中信建投东富龙（300171）深度研究

　　中信建投医药行业首席贺菊颖团队推出了多篇具有影响力的东富龙（300171）研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：
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　　公司深度
　　2022415
　　东富龙（300171）：生物制药供应链国产化龙头，迈入平台化、国际化新时代
　　个股跟踪
　　2022830
　　东富龙（300171）：中报简评：公司业绩整体稳健，疫情影响致2季度单季承压
　　2022712
　　东富龙（300171）：业绩预告简评：疫情背景下业绩保持稳健，符合预期
　　202254
　　东富龙（300171）：一季报简评：业绩大超预期，定增募资或再造一个东富龙
　　202248
　　东富龙（300171）：年报简评：业绩如期高增长，生物原液、CGT、国际化勾勒新增长曲线
　　2022228
　　东富龙（300171）：定增简评：完善生命科学业务布局，新一轮资本开支打开未来成长空间
　　2022110
　　东富龙（300171）：业绩预告简评：生物大分子、细胞装备高速增长，业绩略超预期
　　20211027
　　东富龙（300171）：三季报简评：订单持续景气，装备耗材一体化布局逐步成型
　　20211011
　　东富龙（300171）：业绩预告简评：业绩符合预期，生物制药产业链持续景气
　　2021823
　　东富龙（300171）：中报简评：中报符合预期，生物药及细胞治疗装备耗材高速增长
　　202178
　　东富龙（300171）：业绩预告简评：中报业绩超预期，生物制药产业链装备耗材潜力巨大
　　行业动态
　　202292
　　医药上市公司22年中期业绩回顾：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风
　　2022711
　　医疗器械：体外诊断上游原料：厚积薄发，国产崛起
　　202261
　　2022年中期投资策略报告：历经风雨，回归常态
　　路演合集
　　2022920
　　中信建投对话领军人物：东富龙董事长郑效东
　　2022627
　　中信建投东富龙投资者交流电话会议
　　2021123
　　中信建投2022年度资本市场峰会：东富龙线上交流
　　公司业绩整体稳健，疫情影响致2季度单季承压
　　公司此前在业绩预告中预计2022上半年实现归母净利3。914。25亿元，实现扣非净利3。623。96亿元，此次中报业绩符合预期。2季度末合同负债39。2亿元，环比1季度末基本持平。公司业绩稳健增长，主要由于产能提升订单交付能力增强。分业务来看，公司收入占比较高及此前市场较为关注的注射剂、生物工程、医疗装备及耗材分别实现收入10。86、4。88、1。62亿元，同比分别增长65、22、28。单季度角度，公司Q2实现收入11。9亿元，归母净利1。92亿元、扣非净利1。73亿元，Q2单季业绩承压主要由于2季度上海疫情影响。
　　国产替代先行者，积极布局生物原液及细胞治疗装备耗材
　　公司积极布局生物制药原液制备（DS）环节装备耗材及细胞治疗装备耗材，销售额大幅增长的同时，在研项目中积极研发一次性技术的细胞扩增系统、CART细胞处理系统、一次性生物反应袋（MB）、一次性搅拌袋（MM）、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，开发项目已进展至样品样机阶段。
　　定增募资，新一轮资本开支打开未来成长空间
　　公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等。公司历史上固定资产及机器设备原值在20142016年有较大幅度的增长，2017年至今增量相对较小，而收入收入规模近年来迅速扩大。在行业持续景气、业务持续拓展的背景下，公司开启新一轮资本开支打开未来成长空间。定增项目达产后预计总收入超过54亿元，总利润超过10。5亿元，有望再造一个东富龙。
　　国内制药装备耗材出海先行者，开启国际化新时代
　　公司的国际化进程早在2000年左右就已经开始，2022上半年公司海外收入达到6。25亿元，占总收入比重达到26，总毛利比重达到31，国际化已具备相当规模。据公司官网消息，2022年2月公司为全球排名第5位的CDMO公司Recipharm法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备，Recipharm法国工厂项目为ModernamRNA新冠疫苗提供代工服务。此外，公司DS工段生物工程设备及耗材也在近2年实现了出口突破。从区域销售结构来看，海外销售主要来自欧洲、亚洲，我们预计主要为俄罗斯、印度，2021年公司在香港、印度、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等地区和国家新设子公司，一方面能够进一步推进国际化业务，另一方面也有助于公司开展海外并购，公司在战略上已明确提出通过外延并购促进生命科学、食品装备等业务的发展。
　　财务分析：合同负债环比持平，新增产能投产固定资产大幅增长
　　2季度末合同负债39。2亿元，环比1季度末基本持平。2022上半年公司毛利率为42。2，同比下滑2。9个百分点，我们认为主要由于部分产品价格下滑及上有原材料价格上涨所致。期间费用方面，上半年公司销售、管理、研发、财务费用分别为1。09、2。14、1。51、0。12亿元，同比分别增加32、24、53、520，四项费用率分别为4。5、8。8、6。2、0。5，同比分别变动0。1、0。7、0。8、0。6个百分点，各项费用增加一部分由于公司业务规模的扩大，一部分由于股权激励，财务费用变化与汇率变动有关，费用率角度同比基本持平变化不大。现金流角度公司经营活动净现金流整体为负值，主要由于应收账款和存货增加所致，应收账款和存货与2021年底相比分别增加31、18。固定资产方面由于东台产能的部分投产，2季度末公司固定资产达到6。81亿元，与2021年底相比增加93。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司20222024年公司营业收入分别为57。6、69。5、85。6亿元，归母净利分别为9。5、11。7、14。5亿元，同比增速分别为15、23、24，对应PE18、14、12倍。我们看好公司在生物制药产业链设备耗材领域的布局，维持买入评级。
　　风险分析：
　　行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。
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