今日全球经济关于通货膨胀见顶的五个问题

　　作者：JeffreyYoung
　　通货膨胀正在达到峰值。
　　纽约时间2022年8月15日上午10：04。
　　1。与五月份的预期相比，通货膨胀发展情况如何？
　　2。通货膨胀的驱动因素是什么？
　　3。通货膨胀对企业有何影响，企业将如何应对？
　　4。这对深数宏观（DeepMacro）的利率观点有何影响？
　　5。这对长期国债收益率来说意味着什么？1。与五月份的预期相比，通货膨胀发展情况如何？
　　非常接近我们曾说过通货膨胀需要一到两个季度才能达到峰值，这就是我们目前所处的位置。
　　今年五月，我们曾说过，通胀压力需要一到两个季度才能稳定进入放缓状态，在该状态下，通货膨胀高于趋势值，但正在减速。鉴于通胀压力的高起点（高于趋势值三个标准差以上，见图1a，左图），通胀压力仍将高得令人无法接受，高得几乎可笑，但市场会注意到其消极的势头。
　　截至八月中旬（换句话说，在该报告发布后的一个季度），深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子已经逐渐进入这种放缓状态（见图1a右图）。而在七月，核心CPI月环比上涨了0。3（折合成年增长率为3。7）。大多数观察人士认为，月增长在0。20。3的范围内（对于核心个人消费支出平减指数来说，通常低于核心CPI）就足以让美联储发出加息即将结束的信号。因此我们认为，关于通货膨胀将在一到两个季度后达到峰值的判断大致是正确的。
　　图1a。左图：美国的通货膨胀因子，2017年9月2022年8月（十年平均数标准差）
　　右图：美国通货膨胀因子的水平（x轴）vs。变化（y轴），2019年8月2022年8月（十年平均数标准差及三个月变化）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）2。通货膨胀的哪些部分是整体通胀压力的驱动因素？
　　早期渠道压力正在减弱。
　　图2a显示了各类与通胀有关的指标消费者价格、舆情、生产者价格、贸易及其他对整体通货膨胀因子的贡献，整体通货膨胀因子在过去三个月里已经下降了约0。3个标准差。消费者价格：略有上升。舆情预期：下行的最大驱动因素（约0。16个标准差）。生产者价格：下行，幅度几乎与舆情预期相同。贸易：下行，幅度非常小。其他：略有上升。
　　由于大宗商品价格的影响，生产者价格压力正在缓解。舆情和预期压力缓解背后的原因并不那么清晰，但可能与美联储有关。从标准的25个基点的加息转为75个基点的加息打破了常规，开始让市场和公众相信美联储是认真的。一系列75个基点（甚至更大幅度）加息的前景很快就降低了预期并且预期并没有完全脱锚，至少从五年和五年远期盈亏平衡通胀率来看。
　　深数宏观（DeepMacro）因子方法（联系我们查看因子概述）对单个数据系列进行加权，通过其与整个数据集的共同驱动因素的关联度来计算因子。因此，通货膨胀因子减速表明的是，尽管消费者层面的价格压力仍然坚挺，但从整个价格数据集可能地走向这一角度来看，生产者与舆情预期层面的价格信息的综合权重更为重要。这就是为什么我们盼望的广泛的通胀压力正在达到峰值的原因。
　　图2a。美国通货膨胀因子，按变量的贡献，2017年9月2022年8月（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）3。通货膨胀对企业有何影响，企业将如何应对？
　　利润率正在下降，因此企业将在可能的方面（劳动力）削减成本。
　　我们认为，企业利润率有助于表明企业将如何应对更高的成本。
　　当利润率高时，企业可能会吸收成本压力，而不会努力将成本压力转嫁到价格上。
　　当利润率不高时，企业将同时尝试提高价格和控制成本。大多数公司的主要成本是劳动力。因此，当面临成本冲击时，企业会转嫁成本冲击，并控制劳动力成本。
　　第一个阶段是将这些成本转嫁到最终价格上（换句话说，就是通货膨胀）。图3a显示了标普500主要行业的利润率。从2021年春季开始，似乎大多数行业的企业实际上都能够转嫁成本的增加，因为利润率普遍上涨（公用事业除外）。
　　但从2022年初开始，情况开始发生变化。非必需消费品、金融、医疗、工业、信息技术、材料、电信和公用事业行业的利润率都开始下降。即使是迄今为止刀枪不入非常坚挺的科技行业（利润率约为23，是利润率最高的行业）也有所下降。能源行业的利润率大幅上升，并不奇怪，但该行业只是在走出过去五年里的第二轮大幅亏损。但就利润率上涨而言，能源行业是唯一一个行业。
　　更长期来看，在成本飙升之前，大多数行业的利润率与其长期趋势相比并不很高（科技和金融行业除外）。这意味着，一旦消费者抵制了最初一波价格上涨，公司几乎没有其他选择，只能开始削减投入。
　　图3a。标普500各行业的利润率，2014年1月1日2022年8月10日（百分比）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）4。这对深数宏观（DeepMacro）的利率观点有何影响？
　　利率仍将上升，且上升幅度超过远期利率，但超过的幅度不大。市场已经赶上来了。
　　图4a显示了深数宏观（DeepMacro）短期利率模型STR1两年掉期利率模型的结果。联系我们在深数宏观（DeepMacro）网站上查看。
　　两年掉期利率目前为3。55，STR1预测其三个月内将上升至3。68，而市场远期利率为3。52。这相当于大约有70的概率会有标准的25个基点的加息，高于（两年内）市场贴现率。换句话说，利率可能会上升，但上升幅度不会超过市场远期利率贴现的幅度，因为市场已经赶上了美联储更为激进的政策路径。这与春季相比是一个很大的变化，当时STR1预测值基本上比市场远期贴现的温和上升高出约100个基点。
　　最近利率的主要驱动因素是：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子的变化（100个模型中有47个选择了这一变量）。深数宏观（DeepMacro）经济增长因子（100个模型中有29个选择了这一变量）。通货膨胀央行偏好指数（100个模型中有24个选择了这一变量）。两年期国债收益率（100个模型中有33个选择了这一变量）。
　　相对于市场预期，与通货膨胀有关的信息，无论是基本面（因子）还是论调（通货膨胀央行偏好指数），仍然是利率的主要驱动因素。这也是我们最近一直如此关注通货膨胀前景的原因，也是我们在下文中强调通货膨胀因子对宏观资产影响的原因。
　　图4a。美国短期利率模型STR1概要，2022年8月11日及此前四周（单位如示）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）5。这对长期国债收益率来说意味着什么？
　　国债收益率暂时走高。
　　在过去几个月，深数宏观（DeepMacro）转折点交易工具（TPTT，联系我们查看）对十年期美国国债收益率的观点有重大变化，我们认为，这反映了一系列复杂的对因子有影响的因素都相当接近于转折点。
　　6月23日（收益率为3。09），转折点交易工具（TPTT）发出收益率将下跌的信号。8与3日（收益率为2。71），转折点交易工具（TPTT）发出收益率将上涨的信号（目前为2。84）。在最终综合得分（整合了经济增长因子、通货膨胀因子和全球风险因子对市场的影响得出的）中，转折点交易工具（TPTT）目前仍然释放出收益率将上涨的信号。图5a显示了这些因子的影响。经济增长因子指向收益率走高，因为放缓尚不明显（图5a，左图）。通货膨胀因子指向收益率走低，因为历史上，一旦通货膨胀到达了放缓状态，市场更多地对通货膨胀的变化做出反应，而不是对通胀压力的高水平做出反应（图5a，中图）。全球风险因子指向收益率走高，因为，尽管有媒体的消极舆情和明显的风险因素，但是金融系统中没有很大的系统性风险，而且，我们此处的风险指标的确在最近几个月已经平静下来。（图5a，右图）。
　　图5a。美国十年期国债：基于因子相角的单个因子收益率及综合收益率预测的一个月变化（基点，绿色表示收益率走高，红色表示收益率走低）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　深数宏观（DeepMacro）由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用大数据在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观（DeepMacro）构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观（DeepMacro）与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系infodeepmacro。com。