解读基金系四季度报表

　　自从南方全球配置9月12日首推开始，基金系QDII的认购在2007年一直处于火爆之中，华夏全球精选、嘉实海外中国和上投摩根亚太优势都是当日募集完毕，认购QDII的金额连创新高，配售比例连创新低，南方全球配置的配售比例为62，华夏全球精选的比例为47。65，嘉实海外中国股票基金的比例仅为40。7，上投亚太优势的配售比例更低，为25。8。
　　但是，基金系QDII生不逢时，刚出海就遭遇到了全球股市的大调整，基金系QDII无一幸免，全部跌破面值。使得投资者对QDII的热情大打折扣。2008年1月3日，发行的基金系QDII工银瑞信中国机会全球配置，经过半个多月，仍未能结束发行，与去年基金系QDII当天认购完毕并还要接受比例配售的热销盛况不可同日而语。
　　2007年发行的基金系QDII的四季报已经陆续披露，通过对其四季报和投资策略的深入分析，以探求基金系QDII在2008年的发展方向。
　　图1基金系QDII净值走势图
　　数据截至2007年12月31日
　　截至2007年12月31日，基金系QDII全线跌破面值，除南方全球精选以外，其余三只基金系QDII净值甚至跌破了0。9，不但其净值全部出现负增长，而且均跑输业绩基准。
　　基金系QDII出海不利主要因为全球股市由于美国次级债风波而大幅调整，并且由于港股直通车的刹车和其后QDII二个多月的发行空白的原因所致；政策上的不连贯性也是致使先发的四只基金系QDII收益为负的重要原因。
　　基金系QDII在2007年第四季度基本建仓完毕（除了华夏全球精选），嘉实海外中国和上投亚太优势的股票仓位在80以上；南方全球精选则属于FOF（基金中的基金）产品，基金的投资比例达到了57。45，股票的投资比例达到了31。04；华夏全球精选仍然处在建仓期，其股票仓位为51。77，银行存款和清算备付金比例占到了42。83。
　　从按国家（地区）分类的股票投资组合分析中，四只基金系QDII全都重仓在香港市场上，其中嘉实海外中国的香港市场的股票仓位为80。25，这就决定了嘉实海外中国严重受到香港股市波动的影响，其风险收益的特征是高风险、高收益型的基金。上投亚太优势为区域性股票投资基金，在香港市场上的配置比例为44。77，同时还在亚太地区的其它国家也作了适量配置，以及在美国和英国的成熟市场配置了9以上的比例，在一定程度上能较好的分散投资风险。
　　此外，在行业配置上，基金系QDII基本上是重仓金融和能源，电信服务和工业等其它行业的配置在基金资产比例中有所上升。
　　行情回顾及运作分析
　　2007年第四季度全球证券市场基本呈现高开低走的震荡行情，季初受美联储降息预期与市场丰沛流动性推动使得股市大幅上扬，包括香港、香港国企股、新加坡、澳洲与韩国等市场分别于10月底创下新高，尤其是香港股市由于港股直通车和QDII的持续发行的预期也是大幅上扬。
　　而后，由于国际大型商业银行和投资银行的次贷损失不断暴露，美国房价不断下滑，投资者对美国次级债与经济衰退的担忧加剧，对全球经济增长放缓的预期增强，全球资本市场再次经历了大幅振荡，使市场出现了获利回吐的现象。尤其是香港市场还因为港股直通车的刹车和QDII发行空白导致的后续资金的断流而大幅震荡。
　　四只基金系QDII出海投资运作情况如下：
　　南方全球精选于2007年9月19日成立的基金，策略上看好香港的高增长、相对低估值、和未来增量资金进入的可能性，加重了基金在香港市场的配置，同时，认为由于新兴市场受美国次级债的影响要相对低一些，因此增加了对一些新兴市场，例如巴西、韩国、马来西亚等国家的配置。第四季度末，香港股票投资占基金资产的比例为32。91，受全球市场调整以及香港市场的大幅调整的影响，使得基金净值跌破面值。
　　华夏全球精选2007年3季度，美国次贷问题引发了全球资本市场的剧烈动荡。预期该问题有一个逐步暴露的过程，美国房地产市场将出现衰退，因此2007年4季度华夏全球基金合同生效后，主动回避了与美国房地产及次贷问题相关的公司，也较少投资与美国经济明显相关的企业。但对于内地资金流向香港市场的规模和速度预期过高，对于香港市场投资节奏偏快。港股直通车延缓后，香港市场被过度抛售，本基金净值出现了明显下跌。
　　嘉实海外中国该基金于10月15日开始正式建仓。基金正式运作之时正值香港股市在港股直通车的浪潮下大幅上涨的末期（2007年10月15日国企指数为19752点，全年的最高点为出现在2007年11月1日，此时国企指数为20609点）。受国内叫停港股直通车以及美国四季度次级债风波的影响，香港市场自10月底开始出现了大幅的调整，是一个剧烈波动的市场，导致基金净值巨幅下跌。
　　上投亚太优势基金成立于10月22日，第四季度基本完成建仓，在市场大幅震荡之际，关注公司基本面因素，主要选择与美国经济关联度较低，持续受惠亚洲内需与基础建设成长动能产业中，竞争优势明显、长期发展潜力明确、估值有优势的上市公司作为目标。在行业分布上，本基金超配的市场为中国（以香港H股为主），香港本地股，印度与印尼等股市。超配的产业为原油，消费与工业（基础建设）相关类股，但是仍然无法幸免于全球股市震荡下跌的行情，该基金净值明显下跌。
　　市场展望及投资策略
　　2008年美国经济软着陆的机会较大，美联储预期美国经济放缓后将重新进入上升通道。在美联储最新公布的经济预测中，调降了2008年美国GDP增长率，从原先2。52。75降为1。82。5，不过预估2009年将回升至2。32。7，预估2010年将维持在2。52。6；在通胀的预估方面，对2008年通胀（PCE）平均预估将从2007年的3。0降至2。0，预估2009与2010年将持续降至1。9与1。8。从美联储对未来美国经济预估来看，仍旧乐观预期美国经济应可顺利软着陆。
　　此外，美联储多次降息和减税等一系列有效政策措施来刺激国内消费、投资来带动经济增长，旨在于实现美国经济的软着陆，但是在2008年初，全球股票市场仍存在很大的不确定性。展望2008年新兴市场，在美国次级债风暴影响下，新兴国家经济亦难免受到波及，尤其是仰赖对美出口的新兴国家经济体，因而内需与投资将成为推动其经济增长的主要力量。
　　在QDII基金运作策略上，QDII基金经理对美国经济走势和2008年资产配置持有不同的见解，见表3。
　　由于2008年第一季度美国主要的投资银行将陆续公布四季报和年报业绩，海外市场很难有根本性的起色，基金系QDII仍然面临着净值下跌的风险。
　　但是第一、二季度将很可能迎来一个全球股票市场阶段性的大底，是投资国际资本市场的好时机，持有基金系QDII的投资者可以逢低补仓，以平摊投资成本，尚未投资QDII的投资者可以择机入市，在A股震荡行情下，分散国内A股市场的风险。