钮文新不要企图废掉货币政策武功央行讲话需要避免授人以柄

　　《中国经济周刊》首席评论员钮文新
　　基于对货币政策的高度关注，每当央行有些什么政策动向或官员讲话，金融市场都会出现大规模解读。当下更是如此，在中国经济面临三重压力之下，人们热切关注货币政策会如何发挥作用，会如何影响金融市场，尤其是在需求管理和预期管理方面，货币政策的作用无与伦比。正因如此，1月18日，国务院新闻办公室举行例行新闻发布会，邀请央行官员就2021年金融统计数据和未来货币政策走向回答记者提问，可以说，所有关心中国经济的人都会竖起耳朵，不放过一字一句。
　　从总体看，央行副行长刘国强给出的货币政策信息是积极的。比如，面对当前经济的三重压力，刘国强简要论述了稳与进的辩证关系，确立了以进促稳的总体思路。在此基础上，刘国强介绍未来的货币政策要充足发力、精准发力、靠前发力，并实现保持总量稳定增长，促进结构稳步优化，推动企业融资成本稳中有降。再比如，在谈到充足发力的内涵时，刘国强指出：充足发力就是把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。
　　在市场预期管理方面，刘国强罕见强调：要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就哀莫大于心死，后面的事就难办了。所以不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。
　　这些提法和论述都引起了金融市场人士的高度关注，并给予积极评价。但是，偏偏就有人抓住一句降准空间变小了大做文章，说这是央行对未来货币政策空间的表态，说明中国货币政策依然以稳为主。一位自称证券企业证券投资顾问的人甚至解读说：法定存准率虽然还有下降空间，但恐怕只有在极端情况下才会使用。什么是他理解的极端情况？大面积的经济危机。
　　这是否属于正面信息负面解读？同样的事情绝非偶然，而是伴随每次货币政策出台。比如降准，立即有人质疑还有多大降准空间；降息，立即就有人声称幅度有限；只要央行说一句稳健、不搞大水漫灌，立即就有人说这是收紧信号。从观察看，这样的说法往往都会对股市产生消极影响，让货币政策大打折扣，很有点废掉央行武功的味道。
　　可以肯定地说：法定存准率越靠近零，降准空间就会越小。对需要保持一定比例法定存款准备金的中国而言，每次降准都将压缩继续降准的空间，这事显而易见。所以关键在于：仍然还有一定的降准空间。正如刘国强所言：我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。
　　为什么不在乎99的大方向，而只在乎1的细节？站在股市的角度，我们必须看到中国股市散户为主。多年的主观经验告诉他们，往往因为对貌似小问题（细节）的忽视，而使之损失惨重。所以，他们对政策1的关注甚至胜过99，而一些别有用心之人也恰恰是利用这一特点，把自己包装得十分神秘，有时候反而会更加有效地影响股市。
　　当然，还有个问题不得不提示一下。央行官员面对公众讲话，尤其是在关键时点对重要政策的解释，千万要格外小心，切忌授人以柄，给人留下负面解读政策的话茬。比如这次新闻发布会上，央行传达的信号是要把货币政策工具箱开得再大一些，在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳，这是主体，但一句无碍大局的降准空间变小了的字眼儿，就让别有用心者有了借题发挥的把柄。
　　同样的事情还发生在2020年初。当时，新冠疫情初露肆虐迹象，基于疫情可能给中国经济带来巨大消极影响的判断，央行决定1月6日降准0。5百分点。1月16日，同样是国新办新闻发布会，央行货币政策司司长孙国峰对降准给了这样一番解释：发达国家经济体法定存款准备金率低，但超额存款准备金率高，所以相比之下，我国总存款准备金率比较低。他还说：存款准备金率具有维护金融稳定、抵御金融风险的作用，当前维持一定水平的存款准备金率是有必要的，我国法定存款准备金率目前处于适度水平。当然，根据宏观调控需要，进一步降准也存在一定空间，但这个空间是有限的。
　　孙司长的这番话当时也引起了市场热议，而各路分析中，更是不乏消极解读，认为未来央行不会继续使用降准工具。从股市表现看，这样的说法，确实让政策效果打了一定的折扣。
　　其实，把法定存准率和超额存准率混为一谈并不合适。因为，法定存准率高或上升意味着货币紧缩，超额存准率高或上升意味着货币宽松，二者完全不可同日而语。所以两个国家法定存准率超额存准率总准备金率大致相等，其货币松紧的内涵可能截然相反。所以，用总准备金率是否大致相等去评价货币收紧程度是否适宜，值得商圈。再有，在强调中国货币政策以我为主的独立性时，可能不宜过多强调我们与它国的数据比较，这很容易让我们失去对货币政策是否适宜的独立判断。
　　诚恳地提些意见，绝非否定功绩。这些年，央行为支持实体经济创建了许多新工具，比如基础货币的定向投放，以MLF管理一年期利率，而且坚持收短放长的货币操作，倡导更加从善如流的工作作风等等，这些全都可圈可点。但是，我们确需更多放弃一点学究气。货币政策制定与实施的过程是一个艺术的过程，它的重点并不只是在于降准释放多少长期流动性的计算，也不只是在于降息减少多少融资成本的算计，而更在于我们必须借助这样的表达引导市场预期，引导社会资金更多流向股权投资、流向实体经济。
　　我们一直在说：中国货币政策空间远远大于世界其它主要国家，事实也是如此。所以，面对未来降准空间的提问，我们完全可以用中国货币政策空间很大，完全有能力促进经济健康发展这样的表达加以应对，而没必要只是纠结于具体数据是多是少。
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