军工信息化19年存在较大业绩估值弹性，推荐军工6支核心个股

　　一、信息化发展具备长期逻辑，19年存在较大业绩、估值弹性
　　简单理解，国防信息化包括信息采集处理（通过雷达、北斗、惯性、红外等手段以解决我在哪儿、战友在哪儿、敌人在哪儿等问题）、传输共享（通过无线电台、数据链、自组网等形式，实现信息实时共享以供决策指挥）与信息安全（电子对抗、网络信息安全等）等。
　　长期来看，国防信息化企业长期充分受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。电子信息装备是军事作战效能的倍增器，新一代武器装备不断定型列装，信息化附加值高，占比不断提高，且信息化系统更新换代速度较快（一代飞机三代航电），并考虑到在美国出口管制时代背景下的自主可控要求带来国产化率加速提升，势必带动相关信息化公司业绩持续释放。
　　虽然国内较早推行自主可控与国产化要求，军工芯片等基本可以自给自足，但少数高端元器件和材料仍未摆脱部分受制于人的局面，参考17年11月科技部及工信部的数据，我国核心电子器件关键技术取得重大突破，与国外差距由15年以上缩短到5年；支撑装备核心电子器件自主保障率从不足30提升到85以上。目前美国对中国技术封锁愈加严苛，从新增44家军工企事业单位实施出口管制到14项关键技术和相关产品的出口管制方案（20181119美国商务部工业和安全局（BIS）出台一份针对关键技术和相关产品的出口管制框架方案，并将面向公众进行为期一个月的意见征询，其列出了14个考虑进行管制的领域，涉及定位导航、微处理器技术、高超音速空气动力学、先进材料等在内的前沿技术。），我们认为：
　　1）中期来看，美国出口管制主要涉及微波射频等军民通用性较强的电子领域，平台型产品可能受到小幅度波及，以导弹整弹、雷达整机等为代表的雷达、通讯等系统的部分器件或来自海外国家，以前可通过军民两用渠道获得，但技术封锁可能导致关键元器件缺失或备货不足，从而可能影响武器装备的交付进程。
　　2）长期来看，中国正有意识的培养扶持国内企业，已实现自主可控和国产化的相关标的，或面临较好的发展机遇，一方面国外产品禁运或提高国内厂商的市场份额，另一方面将愈加坚定国家继续发展自主可控的决心，高端产品的自主可控仍有赖于相关企业通过加大投入、产业升级来实现技术、产品不断的迭代。
　　中期来看，信息化企业具备较大的业绩和估值弹性。在需求端，信息化企业过去两年受军改及五年规划等影响较大，增速低于行业增速，预计19年存在较大的订单和业绩弹性。在盈利端，具有核心技术的信息化企业将受益于军品定价机制改革及研发费用加计扣除等政策，军品定价机制改革对于软件、著作权等过去没有充分计价的标的较为有利。在估值端，科创板的推出或提升市场对具有核心技术的信息化标的估值接受度。二、信息化细分方向较多，关注雷达、导航、半导体、通信等领域
　　信息化建设是体系建设，涉及细分方向较多。
　　1）雷达领域，我国已是雷达研发强国，受益于新型武器装备的列装而持续高增长，但雷达整机仍主要集中在院所体内，而民企以微波器件和组件为主，面临高速增长，且技术有在5G应用的可能，关注亚光科技、红相股份；
　　2）北斗领域，军用北斗终端过去两年受军改影响较大，存在较大业绩弹性，关注恢复节奏，长期将受益于北斗三号全球组网，关注振芯科技；
　　3）通信领域，传统通信电台受军改影响较大或恢复稳定增长，而专网、自组网等新兴体系建立发展较快，关注凯乐科技等；
　　4）半导体领域，军工集团具有先天优势但主要集中在院所体内，民营企业依托灵活机制在细分方向具有核心优势，相关标的能以军为基完善产品体系，但仍要靠民品市场做大做强，但整体估值较高，关注振华科技；
　　5）军民融合领域，以相控阵雷达和北斗等为代表，军工技术具有在5G、无人驾驶等领域拓展应用的可能，关注已有5G产品或具有拓展可能的相关标的如南京熊猫、金信诺、亚光科技、振芯科技等。三、投资建议：自下而上优选技术型标的
　　信息化标的业绩弹性较大，估值或回归至合理水平。过去两年，信息化估值走向分化。部分高估值信息化标的因军改及五年规划等原因低于行业增速，业绩不及预期甚至大幅下滑，在股价连续下跌的情况下估值仍维持在高位；部分标的由于股权质押或商誉等问题，部分标的当前估值只有20倍甚至不到20倍。考虑到19年军工行业基本面持续向好（已有订单恢复或新型号订单落地），信息化标的或面临较大的业绩弹性，增速或高于军工行业整体增速，并将走向估值修复。对于纯正的军工信息化业务，考虑到市场风格和增长情况，估值一般可以给到3050倍，对于多主业的民参军标的，则多采用分部估值法，整体估值在此基础上有一定折价。
　　考虑到19年军工行业基本面持续向好，信息化标的或面临较大的业绩弹性，并将走向估值修复，对于纯正军工信息化业务，考虑到市场环境和公司增速等，估值一般可以达到3050倍。建议通过以下标准选择标的：
　　1）业绩稳健甚至出现加速增长，且估值能够匹配，关注航天发展，振华科技以及估值处于底部，基本面好转存在资产证券化预期的四创电子。
　　2）前期因股权质押等问题超跌，而主业增长稳健、估值较低的民参军公司，如亚光科技、红相股份等；
　　3）部分技术稀缺代表长期技术发展方向，短期估值较高但订单释放存在消化可能，科创板的推出或提升市场对估值的可接受度，比如振芯科技等。4。重点标的4。1。航天发展：内生外延并重，被低估的纯正国防信息化标的
　　集团新产业新技术发展平台，也是被低估的纯正国防信息化标的
　　公司是也航天科工集团央企控股的混合所有制典型标的，也是集团新产业新技术的发展平台和资产证券化的运作平台
　　内生：电磁科技高速发展，通信指控静待恢复
　　外延：着力打造网络安全国家队及微系统研究院
　　投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；并通过收购锐安科技等3家标的，依托公安部三所和航天科工集团打造网络信息安全国家队，贡献重要
　　业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。公司目前市值164亿元，预计18、19年公司备考净利润分别为5。25、6。57亿元，EPS分别为0。32、0。40元，对应PE分别为31、25倍。
　　风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期4。2。亚光科技：射频微波行业民参军龙头，受益于雷达行业高速发展
　　亚光科技，原名太阳鸟，为国内领先全材质的游艇、商务艇和特种艇系统方案提供商。
　　亚光电子是射频微波行业民参军龙头。亚光电子核心业务为军用微波电路、微波器件业务，产品主要有各类军用微波混合集成电路、微波单片集成电路和微波二极管、微波三极管等微波器件，并广泛应用于军用雷达、电子对抗、航空航天、卫星通信、微波通信等领域，下游客户近200家，覆盖面广，均为军工集团的科研院所及相关工厂。亚光电子前身国营970厂，始建于1965年，是我国军用微波电路的主要生产定点厂家，始终处在国内军用射频微波行业的前列，国内军用射频微波行业可分为三个梯队，其中电科13所、55所是行业标杆，处于领先地位，亚光电子在技术实力、营收规模、客户覆盖范围等方面仅次于两所，但均显著领先于处于第二、第三梯队的民营企业。
　　18年订单大幅增长，19年有望进一步提升。亚光电子作为军工微波器件和组件供应商前三甲，通过集中突破砷化镓氮化镓射频芯片关键技术，在芯片制造领域与三安光电深度进行合作，打造完整的新型半导体射频芯片产业链，并利用SIP、MCM技术，对现有微波组件和电路进行技术升级，实现高密度集成、小型化、高可靠和低功耗的目标，进一步巩固既有的市场地位，并将直接受益于相控阵雷达、电子对抗、卫星导弹等国防信息化的高速发展。亚光电子20172019年的承诺利润分别为1。6、2。2、3。1亿元，17、18年均超额完成业绩承诺，且18年上半年新接订单同比增长107。考虑到军改负面影响进一步削弱以及军工订单五年周期的因素，预计19年订单将进一步提升，业绩承诺完成具有保障。
　　投资建议：亚光电子作为射频微波行业民参军龙头，行业地位突出，受益于相控阵雷达、电子对抗等国防信息化的发展，订单实现高速增长，业绩承诺实现有保证；通过引入战略股东，此前市场担忧的股权质押问题得以缓解，并解决公司进一步业务扩张的流动性问题。考虑亚光电子的业绩承诺以及公司主业的好转，目前对应19年估值仅为20倍左右。
　　风险因素：主业进一步下滑；军工产能受限；商誉占净资产比重较高4。3。红相股份：电力轨交细分行业龙头，军工电子快速增长有望切入5G
　　公司是电力监测检测细分行业龙头，2017年收购银川变压器100股权和星波通信67。54股权，在电力领域向铁路牵引变压器扩展及协同，并进军军工电子业务；2019年将完成收购星波通信剩余32。36股权，届时将100控股星波通信。公司原主业电力监测检测产品受益我国庞大的存量电网规模及智能电网改造带来的增量需求，稳健增长；公司铁路牵引变压器处于行业领先，稳投资背景下将充分受益铁路基建；军工电子受益实战化训练下弹耗需求显著增加及新型号有望批产上量。
　　电力设备状态检修行业正处于成长阶段，受益于我国庞大的存量电网带来的持续运维需求以及智能电网对监测检测设备新需求的持续上升。公司电力状态监测检测设备产品种类齐全，行业内具有较好美誉度，过去五年市占率持续提高，是细分行业中的典型龙头公司。公司电力监测检测产品分局部放电类、红外光学类，其他类产品三类，在行业内市占率一直处于前列，中标率及中标额度持续提高，目前在手订单饱满，有望持续稳健增长。
　　稳投资背景下铁路投资仍是重头戏，19年铁路投资有望创新高，公司订单增长迅速，19年进入释放期。18年订单增长迅速，19年将进入释放期，大概率完成19年业绩承诺实现净利润1。2亿元。此外，公司在工程总包等方面订单也有明显增长，
　　军工电子业务将较大受益我国实战化训练加强背景下导弹等消耗增多以及新导弹型号升级换代需求不断，有望保持持续较高增长。
　　投资建议：公司是电力监测检测细分行业龙头，受益于我国庞大的电网存量市场以及智能电网对监测检测设备新需求持续上升，存量及新增需求保证稳健增长；并购铁路轨交牵引变压器龙头银川变压器的协同效应已显现，银川变压器受益稳投资下我国铁路投资仍是重点方向，18年订单增长迅速，19年有望进入释放期；军工微波通信业务主要下游导弹雷达导引头等受实战化训练加强下弹载消耗明显增多等行业需求明显改善，并借助军用微波核心技术有望切入5G。目前公司对应19年估值仅14倍，估值较低。
　　风险提示：电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期4。4。振芯科技：自主可控核心标的，19年具备业绩弹性
　　振芯科技2003年成立，2010年上市，是典型的军民融合企业，主要围绕北斗卫星导航应用的元器件终端系统产业链提供产品和服务，致力于打造卫星导航、遥感于一体的卫星综合信息化服务。公司不仅仅是北斗厂商，更是集成电路设计厂商，主要业务包括高性能集成电路、北斗导航关键元器件、北斗导航终端销售及运营服务、视频图像安防监控等。17年实现收入（4。41亿元，1。06），归母净利润（3054万元，23。66），18年预计实现净利润15272443万元，同比下降2050。
　　卫星导航业务回暖，存在业绩弹性。过去2年军用北斗终端市场受军改影响较大，目前北斗通用装备采购继续受到行业不利影响，其中18年上半年公司北斗终端业务收入分别下滑49，海格通信北斗终端业务实现收入（4670。27万元，31。51），主要由于北斗产品尚未达到交付节点、暂未交付用户。公司作为军用北斗终端主要供应商之一，在北斗二代终端占据较大市场份额（北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一）。
　　高性能集成电路或将成为公司未来的重要业绩增长点，逐步兑现。中美贸易战、美国出口管制为国内半导体行业发展提供了良好氛围，凸显强军强国、自主可控重要性。
　　投资建议：公司是自主可控核心标的，不仅仅是军用北斗主要供应商，更是在高性能集成电路具有核心技术优势，具有较大的业绩弹性；公司股权问题尚未最终落地，预计管理层将逐步掌握控制权，推动公司订单、融资等问题的解决；但公司对应19年估值仍较高。
　　风险因素：诉讼进展及结果低于预期；业务发展不达预期。4。5。四创电子：低估值的雷达代表性标的，关注中电博微资产证券化进展
　　四创电子是中电科集团38所唯一上市平台，38所持有其46。67的股权，2004年上市，2017年5月收购博微长安，注入警戒雷达等资产。公司聚焦雷达电子、安全电子业务，2017年公司实现收入（50。57亿元，26。97），归母净利润（2。01亿元，6。99）。
　　雷达业务开始回暖，存在一定业绩弹性。公司深耕军民融合雷达产业，包括气象雷达、空管雷达和警戒雷达，公司是军工空管雷达的主要供应商，并将受益于民航空管装备的国产化，且气象雷达在气象局和军方市场占据领先地位。
　　公共安全业务紧盯优质项目，盈利能力有望提升。
　　关注中电博微资产证券化的进展。17年11月中国电科原则同意子集团建设实施方案，将以合肥片区8所、16所、38所、43所组建中电博微子集团；18年7月子集团领导班子确定。根据招股说明书等公开信息，2015年38所实现营收103亿元，归母净利润4。64亿元；2016年8所、16所、38所、43所净利润分别为935万元、404万元、1。42亿元、6。27亿元，合计为同期上市公司的6。0倍。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台，或将受益于38所及子集团的资产注入预期，关注后续市场预期的38所体内的DSP芯片和太赫兹雷达等资产是否、何时注入上市公司。
　　投资建议：公司基本面将有所好转，雷达业务或将恢复性增长，平安城市业务盈利能力有望提升；且作为中电博微的子集团的资本运作平台，将直接受益于中国电科的改革推进及科研院所改革的进展，关注38所DSP、太赫兹以及其他资产证券化过程。目前公司估值约32倍，处于历史估值区间相对底部位臵。
　　风险因素：雷达业务进展低于预期；中电博微资产证券化进展不及预期。4。6。振华科技：聚焦主业瘦身健体，高新电子持续向好
　　振华科技隶属于中国电子旗下振华集团，其持有36。13的股权。公司主营业务把包括高新电子（电阻、电容、电感等军用电子元器件）、集成电路与关键元器件（锂离子电池与电源系统）、专用整机与核心零部件（通信终端产品代工）等。公司17年实现收入80。18亿元，净利润2。04亿元，其中高新电子业务收入25。06亿元，专业整机及核心零部件48。34亿元，集成电路与关键元器件6。22亿元，主要利润来源为高新电子。
　　立足高新电子，或将实现稳步增长。公司发展重心仍是高新电子，其电子元器件的种类和覆盖面国内领先，是产品种类最齐全，配套能力最强的电子元器件供应商，其主要由7家子公司组成考虑到未来两年军工行业增长较为确定，并面临强烈的自主可控需求，公司作为上游军工电子元器件供应商，或将实现稳健增长。
　　聚焦核心主业，持续瘦身健体。
　　依托振华集团，芯片等资产存在注入预期。以军工集团和科研院所为代表在维护国家网络信息安全方面具有先天优势，经过多年国家政策、资金扶持其在推进国产化替代与自主可控方面积累了不少关键核心技术。目前振华集团分别持有成都华微54。1、苏州盛科27。1、天津飞腾21。5的股权，市场期待核心芯片资产的注入。其中成都华微是国内FPGA领先企业、ADDA骨干企业，17年其600万门级FPGA成功实现在国家保密通讯交换机上的商业化应用，并完成了千万门级FPGA研发，在高端FPGA领域形成国产化替代能力，7000万门级FPGA项目成功获批国家核高基项目，保障了国家重点工程需求。
　　投资建议：公司17年12月发布股权激励草案，保证业绩增长，向417名激励对象授予938万份股票期权，行权价格为11。92元份，其行权条件为以2017年为基础，1921扣非归母年净利润增长率分别不低于30、50、75；净资产收益率不低于3。75、4。25、4。75。公司专注高新电子业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长；并逐步剥离盈利能力较低的资产，提升资产质量；此外，依托振华集团，存在核心芯片资产的注入预期。公司目前对应19年估值仅23倍。
　　风险提示：军工电子业务毛利率下滑；瘦身健体进度低于预期；资产证券化不及预期
　　5。风险因素：查看PDF原文看风险。
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