政策定调稳增长配置注重三个方向

　　中金公司
　　近期，受Omicron新毒株担忧、美联储主席表态可能加快宽松退出节奏等因素影响，海外市场波动加大，同时大部分商品价格下行。相比之下，A股彰显韧性。从板块上看，新能源汽车产业链及光伏近期整体波动，但部分消费包括食品饮料、医药等，以及前提跌幅大的煤炭、钢铁、有色等，表现相对较好。A股市场日成交仍处在万亿元上方水平，全A指数在接近前期的新高。人民币汇率在美元波动的情况下，整体仍保持相对强劲的趋势，沪深港通南北向也呈现互有净流入的趋势。
　　在结构上，我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但总需求并不强劲。注意关注政策发力的潜在方向，保障性住房成为亮点之一。中央政治局会议在定调地产政策时，强调要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。这一政策表态至少有几层含义：1）合理的住房需求要满足；2）房地产业需要健康发展和良性循环，可能要避免成为堵点、断点或拖累；3）保障性住房成为稳住总需求的重要抓手。会议对地产行业的定调表明，从当前到2022年要注重这一方向。同时，会议还提到实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，我们估计，包括支持消费、扩大投资也可能有相应的举措，中央经济工作会议内容中的细节还需进一步关注。此外，会议也强调提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性；继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环。这些都是近年的政策持续着力的结构性方向，同样值得重视。
　　展望未来，我们认为，政策预期可能仍将是影响市场的关键因素，短期稳增长力度可能尚不显著，市场短期路径可能仍有波折，但无须过度悲观。自9月底至今，政策已经在逐步朝稳增长、保民生的方向转变，当前到明年一季度，可能是政策发力重要的观察窗口期，稳增长加力后指数可能也将有所表现。密切关注地产信用违约的处置、中央经济工作会议的政策细节以及后续落实、海外市场进展等因素，以此判断市场具体的节奏。
　　配置上，从当前到2022年年底，中国政策趋松，增长逐步见底回升；海外政策趋紧，增长高位回落。这一市场环境可能对中国市场相对有利。建议重视稳增长政策，包括地产产业链等。目前上游价格的下行、稳需求政策逐步发力，短中期相结合，重点建议关注中下游制造和消费的机遇。具体到行业层面，我们建议A股逐步布局，配置继续向政策预期及中下游方向倾斜，当前要注重三个方向：
　　1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（地产、建材、家电等）、潜在可能的消费支持领域、券商等。
　　2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等。
　　3）中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。
　　本文源自金融投资报