腾讯的投资帝国阿里的实业版图投资数据背后有何玄机

　　日前，媒体发布的2017年BAT投资成绩单在网上大热，从这张榜单上，我们几乎可以得窥中国新经济投资的全貌，而腾讯和阿里作为中国最大的两家互联网巨头，其投资风格的差异也十分显著：腾讯已经成为中国事实上最大的PE机构，而阿里的投资则围绕既有的商业版图，显示出极强的实业属性。
　　投早期的腾讯VS投晚期的阿里
　　从表面上看，腾讯和阿里巴巴都是中国的互联网巨头，腾讯在社交和游戏领域独领风骚，而阿里巴巴则在电商领域占有优势，在自身绝对强势的主业之外，腾讯和阿里都纷纷进行对外投资，在中国的投资领域都已占有一席之地。然而，从2017年腾讯和阿里的投资布局来看，两家公司的投资风格完全不同。
　　先来看投资项目数。腾讯的投资项目数，最近两年都明显多于阿里巴巴，2016年腾讯投资75个项目，阿里投资37个项目；2017年腾讯投资113个项目，阿里投资45个项目。腾讯投资的项目总数都是阿里巴巴的两倍左右。
　　再来看投资轮次。在2017年可以统计的项目中，腾讯A轮以前的投资占投资项目总数的10，A轮项目占31，C轮及以前的项目占56，超过所有项目的半数。而E轮以后、战略投资和PIPE（上市公司股权投资）的项目合计只占项目总数的25。
　　再来看阿里，在可统计的范围中，阿里巴巴2017年投资的项目，E轮以后、战略投资和PIPE投资项目的比例达到59，而腾讯对应的数字是25，而A轮及A轮以前项目只占16，而腾讯对应的比例是41。
　　由此，我们可以看到一个很清楚的事实，腾讯的投资相对而言贯穿了企业从创业到成长的全过程，尤其是相对重视早期投资，具有明显的成长型投资特征；而阿里巴巴则相对聚焦在中后期甚至上市公司投资，带有明显的实业投资色彩。
　　根据不完全的统计，腾讯2017年投资案例中至少有二十多家投资金额低于1亿人民币，而阿里投资金额低于1亿人民币的项目在可统计的范围中只有5个。腾讯投的项目相对偏小，而周期偏早；阿里投资的项目相对偏大，周期也偏晚。到底是什么，让腾讯和阿里两家巨头的投资风格如此迥异？
　　玩投资的腾讯VS做实业的阿里
　　腾讯的投资逻辑在于，通过流量和资本的优势，快速进入每一个赛道扶持现有的优势企业，推动其快速成长、上市或在资本市场上实现市值增长，从而获取超额的回报，更以收获长期收税的税源与扩大业务版图互相推进、循环往复。
　　上图展示了腾讯2017年对项目的投资方式，腾讯独立投资的项目只占投资项目总数的32，和其他机构联合投资的占68，其中确认由腾讯领投的只有31，而跟投的比例高达23。腾讯的这种投资方式，和典型的PEVC的投资模式比例结构非常相近。
　　我们再来看阿里，情形和腾讯完全不同。2017年阿里巴巴投资的项目中，独立投资的占到38，领投的占40，二者合计达到78，远高于腾讯的63，而阿里巴巴跟投的比例只有4，几乎只相当于腾讯的零头。阿里对已投企业的话语权总体强于腾讯，但这样相对强势的投资方式，实际上源于实业企业而非投资机构的投资逻辑。
　　腾讯营收和利润主要来源于游戏业务，而通过强有力的社交业务，腾讯掌握了全网最大的流量入口，从某种程度上形成了对全网流量的垄断。在社交、游戏、文娱领域之外，腾讯主要通过参股投资的方式和更多的企业达成关系，在投后管理上也比较松散。
　　而阿里巴巴则不同，阿里的模式相对腾讯要重。从零售、贸易，到数据、物流，阿里巴巴是一整套面向全球的商业基础设施，因而阿里本身就是一个庞大的实业企业。在阿里看来，投资不是目的，而是手段，因此在阿里的投资中，控股投资和持股比例较高的战略投资比较多，阿里的投资不是为了像腾讯一样获得股权的增值，而是为了形成更庞大的实业版图。
　　温和的腾讯VS苛刻的阿里？
　　近年来，关于腾讯和阿里投资风格的讨论从未间断。有种论调认为：腾讯对已投企业的管控相对较少，而阿里对已投企业则表现得比较强势。
　　这既源于PE式与实业式的不同投资逻辑，也源于腾讯与阿里迥然不同的商业本质。腾讯以参股投资为主的投资方式，和阿里以战略投资为主的投资方式，必然导致腾讯和阿里在投资领域的形象有明显差异。这种差异的背后，也体现两家公司在行业中所处位置的不同。
　　互联网深刻改变了经济生活，也在深刻地影响投资领域。在全新的时代，流量资源已经是一种特殊的资本，谁掌握流量，谁就成了互联网上的土地所有者，或者说是一条高速公路。在互联网上的所有玩家，要种地就得交地租，要开车就得交买路钱。在这个时代，不仅真金白银可以换得股权，流量更可以换股权。这是腾讯得以快速扩张其投资版图的最大秘密。
　　在互联网产业链中，腾讯实际上居于所有其他玩家的上游。虽然马化腾说把半条命交给了合作伙伴，但实际上腾讯对其合作伙伴的依赖程度并不高，在腾讯的核心业务版图社交和游戏领域，腾讯几乎没有对手。而在腾讯着力和阿里开展竞争的领域，投资圈内比喻为小狼狗战术，通过京东、新美大等自己参股的企业，和阿里开展竞争，这些企业对腾讯流量的依赖程度其实是很高的。
　　腾讯做的是股权投资，但利润比股权投资还要厚。因为腾讯在产业链上游，所有的已投企业如果做得不好，对它这个投资机构而言不过是概率上的损失，但已投企业一旦做得好，腾讯因为扼住了上游的流量和数据咽喉，随时可以和已投企业谈分成，至于怎么分，腾讯具有绝对的主动权。简单地说，做蛋糕是已投企业的事，蛋糕做大之后怎么分，谁多分谁少分，基本是腾讯说了算。
　　与表面上的温情观感不同，腾讯系企业其实有强烈的不安全感。腾讯系企业高度依赖腾讯的流量输入，它们自己在经营上保持一定独立性的背后，却是腾讯在资本和流量上对他们的双重绑定。给已投企业的东西，腾讯只要高兴可以随时拿走，正因为如此，公开的秘密是，企业在获取腾讯流量后拼命做的事情正是把流量往外面洗（导流到自己的APP上）。
　　而阿里巴巴做的是产业投资。阿里巴巴并不是一个流量入口，而是一家商业公司，阿里投资习惯的逻辑是，双方先要有业务合作的空间，然后再做股权上的合作。这种深度合作的达成，需要双方首先厘清在合作中的定位，明确你负责那个环节赚哪个环节的钱，我负责哪个环节赚哪个环节的钱，在这种模式下，做蛋糕是阿里和已投企业双方的事，蛋糕做大之后双方各自该怎么分就怎么分。
　　平心而论，由于阿里做的更多是产业投资，阿里必然要求与被投资方有强得多的商业绑定，互相之间的业务磨合也更加深入。与腾讯的PE式投资不同，由此与被投企业产生更多的摩擦甚至龃龉，也是正常的。
　　在流量时代，谁控制了流量入口，谁就是大航海时期把握海上商路的西班牙、二战后把握石油与金融命脉的美国。腾讯虽然还未到这一步，但已接近可以对所有迫切需求流量入口的企业尤其是早中期企业收税的地位。手握流量的腾讯居于绝对操盘地位，与Pony马在乌镇饭局上的核心座次一模一样。
　　阿里自成生态，是中国互联网格局中少有的无需给腾讯交税的公司，也拥有手淘、支付宝两座流量金山，但基本内部消化并不做流量生意，与被投企业是商业领域的上下游合作关系。
　　理解到这一点才会发现有意思的地方：与一般观感恰恰相反，对被投企业而言，温和的腾讯实际占据了绝对强势的地位，而苛刻的阿里实际操控力却相对更弱。
　　游戏帝国VS商业联盟
　　事实上，腾讯已经是中国中国最大的股权投资机构，目前腾讯累计投资规模已经超过400亿美元，而在中国PE机构中管理规模居于前列的的高瓴资本（也是腾讯和京东的战略投资者）、鼎晖投资的管理规模也分别只有约300亿和200已美元。腾讯已经是个真正意义上的投资帝国，不过这个帝国最重要的现金来源，不是实业，也不是保险公司，而是游戏业务。
　　也只有到了游戏（或许还有社交）这个领域，在争夺小学生的早饭钱上，腾讯才会亮出牙齿。腾讯已经是全球最大的游戏公司，它的游戏版图还在不断扩张。对于市场上的游戏公司，腾讯惯常的做法是，你要么整个公司全部卖给我，要么接受我的流量输入同时以8：2甚至9：1的苛刻条件分成。
　　以最近最火的吃鸡游戏来说，腾讯一边推出仿品，一边和游戏版权方谈判，两手准备、软硬兼施。腾讯在游戏投资这一领域的强势，远远超过阿里在零售领域。正是通过极强的控制力，除了网易等个别玩家还能独立运作以外，整个中国游戏行业几乎为腾讯所垄断。
　　从游戏帝国到金融帝国，腾讯将游戏的流量变成了真金白银的股权，并坐享股权快速增值的收益，这的确是个城会玩的高明生意。相较腾讯而言，阿里的日子就显得苦哈哈了。
　　懂投资的人都知道，中后期的实业投资，对产业运营能力的要求远高于腾讯的成长型投资。阿里巴巴的投资正是以实业投资为主的，数据也可以清晰地说明这一点，2017年阿里绝大部分的投资投向了新零售、电商、物流和企业服务等自身核心业务周边，其投资策略和集团的五新战略高度吻合。阿里的投资，核心是对传统产业进行互联网化改造，本质上是做实体经济。
　　外界对腾讯阿里投资风格的很多观察流于表象，在表象背后，是游戏起家的腾讯和商业起家的阿里完全不同的基因。打个比方吧，腾讯投资是个典型的做PE的富二代，而阿里投资则更像是个在实业领域耕地种田的。腾讯投资的确已经到了风轻云淡气定神闲的状态，流汗下力的阿里巴巴就不太可能有那么多的诗情画意了。