【报告目录】 一、公司业务分析 公司概述 产品描述 二、财务分析 资产结构 收入质量 利润质量 杜邦分析 成本结构 三、估值与价格测算 【报告内容】 一、公司业务分析 1、公司概述 以岭药业是国家重点高新技术企业由吴以岭院士创建，公司于1992年6月16日创建，于2011年在深圳证券交易所上市，并于2013年、2014年开始布局大健康，公司主要以，专利中药研发、化生药、健康产业协同发展相互促进的医药健康产业格局，在医药行业领域的影响力持续增长，公司形成了科技中药、化生药、健康产业三大业务板块，成为中国中药10强企业、中国医药上市20强企业。 2、产品描述 公司主要致力于中成药的研发、生产与销售，公司拥有通过GMP认证的胶囊、片剂、颗粒剂、针剂生产线，以及通过欧盟认证的化学药制剂车间，公司以络病理论创新带动中医药产业化，先后研发出治疗冠心病、脑梗塞的通心络胶囊，治疗快慢兼治心律失常的参松养心胶囊，治疗标本兼治慢性心衰的芪苈强心胶囊，治疗治感冒抗流感的连花清瘟胶囊等专利新药13个。 核心品种： 1、连花清瘟胶囊诞生于抗击SARS，得益于其广谱抗病毒特性，在甲流（2009）、流感（2018）、新冠（2020）等多轮疫情中成为核心防控药物，晋升为院端、OTC端感冒类中成药市占率首位药品。 2、通心络适用于冠心病与脑梗，1996年获批、上市时间较长，竞品较多（丹参、三七、 银杏等活血化瘀制剂），2019发表的CAPITAL研究有望促进医院端销售（常规治疗基 础上加通心络可延缓颈动脉内膜中层厚度进展） 3、芪苈强心（心衰）是心衰指南唯一中药，临床基本上无口服竞品（芪参益气、麝香保心无心衰适应症，心脉隆注射剂限二级以上医院报销；芪苈强心无报销限制），产品目前80在二级以上医院销售。 4、参松养心（心律失常）竞争格局好，是心律失常专家共识的唯二中药（另一为步长制药的稳心颗粒） 二、财务分析 1、资产结构 从资产堆积图来看，除了2019开始公司开展应收款项融资业务，部分应收账款转化成应收款融资业务，整体资产状况相对稳定，从2015年2021年资产处于每年稳定较快增长。固定资产和在建工程占比逐渐加厚，资产情况较好。 2、收入质量 销售商品提供劳务收到的现金净额在营业收入之上，且每年都有一定的增加，特别是2019年2020年两项增幅均超过50；由于2022年还没有完整统计，不过根绝公司公布三季度财务报告，可以保守预计2022年整体营业收入和提供劳务收到的现金净额基本持平。说明营业收入是有现金流作为支撑的，而且比较稳定。 3、利润质量 公司2019年开始经营活动现金流净额和净利润同比都有较大幅度上升，特别是2019年2020年经营活动现金流提升较快，看了下公司报告，是由于销售商品提供劳务收到的现金大幅增加所致。所以从2019年开始公司净利润和经营活动产生的现金流净额比2018年以前有较大的改善。2021年经营活动产生的现金流净额减少，有由于经营活动支出增加所致。 4、杜邦分析 公司净资产收益率ROE来看从2019年开始有显著提升，根据2022年三季度财报情况，预计2022年ROE在15左右。ROE属于中上水平。 公司销售毛利率基本保持在63左右，波动幅度不是太大，但销售净利率从2019年开始有比较大的提升，一方面可能是由于疫情影响部分中成药品销量增加，加上规模效应也使得销售费用有一定的减少所致。 5、成本结构 公司营业收同比有一定增幅，营业成本及税金同比增加，销售费用管理费用有所提升，但主要还是由于营业收入增加所致，研发费用2019年以后都有一定比例提升。归母净利润保持近年稳定增长。 三、估值与价格测算 年份 2020hr2021hr2022hr2023hr2024hr营业收入 87。82 101。2 108hr120hr132hr净利润 12。15 13。42 15。5 17。5 19。5 市盈率 30hr26hr23hr净利润 行业（Pe） 12hr14hr16hr18hr20hr24hr288hr336hr384hr432hr480hr27hr324hr378hr432hr486hr540hr30hr360hr420hr480hr540hr600hr33hr396hr462hr528hr594hr660hr36hr432hr504hr576hr648hr720hr总股本 市值 参考价格 16。71亿元 480亿元 28。7元 盈利预测：预计202220232024年营业收入为108亿元、120亿元、132亿元；净利润为15。5亿元、17。5亿元、19。5亿元；对应市盈率为30倍、26倍、23倍。根据行业pe值平均预计3年总市值为480亿元。更多具体分析关注微信公众号获取。 需要重点关注可能引发的风险： 产品销售不及预期 研发进展不及预期 市场竞争加剧不及预期 集采政策下产品降价 疫情加剧导致用药市场波动不及预期 风险提示：市场有风险入市需要谨慎，本分析预测仅作为参考使用，不具备投资建议。
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