回顾反思康美药业

　　各位价投研习之旅的朋友们大家好，这期是价投研习之旅的第40篇原创文章。
　　和大家简单聊聊我对康美药业的复盘。首先和大家说明一点，我没有买过康美药业，但是我周围有一些朋友曾经买过。作为中国证券史上的里程碑事件，我觉得还是要对康美药业复盘一番。
　　康美药业处在了一个好行业，但是却没有一个好的管理层。由于管理层的问题，最终导致了股东财富的错付。2018年，康美药业被爆出存在财务造假，同年10月康美药业市值接近腰斩。2019年管理层发布公告，称财务数据出现会计差错，货币资金多计入299亿。
　　马兴田董事长给出的理由是，康美药业过去发展太快，导致在内外压力下，公司薄弱环节出现问题，而且狡辩财务差错和会计造假并不是一回事。多么冠冕堂皇的理由！结果监管查明，康美药业虚增货币资金并不是299亿，而是887亿元！
　　同时，15年至18年管理层多次有组织、有预谋的操纵自家股票。而16年至18年的财务报告，也均存在重大虚假。作为曾经的中药大白马股，众多投资者对其追星捧月，其中不乏一些价值投资者大V。但是现在，却是一地鸡毛，股票被st，股价个位数。
　　投资中犯一些错误不可怕，关键是我们要从所犯的错误中吸取教训，不断完善我们的投资框架和体系，实现我们投资框架和体系的反脆弱。从康美药业的暴雷中，我们可以得出哪些有价值的观点呢？
　　（1）不要选择性忽视信息。
　　早在2014年8月，一位康美药业的投资者刘志清就实名举报管理层存在侵占上市公司资产等问题。这件事监管去查了，不了了之。诉至法院，也不了了之。但是作为投资者，我们不能对这些微小的信息视而不见，不能因为股价一直在上涨就选择性忽视。
　　我在之前的一篇文章《股票投资中的找桌腿和拆桌腿游戏》中就指出，很多时候我们是先有投资想法，然后再去选择性的找支撑我们投资想法的证据即桌腿。
　　这样做会有什么问题？如果我们一开始就认为康美药业是白马股，是价值投资的典范，那么我们面对上面那条投诉信息就很可能选择视而不见。
　　正确的做法是什么？是不要一上来就认为康美药业很好，而是认为康美药业有好有坏。基于这样的想法，你会很自然的去找好的证据桌腿和坏的证据桌腿。这样你就不大可能忽视那条投诉信息。
　　（2）管理层的过往经历很重要。
　　大部分股票实际上都是很需要管理层的品行和个人才能的。好的管理层会向企业注入反脆弱，用高质量决策帮助股东财富实现保值增值。因此，考察一个管理层的过往经历就很重要。
　　康美药业董事长马兴田过去有哪些值得审视的经历呢？答案是多次行贿。马兴田曾经多次通过向官员行贿，来帮助自己达成目的。这些都是网上有据可查的，而且时间点要比2018年康美药业暴雷早很多。
　　多次行贿可以说明什么问题呢？说明董事长马兴田不尊重规则，不重视规则，不遵守规则，喜欢依靠突破规则来办成事。过去这种行事风格，帮助马兴田解决了很多问题。成功的经历是会影响一个人的信念的。
　　因为不尊重和遵守规则，所以取得成功；为了获取更大的成功，因此要进一步的不尊重和遵守规则。所以在后来，马兴田敢于操纵自家股票，敢于财务造假。这实际上是对资本市场运行规则和财务报表披露规则的藐视。
　　从规则的角度来看，马兴田的行事风格实际上是一脉相承的，从没有发生改变。但是如果我们看破了这一层，在康美药业暴雷之前，我们是有理由怀疑其管理层人品的。从而是有机会在暴雷之前果断逃顶的。
　　（3）一定要定性和定量分析结合。
　　现在部分投资者存在一个很大的问题，要么只做定性分析，定量分析洒洒水。要么只做定量分析，定性分析根本不看。实际上，最好还是要定性分析和定量分析相结合。
　　如果只有定量没有定性，那么你就不会对康美药业的管理层过往进行分析。你也就不会发现管理层藐视规则的行事作风这样的定性信息。如果只有定性没有定量，那么你将会像踩雷的投资者和某些价值投资大V一样，被管理层编织的美好谎言包围。
　　定量分析很重要的一部分就是财务分析。运用一些财务上的技巧，去排除企业经营可能存在的雷区。例如康美药业，很多财务分析者多次指出康美药业存在存贷双高、经营活动现金流净额和净利润背离、存货和应收款项等财务疑云。如果你注重定量分析，至少这些定量数据你是不会忽视的，会继续深挖下去。
　　（4）营销力与产品力的区别。
　　早在2007年，康美药业就干了一件我觉得特别尬的营销活动。
　　花300多万请来著名作曲家王晓峰创作了《康美之恋》单曲。邀请李冰冰和任泉制作了《康美之恋》MV。讲述了康美药业老板马兴田与老板娘许冬瑾在神奇秀丽的山水之间，不畏艰险、采摘中药、意济苍生、相互帮扶、相互爱恋、创立康美的感人故事。
　　并不是说企业不需要广告营销。实际上广告营销是吸引客户注意力很好的一种方式。但是，营销这种东西，只能帮助企业实现短期的成功。长期的成功，必须依赖强大的产品力，即可以通过产品真正的解决客户存在的某类问题，给客户带来实实在在的好处。
　　康美药业明显是在品牌营销上走过头了。过度注重营销力的建设，而忽略了产品力的建设。而且营销的重点也不对，为什么要去讲恋人之间医济苍生的感人故事呢？是想向消费者传达自己很恩爱的形象吗？正确的做法是，搞清楚消费者内心的潜意识和思想，然后用营销的方式直接表达出来。而不是向消费者传达自己的思想。
　　（5）警惕上市公司股权质押。
　　2016年初至2018年上半年，康美药业业绩表现靓丽，股价直接翻倍。但是有趣的是，董事长马兴田夫妇开始疯狂的质押上市公司股票。相当于嘴上说，我们的企业效益很好，但是身体很诚实，我们很差钱，差到要靠质押股票来融资。
　　关键的一点是，上市公司股权质押这一行为本身，很容易向股票市值注入脆弱性。如果股价波动过大，遭遇系统性或者非系统性风险，触及平仓线，是要被大幅平仓的。理性的管理层，都不应该做出这种有损股票市值、不负责任的行为。如果大幅质押自家股票，只能说明管理层本身有鬼。至少是向股票市值注入了较大的脆弱性。
　　总体来看，康美药业是一只很值得投资者反思的个股。里面有很多可以值得我们挖掘的东西。以上部分只是我个人觉得有价值的点。正如李录所说，每一位投资者都应该致力于打造自己投资体系的反脆弱性。而这种反脆弱的打造，不仅来自于我们的成功投资案例，更来自于我们难得的投资失败教训。
　　这一期的价投研习之旅分享到此结束。关注价投研习之旅，做时间的朋友，一起慢慢变富！