螺纹钢基建能否填补地产的窟窿？

　　摘要
　　自12月份以来，黑色产业链价格大幅上涨，特别是期货市场。从这轮上涨的最低点和最高点算起：铁矿上涨超过50、焦煤、焦炭和螺纹上涨超多25。价格大幅上涨过程中，我们看到了非常明显的两组矛盾。第一组矛盾：宏观政策越来越松，市场对终端需求预期非常乐观；然而，房地产还没有见底的信号，从1月份金融数据看，居民中长期贷款同比还在下降。另一组矛盾：钢厂还在限产，铁水产量非常低；然而，到目前为止还没有后续的限产政策，铁水产量增长预期空间非常大。这两组矛盾其实是非常尖锐的，行情波动也非常大。现在螺纹涨到了5000元吨，价格又回到了偏高的关键位置。接下来从宏观、下游需求和供给三个角度谈下我们对螺纹钢的一些看法。
　　一hr宏观政策偏暖稳经济
　　从货币价格和数量两个维度看，货币政策还是在宽松的环境下，并且有继续宽松的空间。截止到目前为止，1年期LPR利率下调15个基点，5年期及以上LPR利率下调5个基点，虽然，长短端利率下调幅度存在结构性的差异，但利率在降低是事实。数量方面，存款准备金率下调0。5，1月份M2同比增长9。8，增幅扩大0。8。从目前各省市公布的GDP目标来看，全国增长目标在5。5。然而四季度GDP仅增长4。0，且消费、投资仍然非常疲弱，我们认为宽货币还没有结束。特别是和地产相关的建筑业和房地产业四季度GDP增速仅有2。1和2。9，明显拖累了四季度GDP的表现。这两块占全国GDP总量的15多一点，但考虑到对上下游的间接影响，占比还要多。地产投资不稳，稳增长可能很难以达到5。5的高度，与地产相关的政策是否存在适当放松的可能是今年需要重点关注的。
　　从社融总量的角度来看，1月份新增6。17万亿同比和环比均超预期，社会融资规模存量同比增长10。5，增幅扩大0。2，连续三个月增幅在扩大，社融正在逐渐好转。从结构的角度来看，政府部门融资增幅最快，企业部门融资有企稳迹象，居民部门融资还是非常差。政府部门融资方面，连续三个月新增政府债券融资同比增加35004500亿，增幅60140，政府债券融资规模存量同比增长16。0，增幅扩大1。企业部门融资方面，企业债券规模存量同比增长9。4，增幅扩大0。8个点，远远低于政府债券；企业中长期贷款当月同比企稳回升，1月份首次转正但同比仅增长2。9。居民部门融资方面，1月份居民户中长期贷款当月同比增长21。42；12个月累计同比增长4。4，增速持续下滑尚未企稳。目前信贷宽松的主要抓手还是在政府部门，企业部门比较弱，居民部门还很差，信贷情况存在非常严重的结构性问题。
　　整体来看，宏观货币政策和社融处于发力的周期，但与地产相关的发力不大，也是后面一段时间需要重点关注的。
　　二hr下游总需求增长有限
　　1。基建现在既有政策、又有资金、又有项目。
　　政策方面：央行四季度货币政策执行报告中提出加大跨周期调节力度，政策表述更加积极。资金方面：政府债券融资规模存量同比增长16，加上2021年四季度专项债发行1。56万亿较2020年多1。1万亿，加上2022年提前批1。46万亿，基建资金比较充裕。
　　项目方面：1月份重大项目开工投资额同比增长68，各省市重大项目数量同比大幅增加。市场普遍预期今年基建投资增速累计同比增长57。考虑到四季度国内经济下滑压力，上半年是基建托底经济的关键期。因此，我们判断上半年基建投资需求启动会比较顺畅、增速也会比较高。
　　2。房地产现在既没政策、又没项目、又没资金、又没信心，房地产需求下滑压力巨大。
　　政策方面：房住不炒总基调没变，三道红线和集中度管理的限制没变，仅在并购贷和保障性租赁住房项目上有放松，政策还是偏严格的。
　　项目方面：2021年全年情况，土地购置面积同比增长15。5、新开工面积同比增长11。4、施工面积同比增长5。2、竣工面积同比增长11。2、商品房销售面积同比增长1。9。土地购置、新开工大幅下滑，销售情况也大幅下滑，没有企稳好转的迹象。另外，自2013年开始，土地购置面积总量一直在下降，而房屋新开工面积却在2015年之后开始高速增长，这两方面存在非常明显的劈叉现象。如何理解这种现象？我们认为这与房地产企业储备土地有关。2012年7月份开始实施的《闲置土地处置办法》规定，未动工开发满两年的要无偿收回。《办法》实施后，房地产企业长期囤积土地的积极性和可能性大幅下降，前期囤积的土地也在2015年之后大量动工建设。经过5年左右的天量新开工之后，我们认为储备土地可能回落到了非常低的水平。而现在整个房地产行业都在保销售、保竣工，分配到土地购置这块的资金会非常少，2022年土地购置面积还要下滑，拖累新开工面积下滑。从大的方向上地产需求堪忧。从短期的节奏上来看，12月份土地购置面积同比增长33。23、新开工面积同比增长31。15、竣工面积同比增长1。91、房销售面积同比增长15。64。2022年1月，TOP100房企单月销售操盘金额同比降低39。6，30家房企新增土地成交建筑面积环比下降87。我们认为房地产对螺纹钢需求的影响最差的时间段还没有结束，今年上半年旺季的需求可能不及市场预期。
　　资金方面：房地产开发资金来源有三块，国内贷款占比12、自筹资金占比32。5、其他资金占比55。5，其他资金主要包括销售回款。2021年全年国内贷款同比增长9。1、自筹资金同比增长3。2、其他资金同比增长9。1。12月当月国内贷款同比增长31。6、自筹资金同比增长9。8、其他资金同比增长21。8。房地产企业开发资金来源还在加速下沉，也会限制今年上半年旺季的需求。
　　信心方面：受调控政策、房地产企业信用下降影响，金融机构的信心不足，发放贷款非常谨慎。最近万科认为2022年是背水一战的一年，企业要么死要么活，2022年企业家信心指数预计还要下降，而企业家信心指数领先自筹资金12个月，自筹资金这块今年估计也要继续走低。现在房屋价格同比增速还在下滑，居民购房信心大幅下降，其他资金来源也会比较弱。从消费者到房地产企业到金融机构整体的信心都不好，信心比什么都重要，信心不能扭转的话，房地产全年的压力会非常大。
　　整体来看：基建有政策、有项目、有资金，3月份之后基建投资需求启动会比较顺畅、增速也会比较高；房地产既没政策、又没项目、又没资金、又没信心，房地产需求下滑压力巨大，3月份之后地产投资需求可能没市场预期的那么乐观。房地产占螺纹钢需求的大头，因此我们判断下游总需求可能与盘面价格上涨1100多所隐含的预期有明显偏差。
　　三hr下游供给关注三月份节点
　　在去年12月年度报告会的时候，我们按照冬奥会期间同比减产504030预估今年一季度螺纹钢周均产量在284294304万吨周，同比减少504030万吨周。现在实际情况是，截至2月10日，周均产量264万吨周，比我们预估的最低产量还要低20万吨，这也是前面价格大幅上涨的一个支撑因素。按照目前的情况来看，今年螺纹钢总库存高点可能在1250万吨左右，较去年下降570万吨。
　　但是到目前为止冬奥会之后的限产是没有的，而且长短流程均有利润，长流程利润400元吨左右，短流程平电利润也有50100元吨左右。没有政策限制、且利润尚可，奥运会之后钢厂可能会快速复产，从现在240万吨周快速上涨至320380万吨周，中枢在350万吨周。
　　结合对地产和基建的预判，有三种需求预期情形。第一种乐观预期：3月中旬之后房地产需求较4季度提升20、基建需求提升50，预计周均表观消费在400万吨左右。去库速度维持在50万吨周。乐观预期是螺纹钢期货价格维持甚至突破5000元吨的条件。
　　第二种悲观预期：3月中旬之后房地产需求较4季度提升10、基建需求提升30，预计周均表观消费在350万吨左右。按照周均产量350万吨的中枢来看，去库速度极慢，虽然库存低但是需求太差，价格压力会比较大。悲观预期是价格下破4500元吨的条件。
　　第三种中性预期：周均表观消费在375万吨左右，这种情况下价格偏震荡。
　　四hr另外，目前经济下滑压力非常大，而要实现5。5的稳增长目标，是不是需要更宽松的货币政策、更积极的财政政策、以及地产政策适度放松，这些可能是未来影响行情的重要变量，可以重点跟踪，特别是在价格比较低的时候。
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