白酒行业复盘前四轮深度调整，本轮白酒行业调整或已接近尾声

　　（报告出品方作者：国金证券，王永锋，袁少州，田荣振）核心观点
　　04年至今白酒共经历四轮深度调整，前三轮调整通常持续36个季度。04年至今白酒经历四轮牛市，每轮牛市终结时板块均经历深度调整。前三轮白酒调整持续36个季度，茅台下跌3463，PE调整至2225X（剔除1314年极端值9X），五粮液、泸州老窖下跌4776，PE调整至1625X（剔除1314年极端值7X、8X）。复盘前三轮调整，高端、次高端白酒批价、库存、动销情况是判断行业拐点的重要参考。
　　08年高估值金融危机终结第一轮白酒牛市，板块调整持续4个季度。0407年GDP高速增长带来白酒需求繁荣，高端酒量价齐升最为受益，第一轮白酒牛市开启，茅台五粮液泸州老窖PE上行至7711883X。金融危机致经济承压影响白酒需求，龙头酒企平均收入增速从08Q2的40放缓至08Q3的24。08年初白酒步入第一轮调整，持续4个季度，茅台五粮液泸州老窖下跌637664，PE调整至222520X。
　　12年八项规定出台，第二轮白酒牛市结束，板块共调整6个季度。09年四万亿投资带来白酒需求繁荣，高端酒涨价打开地产酒和次高端成长空间，第二轮白酒牛市开启，茅台五粮液泸州老窖PE上行至434441X。12年八项规定出台后，白酒需求大幅下降，茅台批价从年初2000元跌至年底约1200元，龙头酒企平均收入增速从12Q3的56放缓至12Q4的20。12年底白酒步入第二轮调整，持续6个季度，茅台五粮液泸州老窖下跌556568，PE调整至978X。
　　18年去杠杆贸易摩擦终结第三轮白酒牛市，板块共调整3个季度。1215年居民收入持续增长，伴随名酒价格下行，白酒民间消费逐渐崛起，支撑高端次高端白酒需求，第三轮白酒牛市开启，茅台五粮液泸州老窖PE上行至414044X。18年去杠杆贸易摩擦影响企业信心，白酒需求增速放缓，龙头酒企平均收入增速从18Q2的38放缓至18Q3的21。18年中白酒板块步入第三轮调整，持续3个季度，茅台五粮液泸州老窖下跌344751，PE最低调整至251617X。
　　21年行业需求承压终结第四轮白酒牛市，当前本轮调整或已接近尾声。19年初经济复苏带来白酒需求恢复，茅台批价恢复上行，高端次高端量价齐升，第四轮白酒牛市开启，茅台五粮液泸州老窖PE上行至655969X。21H2经济增速放缓致白酒需求承压，21年中白酒板块步入第四轮调整，至今已持续约5个季度（前三轮36个季度），茅台五粮液泸州老窖下跌405749（前三轮3476），市值低点对应23年PE为271821X（第三轮251617X）。综合考虑白酒基本面表现及板块调整时间、调整幅度、龙头估值，我们认为本轮调整或已接近尾声。报告节选：
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