永创智能研究报告产品优势下游驱动，迈向全厂智能化解决方案

　　（报告出品方作者：财通证券，佘炜超，谢铭）1、公司简介：深耕包装机械近20载，行稳致远
　　1。1、基本概况：产品种类多元，智能包装领域引领者
　　秉承无人包装、智能系统理念的包装解决方案提供商。公司自成立以来，深耕行业多年，积累深厚，是国内工厂级智能包装解决方案的提供商。公司产品类别丰富，包装设备及配套包装材料主要应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出版等众多领域。公司主要的包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线，包含40余个产品种类、约400多种规格型号的包装设备，形成较为完整的产品体系；公司主要的包装材料为PP捆扎带、PET捆扎带、PE拉伸膜；公司的智能化软件系统产品为永创智能DMC平台。
　　1。2、股权结构：实控人共计持有公司48。34股份，股权结构稳定
　　管理层务实高效，股权结构稳定。截至2022年三季报，吕婕女士直接持有公司35。58的股份，罗邦毅先生除直接持有公司9。26的股份外，同时还通过康创投资，间接持有公司3。50的股份。吕婕女士和罗邦毅先生系夫妻关系，二人通过直接和间接方式合计持有公司48。34的股份，为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。
　　1。3、财务情况：近十年来业绩稳步增长，行稳致远
　　公司营收净利润稳步增长，10年来CAGR分别为1614。1）营收端：从过去10年来看，公司营收从2012年的6。13亿元，增长至2021年的27。07亿元，CAGR16。从近3年来看，公司20192021年营收分别为18。7120。227。07亿元，同比增长13。337。9634。01。2）净利润端：从过去10年来看，公司净利润从2012年的0。78亿元，增长至2021年的2。97亿元，CAGR14。公司20202021年营收净利润的提高主要是2021年公司下游牛奶、休闲食品等行业对智能化包装设备需求增加，叠加公司核心产品市场竞争力提高所致。
　　公司2022年前三季度实现营业收入21。72亿元，同比9。71，归母净利润为3。13亿元，同比43。72，扣非后归母净利润为1。90亿元，同比9。33。公司2022年Q3单季度实现收入7。76亿元，同比4。81，实现归母净利润1。85亿元，同比117。57，实现扣非后归母净利润0。60亿元，同比24。81，主要是由于公司参股的山东新巨丰包装材料股份有限公司于2022年9月2日挂牌上市，根据其股票价格调整相应公允价值变动损益。
　　毛利率净利率端：受疫情及宏观经济影响，截至三季报，公司盈利能力放缓，后续修复向上。20172021年，公司毛利率和净利率呈现震荡上升的趋势。2022年三季度公司毛利率扣非归母净利率分别为29。077。73，同比分别3。483。77pct，环比下滑1。221。77pct，主要系因为疫情和宏观经济影响，公司标准单机的销售受到一定影响，导致订单结构发生变化，单机的营收和毛利率拉低了整体的盈利情况，随着公司产品结构持续优化、规模效益逐渐体现，宏观经济逐步回暖，毛利率和净利率有望修复向上。2、包装机械下游众多，高端设备进口替代空间广阔
　　2。1、包装机械：下游众多，空间广阔
　　包装是商品进入流通领域的必要条件，而包装设备是实现产品包装的提效、降本主要手段。根据新美星招股说明书，包装设备的上游行业主要由钢材、机械元件、电气元器件、塑料颗粒等行业组成，下游行业主要是饮料、酒类、食用油及调味品等行业。在《自动化技术在包装机械中的应用和展望》文中提到，包装自动化是用自动化装置控制管理包装过程，使其按照预先的程序自动进行，是连续化、大型化工业生产过程中的最后一道工序。包装能发挥保护、美华、宣传、销售产品的功能，提高产品的竞争力，实现包装自动化能有效的提高生产能力，包装产品质量，有利于降低生产成本。
　　包装设备融合了机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多领域技术，结合下游行业的生产工艺，实现成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、码垛、缠绕等一系列包装工序的自动化，已成为企业提高生产效率、降低劳动强度、改善作业环境、节约人工成本、优化生产工艺和实现大规模生产的关键因素之一。
　　2。2、市场空间：预计2023年全球包装设备市场空间约为604亿美元
　　全球包装设备需求市场空间广阔，预计至2023年约为604亿美元。从包装设备需求分析，根据《GLOBALPACKAGINGMACHINERY》，TheFreedoniaGroup，Inc数据，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年全球包装设备需求市场空间将达到604亿美元。根据立鼎产业研究中心，从全球市场需求来看，食品、饮料、医药和石化行业是包装设备最主要的下游市场，其他行业主要包括家用电器、造币印钞、机械制造、造纸印刷等众多行业领域。
　　发展中国家和地区包装设备销量的增长将成为全球包装设备发展的推动力。从包装饮料消费情况看包装设备销量变化，根据GlobalData的数据，亚太地区和中国包装饮料消费提升量最多，其中2021年，中国包装饮料消费量为2748亿升，预计至2024年将达3024亿升，CAGR3。2，中国对包装设备的需求将构成世界最大的市场之一；亚洲其他国家和地区，例如印度、印度尼西亚、马来西亚和泰国，对包装设备的市场需求也会获得较大的增长；而在美国、西欧、日本等发达国家和地区，尽管包装设备的市场需求增长速度低于发展中国家，随着经济复苏叠加消费升级，预计未来仍有上升空间。
　　包装机械下游应用行业广泛，多为快速消费品或生活必需品制造行业，抗周期性强。根据国家统计局的数据，2015年至2021年，全国社会消费品零售总额从286，587。8亿元增加至440，823。2亿元，年均增长率为7。44。根据国家统计局发布的数据显示，2021年全国居民的人均可支配收入达35，128元，同比增长9。1，2021年全国居民的人均消费总支出为24，100元，同比增长13。6，随着收入的提升，消费群体有了更多的支出空间。在人均消费稳步提升的同时，消费者对健康、安全、高品质的产品更加偏爱，在消费费升级的大背景下，包装化、品牌化、高端化是多数消费品厂商的考虑方向。
　　2。3、设备需求：消费升级，品质健康催生细分行业机遇
　　1）白酒产业升级成刚需，技改催化包装设备需求白酒行业集中度持续提高，消费偏好向高质量白酒驱动。根据国家统计局的数据，从白酒产量端看：20042016年，白酒产量持续上升至顶后，迎来了持续下滑期，至2021年全球白酒产量约为715。6万吨；从白酒企业数量看：20172021年，中国白酒规模以上企业数量从2017年的1593家持续减少，至2021年规上企业为965家，呈明显下滑趋势。从白酒企业营收端看，20172021年，中国规模以上企业销售收入从2018年的5364亿元，增长至2021年6033亿元。综上，1）白酒行业集中度进一步提升，供给侧结构性改革持续深化，行业市场份额继续向优势品牌、优势产能和优势产区集中，2）消费结构进一步升级，居民可支配收入持续增加，高质量的白酒消费需求将驱动优质、优势名酒发展。
　　产业升级成刚需，技改催化包装设备需求。根据《华夏酒报》，多家头部酒企十四五规划中都提到了扩产扩能、技术创新和转型升级等。面对中低端白酒产能过剩，高端优质基酒产能不足的大背景下，从原料、酿造、包装到物流配送的全生产链数字化、智能化是头部企业数字化转型的必选方案。根据国家统计局数据，2021年白酒产量约为715。6万吨。假设一瓶酒容量约为500ml，一台产线的效率为15000瓶小时，产线工作350天，1天12小时，计算可得产线的需求数量为227条，假设单条产线价值量约为0。7亿元，预计全国白酒包装设备市场空间约为159亿元。
　　2）健康饮食深入人心，无菌灌装设备需求逐步释放。人均可支配收入提高促进了消费者对食品饮料种类和品质的要求提升。饮料和乳品是日常生活中十分常见的商品，包装和口味通常是吸引消费者注意的主要途径，也是其各个品牌商品差异化体现所在。健康和品质成为消费者新好，包装即是广告不仅有技术也有营销。随着消费者偏好的改变，食品饮料厂商已经开始重视产品低钠、低糖、低脂、减量化，新一代的产品将健康科学饮食理念和当今社会健康问题到产品研发的考量当中，同时新包装作为新产品推向市场的先锋也在不断的升级改造中；例如，三顿半高辨识度的小杯子、农夫山泉天然健康产品矩阵。我们认为饮料和乳品灌装设备需求的来源主要系消费者对于健康、品质的要求提升，无菌灌装设备成为了消费升级优良载体。
　　万亿软饮料市场提供包装设备需求巨大空间。软饮料是指酒精含量低于0。5（质量比）的天然或人工配制的饮料。随着人均可支配收入的提高叠加消费升级，软饮料市场规模持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国软饮料市场规模从2014年的743。3亿元，增长至2019年的991。4亿元，CAGR5。9，预计至2024年，中国软饮料市场规模价格达13230亿元，CAGR5。9。其中按2019年市场规模从大到小依次排列，软饮料的十个类别分别为包装饮用水、蛋白饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风味饮料和咖啡饮料等。不同的软饮料类别因其品种、包装形式和工艺不同，催生了灌装设备的需求。
　　乳品：奶源半径影响乳品销售，无菌包装延长保质期解决后顾之忧。从国内牛奶需求量看：牛奶需求日益提高，2021年牛奶产量约为3683万吨。根据国家统计局的数据，20102019年，我国生鲜牛乳总产量基本处于30003200万吨左右，受生鲜乳收购价格走低、奶牛存栏数下降影响，生鲜乳总产量在20162017年出现下滑。2021年，受益于需求端增长，我国生鲜乳总产量达3，683万吨左右，较去年同比增长7。06。
　　从人均液态乳消费量来看，我国与世界平均水平仍然存在较大差距。根据阳光乳业招股说明书引用的《2020中国奶业统计摘要》一文，我国人均奶类消费量只有世界平均水平的三分之一，美国的约三分之一，英国和澳大利亚的约五分之一，差距较大。近年来，由于人均可支配收入提高，健康理念的深入人心，牛奶已成为日常生活必选的消耗品之一，受宏观经济带来的影响较小。根据中国营养学会发布的《中国居民膳食指南（2022）》，中国居民平衡膳食宝塔（2022）建议个人奶及奶制品的需求提高至300500g，此前2016年宝塔个人奶及奶制品的需求建议值为300g，我国乳制品市场存在巨大的发展空间和增长潜力。
　　无菌包装在不添加防腐剂的前提下，使液态奶可以长途运输而不变质。我国地域辽阔，原奶产地主要集中在北方。根据《中国统计年鉴》，2019年，牛奶产量最大的三个省份内蒙古、黑龙江和河北总产量为1，483。70万吨，占全国总产量的46。35。而南方也有巨大的牛奶市场需求，中国乳品市场存在着把大量产于北方的液态奶运到南方市场的实际需求。中国大部分地区冷链物流系统尚不发达且运输距离较长，而无菌包装产品无需冷链运输和保存，且保质期长，有助于企业以较低的成本将液体食品运输至较远的地方以扩大销售区域、实现规模化生产。
　　消费升级，钻石包、金属包新品类无菌包装带动设备需求。年轻消费者逐渐成为乳业和非碳酸饮料的主力消费者，该消费群体对产品包装的精美程度追求逐渐提高。为了迎合消费者的消费习惯，乳业和非碳酸饮料企业不断推出更高端和更多元的产品。无菌包装最大的优势为最大限度地减少食品在杀菌包装过程中营养成分和原有风味的损失，延长了灌装的货架寿命，同时降低了包装费用。目前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，随着无菌包装技术成熟及应用推广，无菌包装逐渐在生物技术、药品、啤酒、调料品、化妆品、宠物食品、罐头类食品、食品汤汁等不同行业领域中得到应用，催生无菌灌装设备需求。
　　2。4、竞争格局：高端包装设备市场仍由外资主导，进口替代成为趋势
　　国内包装机械公司大而不强，高端包装设备市场仍由外资主导。以德国克朗斯、德国博世、德国KHS等为代表的国际知名包装设备企业，通过提供大型、成套、高精度的单机设备和智能包装生产线，占据了世界包装机械市场的主导地位，也占据了我国高端包装设备市场的主要份额。我国包装机械行业大多数规模较小的本土企业由于研发能力不强或者缺乏自主创新能力，产品技术含量低、质量稳定性差，主要生产低水平、功能单一的包装设备，市场竞争力普遍不强。除了瓦楞纸包装机械和一些小型包装机有一定规模和优势外，其它包装机械几乎不成体系和规模，特别是市场上需求量大的一些成套包装生产线，如液体灌装生产线、饮料包装容器成套设备、无菌包装生产线等，在世界包装机械市场中均被几家大包装机械企业集团所垄断。面对国外品牌强劲冲击，国内企业应该采取积极对策。
　　对标德国克朗斯，公司市占率还有较大的提升空间。根据《GLOBALPACKAGINGMACHINERY》，TheFreedoniaGroup，Inc数据，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年全球将达到604亿美元的需求规模。根据Bloomberg和Wind的数据和2022年12月8日的汇率换算，20192021年德国克朗斯全球市占率为9。877。837。67，永创智能全球市占率为0。60。60。75，综上可得公司全球市占率相较海外龙头差距甚远，有较大的提升空间。
　　3、公司内生外延，横向拓展应用领域，把握行业机遇
　　3。1、业务布局：产品研发外延并购，迈向液态包装设备全产业链覆盖
　　从外资龙头发展历程来看，以TetraPak为例，通过内生外延不断做大市场，增强自身影响力。利乐公司成立于20世纪50年代，总部位于瑞典，是全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机供应商。根据阳光乳液招股说明书，利乐于19982007年联合国内乳制品生产企业推出灭菌奶，使得包装技术和灭菌技术大幅推广，乳制品迎来高速增长。根据利乐公司公布的《2020年度报告》，利乐公司在全球175个国家和地区开展业务，全球员工达到25，309人。2020年，利乐公司在全球范围内净销售收入为108亿欧元。进入中国市场以来，利乐公司在无菌包装市场处于主导地位。根据益普索出具的研究报告，2020年，利乐在中国市场的无菌包装销售金额占中国无菌包装市场销售金额的比例约为53。5，销售数量占比约为50。6。
　　公司积极布局白酒、饮料等行业，将智能包装生产线产品扩展至整个液态包装行业。公司自成立以来，已通过收购牛奶灌装装机工厂、美华包装、韩国DSI、医药包装工厂、广二轻、上海青葩包装、创兆宝等公司拓展了牛奶、医药、有气灌装、固体包装等领域。2021年以来公司通过收购浙江龙文精密设备有限公司，将公司产品延伸拓展至金属包装罐的制造设备，完善公司在液态包装设备上的产业布局；通过增资控股湖南博雅智能设备有限公司，补齐公司白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备；完成廊坊百冠包装机械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司70股权的收购事宜，完善公司在含气饮料、水等饮料智能包装生产线系列的产品类型。
　　公司积极布局白酒、饮料等行业，将智能包装生产线产品扩展至整个液态包装行业。公司自成立以来，已通过收购牛奶灌装装机工厂、美华包装、韩国DSI、医药包装工厂、广二轻、上海青葩包装、创兆宝等公司拓展了牛奶、医药、有气灌装、固体包装等领域。2021年以来公司通过收购浙江龙文精密设备有限公司，将公司产品延伸拓展至金属包装罐的制造设备，完善公司在液态包装设备上的产业布局；通过增资控股湖南博雅智能设备有限公司，补齐公司白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备；完成廊坊百冠包装机械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司70股权的收购事宜，完善公司在含气饮料、水等饮料智能包装生产线系列的产品类型。
　　3。2、市场销售：白酒订单快速增长，合同负债和存货持续提高
　　白酒包装生产线工艺复杂、附加值高，公司相继斩获白酒技改订单，打开增长曲线。以白酒包装生产线为例，不同白酒厂家瓶身各有特色、装盒相对复杂，即使是同一品牌的白酒不同子系列其包装往往也有较大差异。由于白酒包装生产线定制化、集成化程度高，产品生产工艺复杂，且一般为白酒企业产品生产线的重要组成部分，需要包装设备提供商具备较高的技术水平、较强的设计能力和快捷的售后服务支持，国内能够提供智能包装生产线产品的企业较少，使得其产品附加值较高。根据我们对各市政府公关资源交易网，天眼查的数据的不完全统计，公司已相继中标泸州老窖、古井贡酒、五粮液多个白酒包装项目近6亿元，随着后续各大酒厂招标的持续进行，公司有望继续中标白酒包装项目，为公司新添增量。
　　合同负债和存货持续上升，公司业绩确定性较高。截至2022三季度，公司合同负债为8。48亿元，同比31。91；截至2021年，存货金额为22。20亿元，同比30。83，合同负债和存货持续上升，公司业绩确定性较高。
　　3。3、产能建设：募投项目提高公司液态包装设备产能
　　公司公开发行可转债募集资金不超过6。10亿元，其中4。66亿元用于液态智能包装生产线建设项目，进一步扩大公司产能；1。83亿元用于补充流动资金项目。项目达成之后，公司主营业务将向产品附加值更高的液态智能化包装生产线领域扩展，有利于优化公司产品结构，培育新的利润增长点并实现更高的毛利率，增强企业盈利能力和可持续发展能力。4、投资分析
　　公司是包装机械龙头，深耕行业多年，积累深厚，是国内工厂级智能包装解决方案的提供商。公司产品类别丰富，包装设备及配套包装材料主要应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出版等众多领域。2022年，公司受疫情和宏观经济景气度影响，单机销售受到一定影响，但是生产线订单增速较快，主要系1）白酒技改带来需求增量；2）收购廊坊百冠和中佳智能70切入饮料行业；3）切入常温奶包装设备领域，对标利乐，有望实现进口替代。我们认为公司下游多行业的布局，缓和了设备周期属性，存量更新消费升级持续推动设备需求，整线需求稳定增长，单机销售有望随着经济复苏带来业绩弹性。我们预计公司20222024年营收增速为103922，毛利率为303233。
　　具体拆分假设如下：其中包装设备及配件由智能包装生产线标准单机设备其他设备及配件组成。智能包装生产线：智能包装生产线2021年营收占比约为39。43，其下游一般是大型客户，受宏观经济的波动较小，其中1）白酒技改带来增量；2）收购廊坊百冠和中佳智能70股份，切入饮料行业；3）持续研发投入，切入常温奶包装设备领域，对标利乐，有望实现进口替代；4）啤酒存量更新，需求稳定。我们预计20222024年智能包装生产线营收增速为326726，毛利率为323635。
　　标准单机设备：标准单机设备2021年营收占比约为38。60，主要包括成型装填封口系列设备、捆扎码垛缠绕系列设备和贴标打码系列设备等，其下游一半是中小客户，受疫情和宏观经济的影响较大。我们预计2022年公司单机营收有所下滑，随着未来经济恢复，营收有望逐步回暖，带来一定业绩弹性。我们预计20222024年标准单机设备营收增速为11513，毛利率为272728。其他设备及配件：其他设备及配件2021年营收占比约为10。95，主要包括其他设备以及一些配件。我们预计20222024年其他设备及配件营收增速为101010，毛利率为383838。
　　包装材料：包装材料2021年营收占比约为10。13，主要包括PP困扎带和PE拉伸膜等。由于2022年，石油价格处于高位，公司该部分毛利受到影响。我们预计20222024年包装材料营收增速为101010，毛利率为141515。其他业务：其他业务2021年营收占比约为0。89，占比较少。我们预计20222024年其他业务营收增速为101010，毛利率为707070。
　　我们选取了乐惠国际作为啤酒发酵设备领军企业，杰克股份作为自动化设备细分行业龙头，楚天科技作为无菌灌装设备可比公司。综上，可比公司20222023年PE平均值为2818X。我们预计公司20222024年实现营业收入29。8240。1748。28亿元，归母净利润3。353。974。96亿元。对应PE分别为232016倍。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】链接