用量化工具预测阿根廷夺冠，民生证券这篇神研报是怎么出炉的？

　　阿根廷爆冷，击溃了煤球（梅西球迷）、阿根廷球迷，也令一份券商研报变成一纸毒奶（指预测反向成真）。
　　11月22日，2022卡塔尔世界杯足球赛C组比赛中，阿根廷队以1比2不敌沙特阿拉伯队。2022卡塔尔世界杯的首个冷门，就这样毫无征兆地落在了阿根廷以及万众瞩目的球员梅西身上。
　　证券市场上，民生证券牟一凌策略团队近期一份名为《世界杯主题投资：资源国的回归》（下称研报）也受到关注，因为该研报开篇就预测：阿根廷将成为最大夺冠概率球队，预测依据的是神经网络模型，称阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯，而巴西将再次闯入四强。
　　与预测大相径庭的比赛结果，让这篇研报受到不少关注。让资本市场投资者更为关心的是，这样一篇研报，与资本市场有多大关系？又是如何生产制造出来的？从撰写到发布，要经过哪些程序？
　　第一财经从券商人士处了解到，证券研究报告发布的一般流程是，首席分析师可以自行决定选题，部分券商要求首席分析师写题目之前和相关领导报备选题方向。成稿后，稿件提交质控、合规审查，审查通过后报告发表。
　　上述券商行业人士认为，策略行业的报告内容以资产配置方向为主，即便没有聚焦细分行业具体分析，但作为券商出具研究报告，也应务实、合理。
　　量化测赛果，噱头还是科学？
　　民生证券研报开篇，就给出了预测阿根廷队夺冠的原理由：阿根廷将成为最大夺冠概率球队巴西与阿根廷相较于多家欧洲豪门是更加值得被看好的球队，拥有足球世界里的‘最稀缺资源’。
　　同时用数量化模型的结果印证判断：采用神经网络模型，将以往各队之间所有的交手记录作为参数（做衰变处理，即近期交手记录赋予更大权重），并将特殊的举办日期作为影响因子加入其中。通过10000次的神经网络模型训练，并进行100000次的比赛结果模拟，最终模型结果显示阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯。
　　对于量化测比赛结果的描述，引发了业内的讨论。有点玄。一位私募交易人士这样对第一财经说，神经网络模型在投资中作为量化的工具，是人工智能算法的一种。不过足球赛事具有诸多变量因素，难以量化出赛事结果。尽管也可以实现通过大量历史数据预测数值，但是毫无意义。
　　此外，研报还强调，考虑到巴西与阿根廷在国内球迷中的超高人气，两支球队在世界杯上踢满所有7场比赛有望带来更大的讨论热度，从而一定程度上放大资本市场上的世界杯效应。研报认为：对于A股而言，整体而言在世界杯比赛期间市场的表现并不差，而具体到每一届世界杯上，可以发现表现最为出色的是2002年（比赛期间全A上涨13。31），值得一提的是，那也是中国第一次也是唯一一次作为参赛国参与到世界杯正赛之中。
　　但世界杯与资本市场有何联系，为何能提振A股，其中逻辑何在，研报却没有论述。
　　一位资深券商人士对第一财经说：从本质看世界杯对股市没有提振作用，在他看来，包括世界杯在内的热点话题所带动的资本市场表现，仅仅是热点因素制造的短期收益，对于个股来说，股价、估值如何，要根据公司营收情况判断。
　　专业内容遭质疑，是否不务正业？
　　上述研究报告没有明确表达投资配置策略，没看出来文中大篇幅描述的球员和行业比喻，与A股市场有多大关联。一位证券行业人士对第一财经记者称。
　　且就报告中提到的产业链供应端资源的稳定性受外部冲击，传统的制造业生产组织方式变化问提。上述人士认为，如果是细分到世界杯效应对上游资源行业的影响，具体到个股、上市公司在境外的业务如何展开，是价格战取得或者举债获取，回报周期多长，这些都要打个问号。且这类业务中，有多大比重的业务可以在世界杯期间短期获益，对估值影响多少？
　　公开资料显示，牟一凌现为首席策略分析师，院长助理。研究方向为策略研究，硕士毕业于中国人民大学汉青研究院。曾担任国泰君安高级策略分析师，开源证券策略首席分析师，7年策略研究经验。
　　值得一提的是，券商研报的发布规范、合规性等，长期被监管高度关注。
　　此前3月11日，深圳证监局发布针对安信证券一份风水研报，对其首席投顾陈南鹏采取监管谈话措施，同时对其所在券商分公司出具警示函。深圳证监局决定显示，陈南鹏制作并在公司微信群发布的《仁者无敌2022中国股市预测》被转发并对外传播，相关预测对行业、市场的评论意见不审慎，将股票根据五行属性分类进行分析，投资建议不具有合理依据。
　　2021年10月，国盛证券一篇《天干地支在择时中的应用初探》的研究报告用风水预判市场走势，也吃了江西证监局警示函。该研报称：根据股市与年天干地支的十神关系，2021年为辛丑年，股市走势为平缓震荡；2022年为壬寅年，股市走势为缓涨缓跌。该报告还称，观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。随后江西证监局于2021年12月30日，针对该风水研报对国盛证券出具警示函，同时对该研报作者刘富兵监管谈话。
　　此外，2021年10月，深圳证监局对王蔚祺、周俊宏、唐旭霞采取出具警示函的措施，原因是三人署名的国信证券发布的研究报告《宁德时代系列之二储能篇：第二增长曲线的终局探讨》，对宁德时代新能源科技股份有限公司储能业务2060年营收中枢的预测存在部分假设不够审慎、分析逻辑不够严谨的问题。
　　2021年10月，安徽证监局对国元证券和李典分别出具警示函。在对国元证券发布相关行业研究报告进行了专项检查时，发现该研报存在资料来源标注不明确、数据选取不够审慎、研报分析不够客观、质量控制和合规审查不到位等问题。李典作为该研究报告署名证券分析师，对上述违规行为负有责任。
　　早在2020年3月，证监会发布修订后的《发布证券研究报告暂行规定》第十二条规定：证券公司、证券投资咨询机构，应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制，明确管理流程、披露事项和操作要求，有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突。
　　2020年5月，中证协发布《发布证券研究报告执业规范（修订稿）》，内容涉及加强研究报告质量管控，提升研究报告质量；加强对分析师发表言论，加强分析师考核、参加评选管理等。2022年8月中国证券业协会（下称中证协）再度重申相关规定，并对持股范围进行补充。其下发通报并对证券公司加强自律管理提出三项要求，其中包括在研究报告中披露公司持股情况、进一步规范调研纪要管理、加强对分析师参加外部评选的管理。
　　通报内容还显示，证券公司发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的具体情况（包括持股业务类别、持股量、锁定期等）和发布研报业务潜在的利益冲突风险，且在证券研究报告发布日及第二个交易日，不得进行与证券研究报告观点相反的交易。