2020年信用债违约超千亿区域融资分化明显

　　2020年我国债券市场新增30家违约发行人，共涉及到期违约债券97期，到期违约金额合计约1002。55亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数同比有所下降，但到期违约金额同比有所上升。
　　3月23日，联合资信研究中心总监林青在2021年中国债券市场展望论坛上表示，2020年公募债券市场违约率为0。61，较2019年的0。88有所下降。不过，2018年以来，公募债券市场高信用等级发行人违约数量有所上升。尤其是2020年三季度以来，我国信用债市场接连发生AAA级发行人违约事件，对市场造成较大冲击。
　　林清表示，永煤违约后，随着金稳委会议召开，市场投资者恐慌情绪有所缓和，信用债市场整体融资功能逐渐恢复，发行量整体有所上升，2月受春节假期因素影响，信用债发行量较去年同期有所下滑。
　　不过从新发行信用债来看，信用债呈现向高等级集中的趋势。且近期新发行信用债仍以国有企业为主，国有企业融资量及占比较上年大幅上升，民营企业和公众企业的信用债融资量较去年同期均有所下降。
　　从新发行信用债区域分布来看，江苏、山东、四川、湖南、江西等地区信用债发行期数和规模增幅均在20以上，区域融资环境相对较好；北京、天津、云南、河北、山西、河南、辽宁、宁夏、海南和青海等省份信用债发行期数和发行规模降幅均在10以上；其中备受市场关注的河北、山西、河南和辽宁等省份，近期信用债发行量均大幅下滑，区域内企业发债融资难度依然较大，融资环境仍有待修复。
　　根据林青的分析，永煤违约后，信用债推迟与取消发行期数和规模均大幅上升；此后呈下行趋势，但仍显著高于去年同期水平。区域层面看，甘肃、山西、内蒙古、江西、河南和河北、陕西和山东等省份债券推迟与取消发行期数占比较去年同期均变化较大，增幅均在10个百分点以上，反映出市场对上述区域担忧情绪较重，区域内企业融资压力较大。
　　林青认为，在国内经济持续回暖，经济内生动能逐步恢复的大背景下，针对疫情出台的各项宽松措施将有序退出，财政政策和货币政策将向常态化回归。随着2021年企业流动性支持相关政策的陆续退潮，企业尤其是弱资质企业的信用风险可能会重新暴露，进而影响市场风险偏好，流动性分化格局或将重演。
　　她担忧，弱资质主体发行审核趋严，可能会形成弱资质主体融资难度加大违约风险暴露市场风险偏好下降的负向反馈机制，或将导致部分弱资质主体退出信用债市场。从企业性质来看，民营企业再融资压力和难度相对较大。
　　国有企业方面，林青同样认为，弱资质国企融资难度加大。一方面，2020年10月《国企改革三年行动方案》正式落地，明确了未来国企改革的重点任务之一，在提高国有资本效率的目标下，加快剥离非主营业务和低效无效资产，开展困难企业和亏损企业的专项治理，加快僵尸企业的重组整合和市场出清将是明确的方向。另一方面，地方政府救助能力有所下降，而受疫情影响，地方国有企业盈利能力持续承压。
　　城投方面，林青认为，城投企业花式违约有所增多，非标风险频繁暴露。目前城投刚兑虽仍未打破，但2020年陆续出现了瓦房债置换、吉林铁投技术性违约、沈公用债券担保代偿险事件，城投企业花式违约有所增多。同时，仅就发债城投而言，据不完全统计，2020年以来56个非标风险事件涉及7个省的39家平台。上述事件对市场信仰和区域融资造成一定程度的冲击，相关地区城投企业再融资难度加大。
　　区域方面，林青预计，未来区域信用债融资将呈现结构性分化态势，经济低迷、财力较弱或信用风险频发的东北、中西部等区域融资能力或受到一定程度压缩。同时永煤债违约后，河南省债券发行规模急剧萎缩，煤炭大省河北和山西债券发行规模大幅下降且产业债信用利差大幅上行，反映出市场对上述区域担忧情绪较重，区域再融资压力和难度仍然较大。
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