投资的形而下读股市天才

　　Managershare：国内符合价值投资的个股并不多，几个手指头就能数得过来。观察对这些公司的估值争议就能发现，有不少所谓的价值投资者，可以简单地分成两类：价值投资的骗子，或者价值投资的傻子。
　　乔尔格林布拉特（JoelGreenblatt），在我看来，是一个极具投资天赋、一个基本上没有付出多少金钱代价就领悟到投资真谛的大师。
　　格林布拉特毕业后，进入了垃圾债券大王米尔肯的公司，仅过了一年，就发现了股市利润的秘密隐藏之地，也是其著作《股市天才》中详细介绍的。于是提了一个投资计划给米尔肯，米尔肯虽不同意他的看法，但还是借给了他700万美元。短短一年时间不到，他如期完成投资计划，当年就翻倍，偿还了本金和利息后，他利用赚到的钱创立了GothamCapital公司。十年后他又关闭了GathamCapital，把所有的资本返还给外部有限合伙人。
　　这十年里，其投资回报复合增长率达到了50，也即1美元十年后变成了52美元。
　　很有意思的是，格林布拉特是巴菲特的超级粉丝，他在电脑上弄了一个巴菲特致股东的信的搜索，遇到疑难时，经常会搜索一下巴菲特对该问题的看法。格林布拉特跟中国一些资深投资者不同这些资深投资者，动不动就或者改良巴菲特的投资理念，或者质疑巴菲特的某些投资观点，甚至以不适合中国国情为由，认为巴菲特的投资理念并非放之四海而皆准，等等。
　　格林布拉特仔细研究巴菲特的投资理念，尤其注重考察巴菲特投资案例中对公司估值水平的测算。他在书中说，巴菲特发现，同仅仅投资于严格统计标准下价格便宜的股票相比，投资于基本面良好的优秀企业能够大幅提高投资回报。
　　不过，在具体操作上，格林布拉特却没有复制巴菲特，因为他发现了一个回报率更高、风险更低的掘金之地。
　　特殊事件投资的回报率极高
　　《股市天才》主要介绍格林布拉特在股市投资中的一个极其有效的策略：投资于特殊事件。
　　企业正在发生的一些常规活动会创造出很多投资机会：拆分、合并、重组、破产、认股权配售、资产出售和分配等。在这些活动中，一些证券被创造出来，而被迫接受的投资者，因各种原因会在上市不久就立即抛售，从而导致了供需极其不平衡，使得证券价值短期内被严重低估。比如这些企业活动提供给投资者诸如债券、认股权证等，但某些机构投资者的资金仅能投资股票，收到分配的债券后，必须第一时间抛售；有些是因为分配到的证券占市值规模小到忽略不计，也会第一时间抛售了事。
　　维亚康姆兼并派拉蒙通讯是一个最为经典的例子。在这个兼并案中，维亚康姆支付的对价中，一半是现金，一半是各种各样的证券，而其中几个证券，如果你不花几个通宵的时间，是绝对无法搞清楚其价值的。再加上这些证券占整个支付金额的比重极低，而有些机构投资者还无法拥有，因此这些证券自上市开始就被一个劲儿地卖出，造成严重低估。所以这个兼并案虽然被广为报道，但绝大多数投资者还是错失了最大的获利机会。
　　而妙就妙在美国一直都有这样的企业活动，一周之内，这样的企业活动甚至数十例。
　　巴菲特在伯克哈撒韦股东大会上多次表示，如果他只管理100万美元的资金，他有能力将回报率提高很多。我认为巴菲特如此有底气，主要原因很可能是巴菲特很早就知道特殊事件投资的回报率很高，但限于资金规模太大无法参与的缘故。
　　格林布拉特创建了网站valueinvestorsclub。com，实质上是一个论坛，申请加入者必须提供一个好的投资点子当然是价值严重低估的个股，如果真的是好点子，他还会奖励你5000美元。他创建这个网站是希望有志同道合者一起来寻找这块股市利润，毕竟每个人的精力是有限的。
　　在贵州茅台跌到160多元股的时候，我原本想提交一份入会申请的，但是茅台没有英文版年报，而且格林布拉特也不具备投资中国A股的资格。
　　在中国的股市上，也存在这样的机会么？我相信，即使有，也不值得花精力去寻找。在一个只要有点兼并重组的小道消息，股价就冲天的市场里，真实的如拆分、重组等企业活动，股价非但不会出现低估，相反，会因此而严重高估。但如果认为暂时还不适用中国A股，而忽视这本书，就大错特错了。
　　估值的核心是什么？
　　格林布拉特在哥伦比亚大学商学院常年开设一门课，专门讲授价值投资，主要内容就是估值如何正确地估出一家公司的内在价值。当然，也重点讲授《股市天才》的内容特殊事件的投资。
　　他反复地向学生指出这一点：你所要做的就是正确地评估出公司的价值，然后等股价落入安全边际后，买入，耐心地等待股价回归合理价值即可如果你的估值是正确的，市场一定会回报你。所以他的投资方法就是一年到头四处寻找这类的投资好点子，还创建了上述网站。
　　2000年，美国股市出现互联网泡沫，而价值股低落、低估，价值投资理念被处处质疑，当时格林布拉特在《华尔街日报》做广告：价值投资没有死，它在valueinvestorsclub活的好好的。他没有大言不惭，不久后互联网泡沫破灭，大盘暴跌，但格林布拉特的股票市值在2001年翻倍。
　　目前国内很多价值投资方面的书籍，基本上就是炒炒巴菲特的冷饭。比如宣扬长期投资就是龟兔赛跑，长期内复利可以战胜一切，安全边际越高越好。客观地说，国内小部分价值投资者投资决策也很重视安全边际，但这些人对于个股估值只是毛估估，比如类似70元的平安闭着眼睛买这样的估值。倒不是因为平安股价跌到70元后还被腰斩，就事后断定他对平安的估值只是毛估估，甚至无任何根据，而是因为保险公司类估值是极难极难的，从他对其他个股的估值结果来看，我不太相信他有如此深厚的功力。有趣的是，这些人还喜欢拿巴菲特的一句宁要模糊的正确，不要精确地错误来为自己辩解。
　　国内符合价值投资的个股并不多，几个手指头就能数得过来。观察对这些公司的估值争议就能发现，有不少所谓的价值投资者，可以简单地分成两类：价值投资的骗子，或者价值投资的傻子。
　　如果不会正确估算一家公司的内在价值，毫无疑问，他都不是价值投资者，虽然他对待市场先生的态度很正确。如贵州茅台年初因反腐败和塑化剂等因素影响而大跌，不少一直宣称自己是纯粹的价值投资者的，一下子就露出了尾巴他们只是一个劲儿地看空茅台，却拒绝告诉别人茅台到底应该值几何以茅台这样的优秀企业，总应该有一个价吧。
　　银行股、保险股（财险）的估值虽然较高科技股容易不少，但也属于极难的一类。高科技股难就难在，虽然你能看清楚科技产品的未来，但看不清该企业的未来（巴菲特语）；保险股难在对未来风险的估算，而银行股难在它的庞大资产，你不知道它都贷给了哪些客户。
　　史玉柱投资民生银行，广为市场所津津乐道，但我认为他不一定了解银行，或者说金融企业。从媒体报道来看，史玉柱认为民生银行优于其他银行你到晚上11点再去看，民生银行的房间里灯都还是亮的，其他房间早全瞎光了，这就是区别，他也谈到对民生银行的中层比较了解，所以对民生的贷款质量很是放心。从刚刚发生的流动性事件来看，我认为，史玉柱并没有掌握民生银行的贷款质量。这次流动性危机，就显示了民生银行的管理也不过尔尔。年初以来，上海钢贸企业大规模违约，仅4月19日至5月19日期间，民生银行作为原告起诉钢贸企业的就有42起。当然必须强调的是，我并非质疑史玉柱在民生银行上的投资，只是质疑史玉柱并没有正确估算出其内在价值投资这玩意妙就妙在，即使没有正确掌握银行的贷款质量，投资结果依然可以让史玉柱成为一个随机致富的傻瓜。
　　最简单最直白的投资公式
　　除了《股市天才》外，格林布拉特之前出过一本小册子《股市稳赚》。确实是很简单的一本小册子，两个小时就可以看完，全书只是介绍他的两个选股公式没错，就两个公式。一个是投资回报率，税前经营收益与占用的有形资本的比，EBIT（净流动资本净固定资产）；另一个是收益率EBITEV。牛的是，格林布拉特并没有实验很多种公式，而是从投资的根本出发设计出这两个公式，一下子就抓住了投资何种企业的核心，经后视检验，极其有效。
　　格林布拉特还有一本书，《TheBigSecretfortheSmallInvestor：AnewRoutetoLongTermInvestmentSuccess》，台湾有译本：《不买飙股，年均获利40：在股市中永保获利，你得不做哪五件事？》，书名似乎都很有点俗气，但一目了然，很符合格林布拉特的特点。在这本书里，格林布拉特强调一点：我们投资时，尽量不要用折现现金流去估值。作为巴菲特的超级粉丝，格林布拉特当然知道巴菲特反复强调其估值方法就是折现现金流。为什么？一个很有价值的疑问，就留给读者亲自去探索吧。
　　格林布拉特还有一本书，《TheBigSecretfortheSmallInvestor：AnewRoutetoLongTermInvestmentSuccess》，台湾有译本：《不买飙股，年均获利40：在股市中永保获利，你得不做哪五件事？》，书名似乎都很有点俗气，但一目了然，很符合格林布拉特的特点：别跟我来虚的。也曾有财经记者问起书名俗气这个事，格林布拉特的回答是，我就喜欢直截了当。如果看过他的三本书，你会有跟我有一样的认识。
　　在这本书里面，格林布拉特强调一点：我们投资时，尽量不要用折现现金流去估值。作为巴菲特的超级粉丝，格林布拉特当然知道巴菲特反复强调他估值方法就是折现现金流，那又是为何呢？一个很有价值的疑问，就留给读者亲自去探索吧。