒挂。正常情况下，商业银行这时候更愿意通过同业存单从货币市场直接以较低成本融资，而通过MLF向央行融资的需求下降，MLF更可能出现缩量续作。〕
　　表1：与三季度报告相比，2021年四季度货币政策执行报告对经济形势的判断更加严峻，宽信用信号强烈
　　资料来源：中国人民银行
　　二、2月MLF利率保持不变，符合市场预期，后续政策利率仍有下调空间。
　　1月MLF利率下调，短期内监管层将观察政策效果，2月政策利率保持不动符合市场预期即使在2020年初疫情高峰期，也未出现连续两个月下调政策利率的操作。这也意味着2月LPR报价的定价基础保持不动，本月1年期和5年期LPR报价也将大概率保持不变。
　　需要指出的是，与海外通胀升温迫使货币政策收紧不同，《2021年第四季度货币政策执行报告》强调我国通胀压力总体可控，其中，今年CPI运行中枢可能较上年温和抬升，继续在合理区间运行。与此同时，PPI同比涨幅在阶段性冲高后回落。当前宏观经济的焦点在于受疫情波动、房地产市场降温等因素影响，经济运行面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，经济增长动能阶段性放缓。因此，接下来我国货币政策将增强自主性和独立性，不仅不会跟进海外收紧，而且还有边际宽松空间。我们判断，上半年进一步降准降息都有可能，主要视国内经济运行是否存在偏离合理区间风险，以及房地产市场运行状况而定。
　　本文源自金融界