农业2023年度策略把握周期，拥抱成长

　　（报告出品方作者：方正证券，娄倩）1、农业：周期与成长共舞
　　1。1、农业研究聚焦量与价，核心在于判断供需
　　农业研究聚焦量与价。我们认为农业板块上市公司的股价表现主要取决于企业的盈利能力，企业盈利能力可以看作是公司主营收入扣除主营成本的差值。农业公司成本一般跟随收入同向波动，并且成本端的单位波动相较收入端的波动较小，因此我们更加关注板块公司主营收入的变化。主营收入是量与价的乘积，其中量取决于公司的养殖种植规模大小，售价则大多是市场均价。
　　从量的维度，农业行业的规模化与集中度持续提升决定板块公司的长期持续成长逻辑。在过去我国农业生产方式相对粗放与分散，但是随着行业发展，规模化与集团化生产在政策支持融资优势规模经济资本加持下，市场份额持续增长，农业行业规模化程度持续提升。大型集团企业凭借规模经济和融资优势快速扩张，使得行业集中度快速向大型集团企业集中，在这一过程中头部企业实现长期的持续成长。以生猪行业为例，在过去十余年中，中国生猪养殖行业完成了由不到30到超过50的规模化提升，与此同时优秀企业在行业规模化程度提升的同时完成了自身的快速成长。展望未来，规模化进程还在持续，对比外国我国的规模化程度仍旧较低，这也就意味着未来优秀的农业公司依然会在行业的集中度提升进程中，实现自身的长期持续成长。
　　从价的维度，农产品周期性供需错配决定价格的中期维度周期性波动。在中期维度，由于农业生产长周期属性，叠加低规模化下的散户行为，因此行业的供给端经常发生较大的波动。而养殖户的生产调节滞后于市场价格波动，在长养殖周期作用下，使得行业出现周期性的供需错配，进而导致价格的周期性波动。因此，农业板块的长期持续成长决定其长期投资价值，中期的价格周期波动决定其中期投资的周期性。
　　农业中期维度投资聚焦价格周期，要义是判断周期位置，提前布局景气周期。立足中期投资维度，我们更关注农业板块的周期属性。周期意味着农业板块有高峰也有低谷，因此周期投资逻辑可以归纳为判断周期位置，在周期低谷提前布局景气周期，而在周期下行来临之前退出。在股票的预期博弈中，甚至应该选择在周期低谷前提前布局景气周期，而在周期高峰到来前退出。周期景气的尺度在于价格，把握供给、需求、外部间接影响因素三大价格决定因素。根据经济学原理，商品价格由供需两方面直接决定，而在现实生活中，还存在众多影响因素通过影响商品的供给与需求，从而间接影响商品价格。因此可以通过分析农产品的供给、需求、外部间接影响因素，以此预判价格的变化趋势，进而判断周期的位置和景气周期到来的时点。
　　1。2、2022农业板块复盘
　　1。2。1、板块总体分析：总体强于大盘
　　农业板块整体优于大盘，三季度表现稳定，近期行情走低。2022年初至今，农林牧渔行业指数整体下跌14。23，沪深300指数下跌23。57，深证成指下跌26。61，上证指数下跌14。78，农业板块表现总体强于大盘。其中一季度农林牧渔行业1。05，同期沪深300、深证成指、上证指数变动分别为14。53、18。44、10。65，在一季度市场低迷行情中，农林牧渔表现坚挺；二季度以来，农林牧渔行业2。77，同期大盘回暖，农林牧渔行业轻微调整；三季度农林牧渔行业7。57，同期大盘显著下行，农林牧渔略有下调。
　　1。2。2、子板块和个股分析：养殖表现强势，饲料动保较弱
　　养殖表现强势，饲料动保下跌。具体到细分子行业，2022年初至今，养殖业（3。3）跌幅较少，种植业（20。6）、渔业（15。9）、农产品加工（21。1）、饲料（13。0）整体下跌，其中动保（23。8）表现弱于其他板块。个股中，涨幅靠前的有：绿康生化（130。64）、农发种业（74。43）、和ST华资（71。31）等。跌幅靠前的是ST昌鱼（84。59）、荃银高科（56。05）、正邦科技（53。73）、驱动力（53。65）和生物股份（52。17）。
　　2、生猪板块：关注个股表现
　　2。1、猪周期分析核心：能繁母猪
　　立足中期的投资维度，中期生猪需求相对稳定下，猪价的核心影响因素在供给端。我们对猪价供给、需求、外部间接因素进行列举，进而分析。供给端，生猪供给总量国内产量国外净进口量冻肉库存，其中国内产量生猪出栏量出栏均重（能繁母猪MSY出栏均重）；需求端，生猪需求不易量化，总体可以考虑受消费能力、饮食结构、季节性与气温等因素影响；生猪价格的外部影响因素包括生产成本、动物疫病、政策、新冠疫情、短期情绪、鸡价等。对于猪肉需求的影响因素，消费能力与饮食结构是相对长期的影响因素，而季节性与气温波动是较短期的影响因素，因此中期生猪需求相对稳定下，猪价的核心影响因素在供给端。
　　我们进一步将猪价的影响因素按长、中、短期三个维度划分。根据我们前期外发报告结论，猪价的远期影响因素包括养殖成本、消费能力和饮食结构；中期的影响因素包括国外进口量、出栏均重、出栏量等；短期的影响因素有短期情绪、季节性与气温、冻品库存等；此外，政策的影响力可能覆盖长中短期三个维度，新冠疫情和动物疫病的影响可能覆盖中短期两个维度。
　　猪周期中期维度投资的核心前瞻指标是能繁母猪。从猪周期中期维度的投资需求出发，我们去寻找猪价的中期维度的影响因素，包括进口量、出栏均重、新冠疫情、动物疫病、出栏量等。根据我们前期外发报告结论，进口量和出栏均重是猪价的滞后反应指标，而新冠疫情和动物疫病的影响相对不可控或中期较弱，出栏量是波动和调节幅度最大的因素。根据生猪生产周期，当期出栏量10月前的能繁母猪MSY，因此猪周期中期维度投资的核心前瞻指标是能繁母猪。
　　以最近这轮生猪投资周期为例，2021年7月末能繁母猪存栏数据环比由正转负，意味着生猪产能拐点到来，成为本轮生猪股票投资周期开始的催化剂。因此生猪养殖板块从去年9月开始了新一轮的投资周期（7月末能繁母猪存栏数据在9月公布）。
　　猪周期投资的短期维度，则需要在生猪价格周期趋势的基础上，考虑情绪（压栏、二次育肥、集中抛售）、季节性与气温等猪价短期因素的影响。根据我们前期外发报告结论，短期猪价走势需要在中长期猪价趋势分析的基础上（核心是能繁母猪），结合短期情绪（压栏、二次育肥、集中抛售）与季节性等短期因素进行分析。以最近这轮生猪投资周期为例：每年8月底，生猪需求量通常会因为开学降温双重季节性利好下增多，利于短期猪价上升。因此在短期猪价上升预期下，生猪养殖板块在下行趋势中获得短期反弹。同样由于短期情绪影响，9月10月产业出现了较大规模的压栏与二次育肥行为，导致部分生猪供给延后，意味着10月后的猪价将有下跌风险。因此除了10月初因为猪价超预期上升的反弹外，生猪养殖板块整体呈现快速回落趋势。
　　2。2、短期景气延续，中期趋势下行
　　能繁母猪变化趋势能有效判断中期猪价走势。我们观察2021年1月2022年11月的猪价与10个月前的能繁母猪环比变化数据可以发现，除了2021年11月和2022年11月，二者几乎是严格的负相关关系（由于短期集中抛售，猪价在2021年10月初达到低点，因此猪价在11月迎来反弹，短暂环比转正；由于今年9、10月行业的一致压栏、二次育肥，导致短期供给延后，猪价在11月出现环比为负）。进一步验证从中长期维度来看，能繁母猪变化趋势能有效判断未来猪价走势。
　　短期猪价有望反弹，但明年周期整体下行。从前期能繁母猪变化趋势判断，其于今年5月由负转正，对应10个月之后的2023年的3月，意味着在明年3月前，生猪供给端整体偏紧。因此我们认为猪价在经历11月的调整之后，有望迎来反弹，景气周期延续。同样也看到，能繁母猪自今年5月转正以来，已实现连续6个月的增长，意味着明年Q1后的生猪供应整体逐渐增加，意味明年周期整体下行，猪价呈现前高后低的趋势。
　　2。3、立足长期成长逻辑，关注企业表现
　　在猪价短期景气度延续，中期周期趋势下行，长期板块快速成长的逻辑下，我们对板块个股的投资也可以分为短、中、长期三个维度。长期趋势看个股成长性。从长期趋势看，生猪养殖行业集中度依然在快速提升，因此我们关注在行业集中度提升趋势下，各个上市公司的市场份额（出栏量）的成长性。从中期周期趋势下行角度看，板块中期依然面临下行压力。短期维度关注企业盈利兑现能力。短期看猪价有望反弹、景气度延续，因此我们关注企业在猪价景气周期下的盈利兑现能力（出栏均价养殖成本）。任何时期养殖成本都是生猪养殖企业的核心观察指标。生猪养殖企业的养殖成本都是短期盈利能力体现和长期高速发展的基石，因此养殖成本始终是我们观察生猪养殖公司投资价值的核心指标。
　　因此，站在当前时点，行业长期快速成长的依然存在，板块具备长期配置价值。中短期来看，由于周期趋势下行，因此应该关注个股的表现，表现在个股的短期盈利兑现度（出栏均价和养殖成本）和长期的成长性（出栏量和养殖成本）。
　　3、白羽鸡：关注祖代引种受限下的投资机会
　　3。1、鸡周期分析核心：引种为先，猪价在后，养殖成本次之
　　与生猪养殖板块类似，立足中期的投资维度，白羽鸡肉需求逐年相对稳定增长，因此肉鸡价格的核心影响因素也在供给端。首先，我们对肉鸡价供给、需求、外部间接因素进行列举，进而分析。供给端，白羽鸡供给总量国内产量国外净进口量冻肉库存；其中国内产量白羽鸡出栏量出栏均重，白羽鸡出栏量910月前的（父母代白羽鸡换羽增量）MSY，父母代白羽鸡1824月前的（祖代白羽鸡换羽增量）MSY。需求端，白羽鸡需求总体可以考虑受连锁餐饮发展、人民消费能力、饮食结构、季节性与气温等因素影响。通过影响白羽鸡供需进而间接影响肉鸡价格的影响因素包括养殖成本、动物疫病、政策、新冠疫情、短期情绪、猪价等。
　　肉鸡需求端影响因素中，消费能力、饮食结构、与连锁餐饮增长在中短期的变化相对较小，长期肉鸡需求呈现稳步上升的趋势；季节性与气温波动是较短期的影响因素，因此中期肉鸡需求端变化相对较小的情况下，肉鸡价格的的核心影响因素同样在供给端。我们进一步将肉鸡价格的影响因素按长、中、短期三个维度划分。其中，鸡价的远期影响因素包括连锁餐饮发展、消费能力和饮食结构；中期的影响因素包括养殖成本（因为毛鸡生产周期短）、国外进口量、猪价、出栏均重、出栏量（取决于之前引种、换羽）等；短期的影响因素有短期情绪、季节性与气温、冻品库存等；此外，政策的影响力可能覆盖长中短期三个维度，新冠疫情和动物疫病的影响可能覆盖中短期两个维度。
　　3。1。1、养殖成本与鸡价：成本决定价格
　　滞后6周的肉鸡价与前期养殖成本有着极强正相关性。我们首先观察历年肉鸡养殖成本与滞后6周的鸡价发现，二者的走势几乎一致。这说明在商品代肉鸡生产短周期（6周）的作用下，肉鸡养殖户对肉鸡养殖利润与肉鸡养殖成本极其敏感，容易在短时间内调整补栏淘汰的生产决策，因此导致滞后6周的肉鸡价与前期养殖成本显示出极强的正相关性。2022年7月以来，滞后6周的鸡价与前期养殖成本趋势背离，而这一时点正好是猪价快速上涨并持续高位的时间，说明本轮鸡价或是受猪价上涨带动，并叠加前期产能去化而上涨。
　　肉鸡养殖成本构成包括饲料、动保、鸡苗、人工、折旧等，而由于鸡苗价格受当期养殖利润影响波动较大，因此为研究肉鸡养殖成本中长期的变化趋势对肉鸡价格的影响，我们选择研究剔除鸡苗成本后的肉鸡养殖成本，主要包括饲料、动保、人工、折旧费用等。在这几个除苗成本中，波动较大的是饲料成本。中长期看，除苗成本与鸡价走势基本一致。观察剔除鸡苗成本后的肉鸡养殖成本与肉鸡价格对比图，我们发现从2012年以来，大致可以分为四个阶段。
　　第一阶段是2012年7月2014年11月，这一阶段除苗成本整体窄幅震荡，肉鸡价格整体也呈现为窄幅上下震荡；第二阶段是2014年12月2017年8月，这一阶段除苗成本整体趋势下行，肉鸡价格整体也呈现为趋势下行；第三阶段是2017年9月2020年8月，这一阶段除苗成本与肉鸡价格走势发生背离，除苗成本整体窄幅震荡，但肉鸡价格经历了大幅上升后又大幅回落，第四阶段是2020年9月2022年11月，这一阶段除苗成本与肉鸡价格整体走势回归一致，整体呈现趋势上行。
　　单独研究发现，2017年9月2020年8月肉鸡价格与养殖成本发生背离的主要原因是前期祖代引种持续低位导致的缺鸡，叠加非瘟缺猪的影响，使得肉鸡价格出现了较大幅度的上升。因此中长期看，除苗成本与鸡价走势基本一致。因此，当猪价与肉鸡祖代引种大幅波动的情况下，肉鸡价与前期养殖成本趋势会发生背离。
　　3。1。2、猪价与鸡价：产能趋势一致下，猪鸡易共振
　　观察2011年6月2022年11月猪价与鸡价走势对比图，我们大致可以将猪价与鸡价走势分为3阶段。第一阶段是2011年6月2015年3月，猪鸡同频阶段。2011年6月2013年4月，猪鸡都处于产能过剩阶段，价格同向向下；2013年4月到2014年9月，13年4月禽流感事件导致白羽鸡产能出清价格回升较大，生猪处于产能接近出清阶段，猪鸡价格整体同向向上；2014年9月2015年3月，鸡价高位回归，生猪前期产能震荡出清尾声，猪鸡价格同向下行。
　　第二阶段是2015年4月2018年6月，猪鸡背离阶段。2015年4月2016年5月，由于前期养鸡高利润（参见2014年9月尖顶）叠加前期引种量较高，鸡价在2015年3月到10月快速下跌，而后又由于15年10月低鸡价导致行业巨亏，产能去化后鸡价触底反弹，因此这段时间的鸡价整体趋势是先下降后上升。而同期生猪由于在前期完成产能出清，因此整体价格趋势向上，猪鸡价格因此出现背离。2016年6月2018年6月，由于前期白羽鸡引种大幅下滑，因此白羽价格短期自高位回落后，商品代产能拐点出现，鸡价于17年3月开始反弹；而此时生猪整体周期是产能过剩状态；因此生猪价格单边趋势下行，两者价格再次出现背离。第三阶段是2018年6月2022年11月，这一阶段猪鸡产能周期再次重叠，导致盈利周期较大重叠，猪鸡再次同频共振。
　　我们重点分析2015年4月2018年6月的猪鸡背离阶段，其背后的白羽鸡与生猪供给。2015年4月2016年5月，我们发现由于2013年我国白羽肉鸡的祖代引种量为154万套的历史高点，通过祖代白羽鸡到商品代白羽鸡1。52年的传导周期，导致了2015年3月10月的鸡价快速下跌。而同期的生猪产能经过前期的产能去化，出现了产能拐点，因此猪价在这一阶段快速上升。2016年6月2018年6月，由于2015年我国祖代引种量由2014年的118万套进一步下降到72万套，同比下降39，因此通过祖代白羽鸡到商品代白羽鸡1。52年的传导周期，导致了白羽鸡产能在2016年出现拐点，鸡价因此上行；而同期生猪处于产能过剩的去产能阶段，因此猪价趋势下行，二者走势背离。
　　因此猪鸡价格出现背离的特征：一是当期白羽鸡供给趋势与生猪供给趋势发生较大背离，这背后的底层原因是猪鸡的前期祖代父母代产能趋势发生背离；二是白羽肉鸡祖代引种量发生了大幅的波动。因此通过以上我们得出结论：第一：从中长期维度看，在没有外力干预下（如15年白羽鸡祖代引种大幅下降），猪鸡价格走势有很大程度的同频共振性。第二：从中长期维度看，若猪鸡的前期祖代父母代对应的当期产能趋势发生背离，那么对应后期的猪鸡价格趋势会发生背离。第三：白鸡的价格的长周期本质是引种周期，而产能去化为短期周期。
　　3。1。3、引种与鸡价：1。52年传导时间
　　根据商品白羽鸡生产周期，商品白羽鸡出栏量由18月前左右的祖代引种量决定。其中，当期商品鸡出栏量1。5月前的商品鸡苗量存活率2月前在产父母代繁殖系数9月前父母代鸡苗量存活率910月前在产祖代繁殖系数18月祖代鸡苗引种（更新）量。对我国历年白羽鸡引种（更新）量回顾。我们将20062022年白羽肉鸡引种分为四阶段。第一阶段是20062009年，特征是肉鸡需求与引种双升。2006年白羽鸡产业在逐渐摆脱非典带来的低谷后迎来了恢复，同时受益于肯德基、麦当劳等连锁快餐的快速发展，白羽肉鸡需求快速上升，因此也带来了白羽肉鸡引种的持续上升。
　　第二阶段是20102014年，特征是引种过剩。在经过前期引种的持续上升后，2010年引种达到94万套，相对充裕的引种量导致商品鸡价在2011年8月出现拐点向下，之后年份引种量持续维持高位，在2013年达到154万套，2014年虽然在协会组织的作用下，引种量减少至118万套，但相对当时的鸡肉需求来说，还是相对过剩。过剩的引种量导致了鸡价从2011年下半年2016年一直处于下行趋势。第三阶段是2015年2018年，特征是引种短缺。2015年开始我国引种量开始大幅下降，一是因为前期高引种导致行业亏损严重，因此引种积极性下滑；二是2014年下半年开始我国加大对美国进口白羽鸡产品征收反倾销税；三是20152016年，美国、欧洲相继爆发严重的禽流感疫情，导致了引种困难。
　　第四阶段是2019年2022年初，特征是引种相对充裕。从2019年开始，由于非洲猪瘟影响，生猪产能去化严重；而由于1518年的低引种，白羽肉鸡产能同样处于低位，因此2019年猪鸡共振，猪价、鸡价上涨迅速。在此背景下，产业的祖代白羽鸡引种热情再次点燃，2019年11月美国引种恢复，因此我国白羽鸡祖代引种量大幅恢复和提升。观察引种与猪价，我们发现祖代引种量对后续毛鸡价格波动有较好解释力，但由于其中存在换羽、猪价的扰动因素，因此从祖代引种变化传导到商品代的毛鸡价格变化，中间有大概1。52年左右的传导周期。
　　3。2、祖代产能缺口已现，关注父母代苗价与鸡价
　　祖代产能缺口已现。祖代更新在21年9月达到高位后持续下滑，自今年5月起祖代引种量大幅减少，预计全年白羽鸡引种更新量不足90万套，对比我国目前年110115万套的祖代白羽鸡需求，产能缺口已现。按照前文结论，考虑今年行情景气阶段较多换羽的情况，预计祖代白羽鸡产能缺口需要1。52年的时间传导至商品鸡阶段，因此预计商品代白羽鸡产能拐点出现在23年Q424年Q1。
　　关注父母代鸡苗价格与商品代肉鸡价格。通过回顾，白羽鸡板块历次投资行情启动与父母代鸡苗价格涨价基本同步，止于商品代毛鸡价格大趋势下行。因此，关注祖代引种受限情况，以及判断鸡苗毛鸡价格波动趋势是明年白羽鸡板块投资的核心观察要素。4、种企业绩将持续增厚，需关注转基因商业化政策
　　4。1、种子价格：高粮价制种成本抬升种子价格，种企业绩持续向好
　　2022年受国际形势和国内供需的影响，粮价仍处高位。粮价传导到种子端，制种基地农户提升制种成本，预期主流种子价格将从20212022年度的5560元亩提高到20222023年度的7075元亩。而粮价高企也使得种子需求端较旺盛，种子公司前三季度的预收款项均有大幅度的增加，预计进入四季度销售旺季，业绩将持续增厚。
　　4。1。1、全球农产品价格或将持续高位运行
　　预计全球玉米价格或仍高位运行美国农业部11月供需报告即将公布，市场普遍预期受干旱天气影响，美麦、美玉米供应持续偏紧、美豆出口预期下调。按照最新的俄方态度来看，11月乌克兰黑海谷物出口预计维持正常水平，同时俄罗斯本国的谷物、化肥出口情况预期改善，美麦市场出口竞争力下降，美麦库存也将相应提升。2022年在干旱天气影响下，全球谷物市场供应持续偏紧。美玉米产量预计下降，欧洲受干旱炎热天气损害的玉米产量降至15年来新低。根据USDA2022年10月供需报告，预测2022年度全球玉米产量11。68亿吨，消费量总计11。75亿吨，期末库存3。01亿吨，库消比22。15，仍处于2016年以来底部的区域。中国农业农村部10月预测中国2022年玉米播种面积为42。95百万公顷，产量为2。75亿吨。伴随生猪利润转增，玉米饲用需求出现明显增长，工业消费拉动玉米市场稳中向好。
　　全球小麦库消比处于较低水平，需关注俄乌冲突进展。根据USDA2022年10月供需报告，预计2022年度全球小麦产量7。83亿吨，消费量总计为7。91亿吨，期末库存2。68亿吨，库消比26。79，处于2015年以来最低水平；2022年度全球（扣除中国）小麦产量预估为6。44亿吨。由于俄罗斯、乌克兰小麦出口量占全球30左右，小麦国际价格走势需持续关注俄乌战争。
　　4。1。2、国内主粮价格短期内维持高景气
　　当前国内玉米价格仍处于高位，一方面受国际谷物进口和国内小麦价格大幅走高影响，进口玉米和国内小麦对玉米失去替代优势，国内玉米需求较高。另一方面受种植成本和地租上涨，农民挺价惜售情绪浓厚影响，国内玉米供需格局依然偏紧。小麦方面受国内面粉需求上升，叠加复杂国际形势和国内疫情物流不畅等影响，价格持续攀升，随后后市有集中上量回调风险，但与201920202021相比仍将高位。
　　玉米供需偏紧，玉米价格维持高景气，近年来国内玉米产量稳定，消费量2019、2020年不断减少，2021年略有回升，进口量不断增加，但供给主要依赖国内生产，国内消费量稳定在3亿吨左右。2015年开始玉米库存消费比不断下降，至2023年库存消费比为49。根据玉米供需偏紧，预期玉米价格维持高景气。
　　今年小麦价格将在合理区间内运行。从供给看，20042020年，我国小麦总产量年复合增长率2。23，呈稳步增长趋势。从需求看，整体平稳；我国是小麦消费量最高的国家，主要用于口粮消费，年消费量常见维持在1亿吨以上。
　　4。1。3、种子价格提升将增厚种业企业绩
　　2022年受国际形势和国内供需的影响，粮价仍处高位。粮价传导到种子端，制种基地农户提升制种成本，预期主流种子价格将从20212022年度的5560元亩提高到20222023年度的7075元亩。而粮价高企也使得种子需求端较旺盛，种子公司前三季度的预收款项均有大幅度的增加，预计进入四季度销售旺季，业绩将持续增厚。
　　高粮价制种成本增加，预期种子价格持续提升。最近3年，甘肃张掖的制种亩保值和代繁费连续上涨，2020年每亩代繁费约800元，亩保值2600元；2021年每亩代繁费约1000元，亩保值3400元；2022年每亩代繁费约1200元，亩保值4000元。根据农财网测算，20202021年度主流种子终端零售价为4550元亩，20212022年度为5560元亩，20222023年度预计为7075元亩。各种企三季报披露的预收款项同比均有大幅提升，在新销售季种子涨价的预期下，种企的业绩将持续增厚。
　　预计种企20222023销售季业绩持续增厚。对于四季度和明年上半年种业市场的展望，从预收款项也看到有增长的趋势。种子公司前三季度的预收款项均有大幅度的增加，其中登海种业合同负债增长76。32，隆平高科公司合同负债同比增加51。43，荃银高科前三季度合同负债达13。59亿，较年初增加305。75，主要是预收种子款增多，说明种子需求端旺盛，预计进入四季度销售旺季，业绩将持续增厚。
　　4。2、转基因商业化不远将至，有技术积累的公司将开启第二增长曲线
　　4。2。1、国家高度重视种业振兴，转基因法规体系已较完善
　　2019年全球29个国家转基因作物种植面积为1。904亿公顷，与2018年同比下降了0。68，转基因作物种植面积比1996年增加了约112倍，累计种植面积达27亿公顷。其中24个发展中国家转基因作物种植面积占全球的56，5个发达国家的种植面积为44。另外有其他42个国家地区进口了转基因作物。2019年，转基因作物在五大种植国的平均利用率都达到90，阿根廷实现了100的应用率。
　　自上世纪90年代起，我国转基因法制正式与国际接轨，相继制定颁发的管理条例和办法，形成了对转基因生物及其产品的评价和管理的法规体系。我国转基因生物研究和产业化需要经过严格的审批流程。转基因生物安全评级实行分级分阶段管理。2008年，国务院批准启动实施转基因生物新品种培育科技重大专项，这是农业领域唯一的国家重大科技专项。2016年，中央一号文件提出加强转基因技术研发，并制定一系列安全管理、新种保护等制度，为转基因商业化奠定基础。
　　4。2。2、转基因玉米正式商业化后将大大拓展市场空间
　　预期转基因商业化后第五年，玉米种子市场规模将扩充到595亿元，其中转基因性状营收55亿元，转基因性状利润为27。6亿元。玉米不同类型品种之间、同一类型品种之间价格差别较大，假设转基因玉米种子商业价格比普通玉米高2025元亩。假设国内玉米播种量保持6。5亿亩，第T年为转基因品种大规模推广的元年（第一年覆盖率为10，市场规模为484亿元），且覆盖率逐年提升，至第T5年可提升至85，对应的玉米种子市场规模为595亿元，其中转基因性状营收55亿元，转基因性状利润为27。6亿元。今年是转基因试点的第二年，如果明年3月份以前商业化政策落地，仍能赶上销售季和春播，但大概率明年仍然是以试点的形式，试点的面积将继续扩大，有可能达到百万亩级别。转基因有很深厚的技术壁垒，重点标的有大北农和隆平高科。
　　4。2。3、我国转基因作物生物安全证书获批情况
　　2019年我国农业农村部再次开始发放转基因作物安全证书，至今种业领先企业大北农已有4个转基因玉米品种和1个转基因大豆品种获国内生产许可，其中两个转基因玉米品种均可在国内五大产区种植。瑞丰生物研发的3个转基因玉米品种已获国内安全证书，国有企业中国种子集团有限公司与中国林木种子集团有限公司目前分别有3种及1种转基因玉米品种通过安全审批。政策推动下转基因商业化亟待落地，行业内竞争加剧集中度提升，大型种企不断完善产业布局，构建育繁退一体化现代种业服务体系。
　　5、成长赛道：看好预制菜、鳗鲡水产和宠物食品赛道
　　5。1、成长赛道的逻辑
　　随着城市化进程不断加快和居民收入水平的不断提高，农副产品加工业市场规模维持较高水平。越来越多的中国人开始把营养性需求作为食品消费的第一需要，水产品的消费比重上升是大势所趋。我国目前年水产品产量达6，545万吨，人均水产品占有量约为48千克。2019年水产品行业总产值约4，441亿元，集中度在持续提升。预制菜是新蓝海赛道，市场规模不断提升，但集中度较低。20192021年水产预制菜市场规模CAGR为15，据艾媒咨询预测，未来中国水产预制菜市场将以26的复合增长率迅速增长，2026年水产预制菜市场规模将达2576亿元。由于我国人口众多，各地对菜品偏好不同，因此存在参与者众多、行业集中度低等情况。2020年我国预制菜行业CR10仅14。23。
　　鳗鲡养殖出口和内销市场增长趋势显著，价格逐渐恢复。新冠疫情期间我国鳗鱼出口量骤缩，后期国外市场逐渐回稳，目前已超过疫情前行业规模。2022年16月份我国对日烤鳗出口额3。54亿美元，同比增长8。45。同时我国内销增长趋势显著，目前每年国产活鳗内销数量达5万吨，国内市场仍不断增长，活鳗消费量达总产量60。由于鳗鱼生产销售过程中不确定因素多，鳗鱼价格波动明显，2020年受疫情影响鳗鱼价格下跌超50，后期鳗鱼价格逐渐恢复。
　　我国宠物食品行业起步晚但增速快，已成为养宠人群刚性需求。据艾媒咨询数据，2021年全国宠物食品行业规模为1554亿元，预计2023年将达到1900亿元，这意味着宠物食品行业存在着较大的成长空间。从消费渗透率来看，2021年宠物主粮消费渗透率为93。2，宠物零食消费渗透率为81。8，均与2020年基本持平。从销售结构来看，2021年犬猫宠物主粮和零食共占消费总额近50。宠物食品占据较大消费占比，逐渐成为养宠人群刚性需求。
　　5。1。1、农副产品加工业市场规模维持较高水平
　　近年来，随着城市化进程不断加快和居民收入水平的不断提高，带来农副食品行业市场需求的不断增长，也促使我国农副食品加工业市场规模始终保持较高的水平。据统计，国内农副食品加工行业企业2019年总资产合计29，528亿元；2020年总资产合计30，471亿元，同比增长3。19。国内农副食品加工行业企业2019年营业收入合计为46，881亿元，2020年营业收入合计为47，900亿元，同比增长2。20。
　　农副食品加工行业的上游行业包括家禽养殖、畜牧养殖、水产养殖、蔬菜种植、冷链设备供应商以及调味品生产业，为本行业的生产提供相关的原材料和服务。据统计，农副食品产品直接材料成本（包括主材、辅材及调味品等直接原材料投入）占产品总成本的90以上，原材料的价格变动对农副加工产品的成本影响较大，最终影响到本行业的利润水平。反之，本行业的发展也将促进上游行业的标准化种植养殖，提升上游行业的产业化水平。
　　消费方式的改变促进预制菜等细分领域的快速发展。农副食品加工行业的下游是冷链物流产业、消费市场及餐饮市场。随着经济发展和城乡居民生活水平的提高，人们对饮食的要求越来越高，而生活节奏的加快限制了消费者在家自行处理加工食材。消费者通过预制菜品能够简化烹饪流程，满足自身饮食要求。对于餐饮企业而言，日常经营成本较高，使用预制菜品能够实现菜品标准化并降低人工成本和厨房租金成本，提升餐厅经营效率，逐渐成为餐饮市场热门的采购品种。预制菜品影响着下游消费者的生活方式和餐厅的经营方式。同样，下游市场对预制菜品卫生安全的要求、口味偏好的变化也促使本行业提高食品安全意识、加强食品安全保护，根据消费者偏好研发新的产品。
　　水产品的消费比重上升。水产品是海洋和淡水渔业生产的动植物及其加工产品的统称。我国拥有丰富的海洋资源，四大海域（渤海、黄海、东海、南海）总面积达470万平方千米，有3，000多种海洋生物，其中可养殖、捕捞的鱼类有1，700种左右。目前我国水产养殖占全球产量的70。在水产养殖技术方面，尤其是淡水鱼养殖技术处于国际领先水平，目前年水产品产量达6，545万吨，人均水产品占有量约为48千克。随着人们收入水平的提高，越来越多的中国人开始把营养性需求作为食品消费的第一需要，水产品的消费比重上升是大势所趋。我国水产业涵盖水产生产、流通、加工等产业链各个环节。
　　水产品加工行业集中度不断提升。2012年至2019年，中国水产品加工行业主营业务收入及利润发展良好。2019年水产品加工行业产业转型升级和重构步伐加速，全年加工总量为2，170万吨，行业总产值约4，441亿元。据数据统计，20152019年，我国水产加工行业的企业数量呈小幅下降趋势。2019年，行业内加工企业总数量为9，323家，同比减少13家；其中，规模以上企业数量为2，570家，同比增加46家，说明行业集中度正进一步提升。
　　5。1。2、新蓝海赛道，预制菜市场规模快速增长
　　预制菜是指以农产品、畜禽、水产品等为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味、速冻、冷冻）而制成的成品或半成品菜，具备便捷、新鲜、健康等特点，丰富的菜品选择和灵活的烹饪、食用方式能够满足不同人群对食材的不同需求。预制菜生产所需的原材料主要包括肉禽类、水产类、豆制品、果蔬和调味品等，根据食材的不同，预制菜又可分为面点类、蔬菜类、畜禽类和水产类。因此，预制菜行业上游为农产品、禽养殖、畜牧养殖、水产养殖和捕捞、蔬果种植以及调味品生产业等，下游为消费市场、餐饮市场和食品加工市场。
　　预制菜市场规模快速增长。20192021年水产预制菜市场规模CAGR为15，据艾媒咨询预测，未来中国水产预制菜市场将以26的复合增长率迅速增长，2026年水产预制菜市场规模将达2576亿元。疫情期间，线下餐饮消费受到制约，水产预制菜市场的需求量持续上升。众多食品生产企业、餐饮企业和零售电商纷纷入局。天眼查显示，近10年来，我国预制菜相关企业注册量整体呈快速上升趋势。截止到2022年7月，国内预制菜注册企业已超过6。67万家。
　　新蓝海赛道，预制菜市场竞争激烈。在行业快速发展的趋势下，虽然出现了部分竞争力较强的企业，但由于我国地域辽阔、人口众多，各地对菜品的品类、口味、烹饪方式都有不同的偏好，因此仍存在参与者众多、行业集中度低、规模以上企业较少等情况。从公司看，2020年我国预制菜行业CR10仅14。23，其中市占率前三的企业分别为厦门绿进（2。4）、安井食品（1。9）、味知香（1。8），龙大美食市占率为1。1。
　　5。1。3、鳗鲡养殖出口和内销市场增长趋势显著
　　鳗鲡也称鳗鱼，富含蛋白质、脂肪、钙等营养元素，鱼肉鲜美富有特色。我国最初引进欧洲鳗鲡并养殖成功，后期发展为日本鳗、欧洲鳗鱼、美洲鳗、花鳗和双色鳗，形成多品种养殖格局。中国鳗鱼养殖始于十九世纪七十年代，发展至近规模化养殖已成趋势，是世界主要的鳗鱼养殖、捕捞、出口国家。2021年全国养殖鳗鱼投苗量55吨，鳗鱼产量9。5万吨左右。累计出口鳗鱼产品7。1万吨，同比增长33。2。鳗苗方面，截至2022年11月我国累计捕获鳗苗29。5吨，入池鳗苗18吨，约有10吨鳗苗流向海外。烤鳗方面，近五年我国年均出口烤鳗39000吨到42000吨。
　　鳗鱼出口规模已超过疫情前水平，内销市场不断增长。我国养殖生产鳗鱼主要用于出口，主要出口品类有烤鳗和活鳗两种。近五年我国平均出口烤鳗39000万吨至42000万吨，新冠疫情期间我国鳗鱼出口量骤缩，后期国外鳗鱼市场逐渐回稳，目前已超过疫情前行业规模。日本为世界鳗鱼第一进口国，年均消费鳗鱼量占世界总量23，2022年16月份我国对日烤鳗出口1。63万吨，同比下降0。44，出口额3。54亿美元，同比增长8。45。同时我国内销增长趋势显著，目前每年国产活鳗内销数量达5万吨，国内市场仍不断增长，活鳗消费量达总产量60。
　　2022年5月鳗苗捕捞季结束，中国大陆和台湾地区累计捕获鳗苗数量分别占东亚地区捕捞总量的69。5和3。5。中国国内鳗鱼产区主要为福建、广东、江西等地区，其中占比最高的是广东，为47。烤鳗为我国鳗鱼主要出口形式，国内烤鳗出口主要集中于福建、江西、山东、浙江和广东五省，2021年这五省烤鳗出口量占中国烤鳗出口量的95。37，其中福建省烤鳗占中国烤鳗出口量的51。28。烤鳗的主要出口国以日本、美国、俄罗斯为主，其中日本市场占比最高，占出口量51。14。
　　鳗鱼价格波动明显。鳗鱼价格与鳗鱼大小关系密切，鳗鱼越小单价越高，中国主要商品鳗为日本鳗和美洲鳗，2022年11月，中国大陆1。5P日本鳗鱼价格约为65元kg，4P日本鳗价格约为100元kg（P表示每公斤鳗鱼条数）。由于鳗鱼生产销售过程中不确定因素多，鳗鱼价格波动明显，2020年受疫情影响鳗鱼价格下跌超50，后期鳗鱼价格逐渐恢复。鳗鱼产业链上游为鳗鱼技术服务、饲料，中游为鳗鱼养殖，下游为烤鳗加工、活鳗烤鳗贸易和及动保产品生产，我国鳗鱼生产以外销创汇为目标展开生产。鳗苗是养鳗业的基础，过去完全依靠自然捕捞获得，受环境因素影响极大，产量具有无规律性与不确定性，2019年人工鱼苗成功孵化极大推动鳗鱼养殖商业化进程。
　　5。1。4、宠物食品行业
　　宠物食品行业作为宠物行业的重要分支，是伴随着宠物行业的兴起而逐步规模化、市场化运行的。随着社会经济增长带来居民可支配收入的提高，以及对心理情感具有较大追求的单身经济和银发经济等经济模式的出现，宠物行业引来较大增长红利期。根据Wind数据，我国城镇宠物猫和宠物狗数量逐年增长，2021年全国城镇地区共有宠物猫5806万只，宠物狗5429万只，猫狗总增速为11。4。养猫养狗人群的巨大基数和持续增长为宠物食品行业提供了稳定的需求市场。我国宠物食品行业起步晚但增速快。我国宠物食品行业相比欧美发达国家起步较晚，但始终保持较快增速，据艾媒咨询数据，2021年全国宠物食品行业规模为1554亿元，预计2023年将达到1900亿元，这意味着宠物食品行业存在着较大的成长空间。
　　宠物食品成为养宠人群刚性需求。宠物食品行业具体可分为宠物主粮和宠物零食，这两类消费品同时也贡献了宠物消费类目主要销售额。从消费渗透率来看，2021年宠物主粮消费渗透率为93。2，宠物零食消费渗透率为81。8，均与2020年基本持平。从销售结构来看，2021年犬猫宠物主粮和零食共占消费总额近50。宠物食品占据较大消费占比，逐渐成为养宠人群刚性需求。
　　国民可支配收入增长是宠物行业迎来高速发展机遇的重要因素，我国养宠人群结构在过去几年中发生了重要变化，尤其是收入结构上，月入1万元以上宠物主占比从2019年24。2上升到2021年34。9，月入4000元以下宠物主从2019年占比49。6下降到2021年18。7，养宠人群向高收入阶层聚拢，一方面说明我国居民收入增长，另一方面也说明我国养宠人群消费能力增长，提高了宠物食品行业销售规模增长空间。
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