交行数据上涨降幅收窄

　　2016年3月份CPI同比上涨2。3，涨幅与上个月持平；食品价格同比上涨7。6，非食品价格上涨1；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1。5。春节消费旺季过后CPI主要细项价格有所回落，食品、消费品、服务类价格环比都出现下降。虽然食品价格环比普降，但同比涨幅依然保持在高位，鲜菜、猪肉同比涨幅分别为35。8、28。4，分别影响CPI同比上涨约0。9、0。6个百分点。非食品价格整体运行平稳，服务、交通通信、文体娱乐类下降，衣着、居住、医疗保健类价格上升。目前不存在明显的通胀压力，物价不会对货币政策调控带来明显的收紧需求。未来货币政策仍应根据经济增长情况实时调控，但需要有前瞻性和预见性，关注CPI和局部资产价格上涨压力，保持货币政策稳健中性。猪肉价格、货币流动性、翘尾因素可能推动CPI在二季度温和上行。
　　PPI环比0。5，为近27个月首次正增长。PPI同比4。3，已经连续49个月负增长，但降幅比上个月缩小0。6个百分点，连续3个月收窄。在上游输入性价格企稳的带动下，工业生产者购进价格环比回正，同比降幅连续4个月收窄。PPI降幅持续收窄主要是前期稳增长政策释放效力、年初以来下游需求端回暖、上游输入性价格企稳等多重原因的共同作用。未来PPI跌幅可能持续收缩，二季度有望收窄至4以内。
　　一、CPI同比涨幅2。3与上个月持平
　　2016年3月份CPI同比上涨2。3，涨幅与上个月持平；CPI环比0。4，涨幅比上个月下降2个百分点。食品价格同比上涨7。6，涨幅扩大0。3个百分点；非食品价格上涨1，涨幅与上月持平。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1。5，涨幅上升0。2个百分点。春节消费旺季过后CPI主要细项价格有所回落，食品、消费品、服务类价格环比都出现下降，环比分别为1。8、0。6、0。2。目前不存在明显的通胀压力，物价不会对货币政策调控带来明显的收紧需求。未来货币政策仍应根据经济增长情况实时调控，但需要有前瞻性和预见性，关注CPI和局部资产价格的上涨压力，保持货币政策稳健中性。
　　图12016年3月CPI同比涨幅2。3与上个月持平
　　资料来源：WIND，交行金研中心
　　春节过后需求减弱，天气回暖供给增长，食品价格环比普降，但同比依然保持在高位。3月食品价格环比1。8，呈典型的季节性特征，2013年以来每年3月份食品价格环比都是由正转负。原因是供需两端共同作用，天气回暖带来生鲜食品生产增加，春节消费旺季过后带来需求走弱。今年3月主要食品价格环比都出现回落，鸡蛋、鲜菜、水产品、鲜果、猪肉价格环比分别为7。4、5。5、2。8、2。0、1。3。由于去年3月食品价格同样环比下降，并且降幅3超过今年同期，因此今年3月食品价格同比涨幅7。6保持在高位。鲜菜、猪肉同比涨幅分别为35。8、28。4，分别影响CPI同比上涨约0。9、0。6个百分点。
　　图2食品价格环比季节性下降
　　资料来源：WIND，交行金研中心
　　非食品价格整体运行平稳，服务、交通通信、文体娱乐类下降，衣着、居住、医疗保健类价格上升。3月非食品价格同比上涨1，与上月持平，保持低位平稳运行。从环比来看，季节性需求走弱影响，非食品价格环比为0。4。节假日过后文娱及服务类价格下降明显，旅游、家庭服务价格环比分别4。8、1。9，交通和通信价格环比0。7，通信工具、邮递服务价格都有所下降。居住类、衣着类价格有所上升，其中租赁房房租、服装、鞋类价格环比分别上涨0。9、0。4、0。5，医疗保健价格上涨0。3。
　　图3非食品价格运行保持平稳
　　资料来源：WIND，交行金研中心
　　二、PPI同比跌幅连续三个月收窄，但环比转正
　　2016年3月份PPI同比4。3，已经连续49个月负增长，但降幅比上个月缩小0。6个百分点，连续3个月收窄；环比0。5，为近27个月首次正增长。3月工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比5。2，降幅比上个月收窄0。6个百分点；环比0。3，为2014年1月以来首次正增长。
　　在前期稳增长政策、下游需求回暖、上游输入性价格企稳的多重作用下，工业品出厂价格同比降幅连续三个月收窄。3月PPI同比4。3，降幅比上个月收窄0。6个百分点。虽然大部分工业出厂产品价格同比依然负增长，但煤炭、黑色金融、有色金属、化纤产品、橡胶生产等价格降幅都有所收窄，是PPI降幅收窄的主要原因。从环比来看，黑色金融、有色金属、化纤制造、化学品生产、金属制品价格都有上升。PPI降幅持续收窄主要有三方面原因。一是2014年以来大量稳增长项目陆续释放效力，房地产成交持续活跃推动投资小幅回升，今年初投资增速企稳，新开工和计划开工投资项目资金同比增长高达41。1、13。9，带动工业产品价格企稳。二是下游需求出现回暖迹象，年初以来钢材建材价格都有所回升，3月末螺纹钢、线材、盘螺价格都上升到2400元吨以上，全国水泥综合价格指数小幅上涨至78。53点，反映出下游需求得到改善。三是近期国际大宗商品价格低位震荡企稳，输入性通缩压力减小。
　　图4PPI环比为近27个月首次正增长
　　资料来源：WIND，交行金研中心
　　工业生产者购进价格环比回正，同比降幅连续4个月收窄。今年1月以来国际大宗商品价格企稳反弹，CRB现货综合指数上升至3月末402点，比年初高出近30点，已回升至去年9月的水平。最近国际原油价格也保持了稳中有升的势头。在上游输入性价格企稳的带动下，3月PPIRM环比上涨0。3，比上月回升0。8个百分点，是2014年1月以来首次出现正增长。9大类购进产品中，除了建筑材料及非金属类、纺织原料类价格小幅下降以外，其余7类都有所回升。PPIRM同比5。2，比上月回升0。6个百分点，降幅连续4个月收窄。
　　图5工业生产者购进价格同比跌幅连续4个月收窄
　　资料来源：WIND，交行金研中心
　　三、未来物价走势判断
　　CPI可能温和上行。最近生猪存栏量、能繁母猪存栏量再次下跌至3。67、0。38亿头。如果这种状况持续下去，供需吃紧将成为影响猪肉价格走势的重要因素，预计猪肉价格在二季度同比增速仍会较高。4月上旬猪粮比价上升至10。8，远高于6。0的盈亏平衡点，生猪出场价格上涨至19。7元公斤，利润空间的扩大可能带动生猪养殖积极性提高。流动性的释放对CPI带来上升动力，2015年末以来M1增速大幅上行，近3个月增速分别高达15。7、15。2、18。6，为CPI上升提供了货币条件。由于不会出现强刺激货币政策，货币因素对CPI的持续抬升作用相对有限。大宗商品价格低位企稳，但依然处于低位，非食品价格缺乏上涨动力，特别是燃油及石油制品相关产品价格处于低位。最近大量工业材料价格企稳上升，可能逐渐传导至消费品价格，未来对CPI非食品价格的抬升作用需要关注。从3月到6月CPI翘尾因素逐渐上升至0。7、0。9、1。1、1。1，将对物价起到抬升作用。今年基期调换后CPI权重有所变化，翘尾因素的抬升作用减弱。综合判断，猪肉价格、货币流动性、翘尾因素将推动CPI在二季度温和上行。
　　PPI同比降幅将收窄至4以内。大宗商品、石油天然气等资源能源价格低位企稳反弹，输入性通缩压力减弱。去年上半年大宗商品价格持续下跌，形成同比基数逐步走低，将对今年各月PPI同比增速起到抬升作用。由于全球初级产品市场供过于求状况在短期内难以根本改观，主要工业进口原材料价格仍将处于低位，近期生产者购进价格同比仍将负增长。随着去产能进程的推进，供给的下降将对相关产品价格起到一定的支撑作用。加大稳增长力度，大量新项目落地、推进一带一路、长江中游城市群、新型城镇化建设，加快交通、水利、地下管廊和海绵城市等项目建设，有助于提振需求并带动工业产品价格趋稳。目前企业库存较低，市场需求回暖带动企业补库存意愿提升，将带动工业品价格上升。此外，PPI翘尾因素逐月提升。因此，未来PPI跌幅可能持续收缩，二季度有望收窄至4以内。
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