经济进入型复苏右侧

　　从实体经济的角度来看，由于去库存化的大体结束，以及大规模财政刺激政策效果逐步显现的影响，中国经济增长率看起来已经摆脱了去年12月到今年年初之间所形成的底部，并进入V型复苏的右侧。
　　特别是最近几个月以来，有越来越多的证据表明中国的房地产市场正在全面恢复。这一恢复势头的确立，意味着在中期之内，以房地产投资为龙头的投资增长率有望逐步回升，使中国经济增长率的恢复和回升变得更加可以维持，在这样的背景之下逐步推动企业部门盈利能力的回暖和改善。
　　同时，有越来越多的证据倾向于表明，大约从今年四季度开始，大多数发达经济体的经济增长率有望结束不断下滑的局面，并转入正增长过程。这样的转折对于推动中国出口部门的回暖，对进一步支持目前看起来正在形成的经济复苏过程，无疑将起到十分积极的影响。
　　从流动性的角度来看，我倾向于认为，如果我们也可以用一系列指标去刻画和描述流动性的宽松或紧张程度的话，在中国实体经济内部，流动性供应最宽松的过程很可能已经结束。
　　在2009年下半年乃至更长的一段时间内，流动性供应的宽松程度应该处在不断下降和弱化的趋势之中。中期判断上的严重挑战，在于下降和弱化过程在什么样的背景下，会重新形成与转入流动性短缺和紧张的状态。
　　考虑到经济增长率的变化过程，考虑到贸易、资本流动和信贷的基本增长趋势，考虑到在中期之内可能依然明显的产能过剩压力，以及基本宏观经济政策导向，我认为至少在今年下半年，流动性转入短缺状态的风险和可能性应该仍然比较小。
　　但是，值得注意的是，就像过去的经验教训所提示我们的那样，在这一方面，紧密的数据追踪比任何预先的主观判断都更为重要。
　　换个角度来讲，如果让我个人用一个指数化的指标来描述流动性的松紧程度，那大概是这样的：如果100点指数指流动性极为宽松的状态，而0点指流动性极为紧张的状态，那么，今年上半年流动性宽松程度很可能在90或更高的水平，而去年大多数时间里这一指标在30以下。
　　而今年下半年和明年，流动性的宽松程度无疑将从90的高的水平上逐步下降，但真正的挑战，在于这一过程在什么时候以及是否会重新掉到50这样一个强化分界线的水平之下。
　　从现在的情况来看，考虑到基本宏观经济政策导向和实体经济内部仍然存在着广泛的产能过剩压力，我仍然倾向于认为今年下半年这一指标掉到50之下的可能性是比较小的，但这方面的风险无疑值得注意，并需要通过紧密的数据追踪来进行确认。
　　从市场本身的情况来看，过去半年多的时间里，由于充沛的流动性供应的驱动以及基本面逐步回暖的支持，资本市场经历了大幅度上涨。目前结构层面上，市场可能已经出现了一定程度的高估，这一估值水平可能已经回到合理区间的上限，甚至在总体上都已经出现了轻微的高估。
　　尽管如此，考虑到下半年流动性供应的基本趋势和格局，考虑到中期之内经济在财政刺激、货币刺激、出口逐步恢复以及私人部门的房地产投资全面回暖等一系列因素作用下的回升和加速过程，看起来中期之内市场的基本趋势仍然没有改变。