永辉超市半年报首次亏损，传统商超真要被时代抛弃吗？

　　8月28日，永辉超市发布了它上市以来的第十一份半年报，也是首次亏损的半年报。根据半年报披露的信息，永辉超市2021年上半年营业收入468。3亿元，同比下降7。3，归属上市公司股东的净利润为10。8亿元，同比下降158。4，而2020年上半年，永辉超市还盈利18。5亿元，创下历年来的最高水平。
　　短短一年时间，从史上最赚钱到最亏钱的半年报，永辉超市发生了什么？
　　01亏钱从2020年四季度就开始了
　　如果是关注永辉超市的朋友，也许对永辉超市2021年上半年亏损并不会感到意外。因为早在今年4月30日公布的一季报中，永辉超市第一季度的归母净利润仅剩下可怜的2332万元。并且，在一季报中对下一报告期（也就是半年报）是否会出现亏损作出了如下的悲观预期：
　　亏损并不意外，但是亏损到十个亿，还是让人吓一跳。但是，如果仔细看过同样是4月30日披露的2020年年报，你会发现，其实2020年4季度，永辉超市已经亏损达2。3亿，而且扣除非经常性损益后，去年四季度的归属上市公司股东的净亏损更是达到9。4亿元。
　　所以，从去年四季度开始，究竟是什么导致了永辉的亏损？一季报的利润预测里进行了说明，在昨天发布的半年报里也有说明，二者说法基本一致，我们且看看半年报里是怎么说的：
　　这三个原因里我们先解决后两个。
　　第二个原因可以说是炒股亏了钱，不过这不对公司业务发生根本影响，无甚可说。
　　第三个原因是新租赁准则的影响，为什么新租赁准则的会导致利润减少呢？简单的说，就是在旧准则下，租一年房子付一年的房租，这一年的房租就是一年的费用；但是新租赁准则下就不一样了，不再区分经营租赁和融资租赁，租赁期限超过一年的，就都是按照原来融资租赁的方式来处理，结果是会有融资性的费用产生，这个费用随着剩余租期越来越短，后期的费用会逐渐降低。也就是说，这部分费用是前高后低。租赁的期限越长，这种影响会越大。
　　偏偏永辉超市就是这样，超市基本都是租赁的商业，而且为了保持营业的稳定性，在这些年房价和房租年年上涨的趋势下，一租就是15年、20年。永辉中报披露的门店情况看，全国已开业的1026家门店中，自有物业只有12家，租赁物业达1014家，可以说基本上超市都是租的房。
　　好消息是，新租赁准则的影响前高后低，后面对净利润的侵蚀会逐渐减小，更重要的是，这种会计准则变化产生的影响，实质上只是记账的问题，对公司的业务不会产生根本性的影响。
　　所以，我们要看的就是，为什么收入和毛利率为什么会下滑？
　　02社区团购的威力有多大？
　　上图是20162021年二季度永辉超市分季度的营业收入。超市的业务具有明显的季节性，由于春节的原因，每年的第一季度都是全年收入最高的一个季度。从2016年到2020年，永辉超市的每个季度的营业收入都在创新高，同比增速也基本是上升趋势，直到2021年一季度不论是绝对值还是同比增速都达到峰值，此后急转直下。2020二季度收入同比增速将至12，三季度首次出现负增长，下降1，四季度下降4；到了2021年，一季度营业收入下降10，二季度又是下降4。
　　为什么收入从2020年三季度开始下降？
　　上面是半年报的官方解释，既有外因又有内因。外因是社区团购和疫情影响，内因公司主动调整。疫情的影响不是主要的，毕竟都是疫情影响，2020年疫情最严重的一季度，永辉还是受益了收入大涨，怎么到了2021年疫情防控又成了不利因素了。
　　关键还是在于社区团购。社区团购是个啥？我至今不是很懂，大概是没有社区团购之前买菜是从农民到菜贩再到老百姓，搞了社区团购之后是绕过菜贩，一个小区的组个团直接到农民那里买菜。这个本身没啥问题，问题是互联网巨头的加入直接进入烧钱模式。
　　2020年6月份，滴滴旗下的社区团购品牌橙心优选上线，7月美团加入；8月拼多多上线多多买菜，10月苏宁也加入，12月京东也加入，此外还有阿里、腾讯都是社区团购的玩家。各大巨头拼命烧钱，低价获取客流。
　　社区团购火爆发展的时间与永辉超市营业收入下降的时间高度吻合。这正是互联网巨头的威力！互联网们有的是钱，烧没了继续融。好在这个破坏性的社会团购，招来了政府的强势监管。2020年12月市场监督总监约谈阿里、腾讯、美团、拼多多等六大互联网平台企业，提出九不得，其中就包括不得低价倾销。今年4月，市场监督总局、税务总局、网信办有开会指出烧钱抢占社区团购市场问题必须严肃整治。
　　进入七八月，相继又有食享会、同程生活、十荟团等三个社区团购玩家倒闭或被整合。当然，这些都是二线玩家，但巨头们也不好过。美团2021年Q1的新业务（包括美团优选和美团买菜）亏损就达80。4亿元。此前也有传闻阿里要推出社区团购。总之，来势汹汹的社区团购，可能是也要退潮了，而这对于永辉超市来说，无疑是个好消息。
　　03毛利率下降：主动调结构、降库存惹的祸？
　　前面讲营业收入下降的原因时，提到内因是主动调结构、降库存。现在我们来分析毛利率下降的问题，这个内因就更重要了。
　　永辉超市2021年上半年综合毛利率下降了3。55，其中生鲜及加工毛利率下降得更厉害，达到4。69。原因嘛，社区团购和疫情就不说了，主动降库存、调结构这个内因在这里已经上升到主因的高度了。这个既然是公司的主动行为，为啥一个主动行为会牺牲公司的毛利率呢？调结构调的什么结构？降库存降的什么库存？
　　这些在永辉的中报里并没有更详细的解释。不过，能从中报里看到的是，永辉在强调的是仓储店的发展，是线上业务的发展。而这两方面，都可以用迅速来形容。
　　从当前的趋势来看，仓储会员店和线上业务确实是零售业务的发展趋势。永辉在这两方面的发力确实在顺应潮流。但是，无论是仓储店还是线上业务，都是低毛利的业务。如果这就是调结构的话，那这种调结构对财务业绩的影响将来会向哪个方向走，就不好说了。
　　而降库存呢？确实是降得厉害。2021年中报存货中的库存商品账面余额仅有68亿元，比2020年末的108亿元大幅下降，比2019年末的122亿元更是下降了44。当然，年末是春节备货期，年末的存货自然会高，不过，降低库存快速收回资金，对企业而言不能说是坏事。
　　降库存的手段呢？我们不知道，但如果降库存会导致毛利率下降的话，我们可以合理推测，之前备的货太多，只有打折促销降价销售才能迅速降低库存了。
　　所以，降库存这件事，本质上还是前期的业务管理出了问题，也可能是供应链出了问题，才会导致库存高企。而要避免这种情况继续下去，物流与供应链能力建设正是关键所在。
　　幸运的是，物流与供应链正是永辉超市重点打造的核心竞争力。
　　04永辉超市真的会被时代抛弃吗？
　　一个有意思的现象是，还没见过哪家上市公司急于在半年报中的展示7月份的经营数据，而永辉超市做到了。
　　大概是上半年的业绩实在难看，而急于让投资者看到7月的数据正在改善。这个效果还是很明显的，因为8月30日，永辉超市的股价不过下跌了4。07，而上半年利润只下降十几个点的万科，当日跌幅超过了7。
　　至少在可预见的未来，超市仍是百姓的刚需，而永辉在布局的转型也瞄准未来。
　　这一次，或许正是永辉的至暗时刻，但时代抛弃永辉或许还言之过早。