企业环境信息披露相关研究的回顾及启示

　　【摘要】文章从企业环境信息披露的经济后果、媒体报道与企业环境信息披露的研究和媒体报道与融资约束的研究三个方面进行了回顾和分析，最后得出研究的意义和启示。
　　【关键词】企业环境信息披露；媒体报道；融资约束
　　【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】10025812（2019）02010803
　　一、引言
　　改革开放40年来，我国的经济高速发展，社会主义市场经济制度日益完善，人们物质文化水平的大大提高，使我国受全世界的瞩目。然而，经济突飞猛进的背后，人类赖以生存的环境受到严重的影响，诸如资源无节制的开采、污水废弃物的随意排放，尤其是近年来全球气候变暖、城市雾霾天气的频发，使我们深刻地认识到环境保护和治理的重要性。与此同时，企业的生产经营活动作为诱发环境问题的关键诱因之一，势必要求企业要为环境污染承担起责任，一方面企业应主动向外界披露其经济行为对环境影响方面的信息，另一方面企业要通过改变自身的一些行为，进一步增加社会公众对其的了解。同时，政府要对企业经营行为进行严格的监督，促使企业对外披露环境信息成为企业存续的必选之项。在社会关注、国家重视和企业履责的大背景下，国内学术界也加大了对企业相关环境信息公开披露现象的研究。本文把重点放在媒体报道与企业环境信息披露关系、媒体报道与融资约束的研究等方面研究的回顾，原因在于：媒体作为上市企业与外部投资者之间信息沟通的重要桥梁，可以有效地缓解信息不对称，促进企业环境信息披露的规范和公众对企业的监督，从而鼓励企业更加积极、独立自主地开展环境信息披露，进一步规范上市企业的环境信息披露行为。
　　二、企业环境信息披露研究的相关文献综述
　　（一）企业环境信息披露的经济后果研究
　　目前，国内外学者对于环境信息披露和企业价值之间的关系进行了较为深入的研究，但却尚未形成统一的结论，Belkaoui（1976）最先对二者之間关系进行实证研究，通过检验发现，短时间内公司的股价反而因为企业披露污染治理费用的信息而被抬高了。Preston（1978）、Bowman（1978）、Fry和Hock（1976）以及Anderson和Frankle（1980）等通过实证研究发现，企业绩效与其环境信息披露水平呈现出一种正相关关系，得出类似的结论的还有Honga（2010）、Doonan（2005）等，他们一致认为环境会计信息的披露质量越高，公司价值也越高。然而，Freedman（1982）和Ingram（1980）对二者进行研究，得出的结论却恰恰相反。此外，蒋麟凤（2010）、胡曲应（2012）等实证研究还发现，企业的市场价值和环境会计信息披露之间不存在显著的相关性。
　　然而，对于环境信息披露的经济后果，除了从企业价值这一视角出发外，我们还可以从融资约束的角度研究其相关关系：Myers和Majluf（1984）认为，出现融资约束的最根本的原因就是信息不对称，Richardson等（1999）构建了企业社会责任信息影响企业资本市场价值的模型，Botosam（2000）还进一步研究了环境信息披露对权益资本成本的影响，认为投资者对企业的认知来源于企业向其传递的信息，而其所获得的信息又影响着企业的决策，最终影响到企业的权益资本成本。在研究企业社会责任与融资约束关系时，Dhaliwal（2011）发现，企业积极地披露社会责任，导致信息不对称性程度的进一步降低，进一步减少资本成本，最终有助于缓解融资约束的限制。从债务成本角度出发，Balakrishnan等（2014）认为，环境信息披露可以成为支持公司外部融资的公司策略性行为，披露更多信息的公司能够获得利率较低的银行贷款，并且贷款期限更长，而当企业的社会责任有更高信息透明度与股东参与度时，融资约束的缓解程度会更显著（ChengB。2014）。
　　我国学者郝慧娟（2014）发现，在企业因为融资困境而迫切需要外部资金进行投资时，为了提升其在外部资金提供者眼中的好感度，就会更加积极主动地向外界披露更多更完整的社会责任方面的信息，这种信息一旦被投资者们接收并认可，那么就会给企业后期的融资活动带来一系列持续性的积极影响。相反，朱永明、薛文杰等（2016）认为，融资约束强度与企业社会责任表现存在着一种负相关关系，此外，基于产权的视角，韩金红等（2015）对二者关系的影响又进行了实证检验，发现碳信息披露水平越高，企业融资约束的缓解力就越强，这一点，在非国有企业的性质下表现得更为显著。吴银萍等（2016）从金融业规模的角度对二者进行研究发现，这种负相关的影响力在中小规模企业中体现得更加显著，但是随着信息披露质量的提高，这种缓解作用又被减弱了。
　　（二）媒体报道与企业环境信息披露的研究
　　孙蕾（2017）认为，媒体活动作为影响企业环境信息披露的外部主要因素之一，通过向资本市场传递各种相关信息，一方面对环境信息披露水平的提高发挥着越来越重要的作用，另一方面它有效地缓解了资本市场中外界投资者与资本市场中融资者之间的信息不对称程度，提高了信息的透明度，进而改善环境信息披露水平。因此，媒体的作用不仅缓解了投资者理性忽视的问题（Downs，1957），而且对企业的行为也起到了监督和约束的作用。基于合法性理论，大多数国外学者从媒体报道的角度验证了企业环境信息披露的影响，Lindegreenetal和Swaen（2009）表示，上市公司媒体关注度越高，就越在意它的外部形象，因此也会更加重视环境保护以及其他相关的社会责任投入，最终，企业自愿披露的社会责任信息也就越多。目前，国内最新的研究也已经从外部压力的角度分析企业进行环境信息披露行为的动机，比如环境监管的法律法规（王建明，2008）和舆论监督、政府监管（沈洪涛、冯杰，2012）等，其中沈洪涛（2012）、胡欢（2014）、叶陈刚等（2015）基于我国上市公司为例，发现媒体报道能显著地提高公司环境信息披露水平；同样，张梦婷（2017）也证实了随着媒体监督力度的增大，二者之间的正相关关系越来越显著。进一步的，Moroneyetal。（2013）将媒体报道分为正面和负面，通过对排名在澳大利亚前500的公司进行分析比较，结果显示，虽然外部监督对企业社会责任的履行有较大的影响，但是，正面的媒体报道数量和公司环境信息披露水平的关系却没有那么显著。
　　（三）媒体报道与融资约束的研究
　　作为重要的信息媒介，媒体在减轻企业与投资者之间信息不对称的过程中发挥着重要作用，媒体通过信息传播、声誉等途径影响着企业的融资成本，所以，从媒体视角出发，Fang和Peress（2009）探讨其对融资成本的影响，研究发现：媒体有关企业的新闻报道有利于帮助企业缓解融资约束（Healyetal。，1999），另一方面，当投资者对企业的信息有了更为全面的了解时，对于公司未来价值的预测偏差就会变小，投资者就会要求相对较小的风险溢价，从而降低了公司的外部融资成本，最终，减轻了公司面临的融资约束（Bawa。1976；Langetal，1996），我国学者林晚发（2014）和卢文彬等（2014）以我国上市公司为样本，同样证实了媒体报道有助于降低企业的资本成本，Kothari等（2009）又进一步将这种报道细分为正负两面，发现正面新闻会降低资本成本，负面新闻则导致企业资本成本和收益波动增加，同样，仲秋雁等（2016）也得出了一致的结果，并在此基础上，通过实证探讨了不同类型的媒体监督对上市企业融资约束的影响。最后，人们发现网络媒体对融资约束的影响力要远远大于纸质媒体监督。此外，基于产权的不同视角，国有企业通常有预算软约束的现象（林毅夫等，2004）：国有企业亏损时，政府经常会通过财政补贴、贷款支持等一系列直接和间接措施来弥补，所以，张淑倩等（2016）对二者的关系进行研究并指出，与国有企业相比，媒体关注可以显著缓解民营企业的融资约束。
　　三、研究的意义与启示
　　（一）研究的意义
　　企业公开披露环境信息对企业管理者以及外部信息使用者都有较强的借鉴意义。（1）对企业管理者的意义。当企业需要大量外部资金进行投资经营活动为其创造价值时，进行积极的环境信息披露行为无疑会降低外部投资者所面临的信息不对称程度，提高信息透明度，为公司带来良好的社会声誉，获得更多的融资和支持，进一步降低资本成本，最终缓解了融资约束的消极影响。相反，企业如果进行消极的环境信息披露行为，从短期来看，可能在一定程度上降低企业成本，但是从长期战略角度来看，外部投资者会怀疑公司所隐匿的信息都是消极的、负面的，然后要求更高的投资风险溢價，外部的融资成本增加，最终形成了融资约束。本文的研究希望会给更多的企业带来借鉴意义，从企业长远的融资发展考虑，更为积极主动地披露环境信息。（2）对投资者的意义。信息不对称是企业自身与外部投资者及债权人沟通的一大障碍，最终影响到双方的根本利益。所以近年来，国家不断地强调信息透明化的重要性，加强信息披露，外部投资者可以据此估计企业的经营状况以及投资风险水平，在获得相同利益的驱使下，各投资者权衡其承担风险的水平并以此做出更理性的投资决策倾向于选择更为积极主动披露环境信息的企业。此情况下，本文的研究有助于投资者做出合理的投资决策。（3）对社会大众的影响。环境是人类赖以生存和发展的基本条件，恶劣的环境将直接威胁到人民群众的身体健康。如今，人们基本已经意识到可持续发展的重要性，要想创造良好的生活环境，必须提高环境意识、加强环境监管、加大环境治理工作、改善环境经济政策，公司坚持谁污染，谁治理原则，必须承担相应的社会责任，更加积极自觉地披露环境信息。
　　（二）研究的启示
　　近年来，我国学者对于环境信息披露的研究根据具体情况虽然得到了不少有价值的成果，但是在研究思路以及研究方式上主要还是借鉴了不少国外的研究成果，所以，完整系统的环境信息披露理论体系还没有建立，需要进一步加大研究力度。
　　其次，国内关于环境信息披露和融资约束的研究无论是从广度上，还是从深度上来看，与国外的研究都存在一定程度的差距，近年来，实证研究逐渐成为主流的研究方法，国外学者普遍认为社会责任会降低企业的融资约束程度，然而，关于环境信息披露质量的合理代替指标，由于其度量方式和依据多种多样，而处在大数据时代的背景下，我们所需的数据更容易获取，因此，不同的学者采用不同的方法搜集和处理这些数据，其得到的代替指标也不尽相同，最终导致研究的结论也存在差异，因此我们有必要继续对其进行进一步的研究。
　　因此，基于我国的基本国情，笔者认为应着重关注环境信息披露和融资约束之间的关系，要在总结已有经验的基础上，结合国内上市公司的特征，选取合适的指标分别衡量环境信息披露和融资约束，以期得到环境信息披露和融资约束之间更为稳健的结果，进一步丰富相关理论。另外，媒体治理领域的相关研究也是近几年才涉及，所以现有文献鲜有能从媒体报道的视角出发探讨二者之间的关系，因此，在探讨环境信息披露和融资约束两者之间的关系时尝试加入媒体报道这一调节变量，探讨其是否会在两者之间的关系中产生调节作用对现有企业的环境信息披露行为具有深刻的借鉴意义。Z
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